在沙特阿美(Saudi Aramco)即将上市之际，沙特阿拉伯的一些最新相关举措令市场感到困惑。

一方面，沙特上周日（11月17日）表示，将尝试把沙特阿美的估值定在1.6万亿美元到1.7万亿美元之间，略低于沙特王储穆罕默德·本· 萨勒曼(Mohammed bin Salman)最初讨论的2万亿美元。这可能是吸引更多认为估值下降更有吸引力的投资者的一种方式，因为较低的发行价意味着更高的股息收益率。按1.6万亿美元的估值计算，股息收益率可能会达到5%左右。

而另一方面，沙特阿美取消了在伦敦的路演，这一举措显然表明这笔IPO将主要针对距离沙特更近的那些国家和地区的投资者。沙特阿拉伯之前经决定在规模较小的沙特证券交易所Tadawul上市，而不是在规模更大、流动性更强的外国交易所上市。而且该公司只向公众发售1.5%的股份，这也表明该公司预计需求不会很大。沙特最初的目标是发售5%的股份。

Bernstein分析师尼尔·贝弗里奇(Neil Beveridge)和奥斯瓦尔德·克林特(Oswald Clint)认为，即便估值低于王储的最初目标，但依然很高。

他们在周日发表的一份报告中写道，“沙特阿美设定的价格区间意味着，从几乎所有估值指标来看，这样的估值和西方石油巨头相比都存在溢价。。”1.6万亿美元的估值“意味着沙特阿美的股价与现金流比率高达14.6倍，比国际石油公司5.5倍的平均值和国有石油公司3.2倍的平均值高出200%。”

两位分析师还称，“从市盈率、企业价值与债务调整后现金流的比率、市净率和自由现金流收益率四个指标来看，沙特阿美的上市价格目标比全球同类公司分别高出63%、158%、417%和48%。考虑到沙特阿美10年期债券的价格目前低于国际石油公司（收益率更高），我们认为这样的估值溢价很难说得通。”

两位分析师认为，更合适的估值应该是1.2万亿美元到1.5万亿美元，对于一家上市公司而言，这仍然是一个非常高的水平。他们认为，与埃克森美孚(Exxon Mobil, XOM)等西方石油巨头相比，沙特阿美的股价应该有所折让。《巴伦》也对这笔IPO持怀疑态度，因为对投资者来说上市后股价上涨的空间可能非常有限。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年11月18日报道“Saudi Aramco Sends Mixed Signals as IPO Approaches”。

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