嘉信与德美利证券商讨合并,券商行业再迎巨变
文 | 《巴伦》撰稿人达伦·方达(Daren Fonda)
编辑 | 张晓添
2019-11-22 12:02:56
继一些券商彻底取消股票交易佣金后,两大券商嘉信理财和德美利证券又开始商讨合并交易。合并后的公司将拥有巨大的行业影响力,而合并交易可能面临法律和监管方面的障碍。

如果嘉信理财(Charles Schwab)与德美利证券(TD Ameritrade)合并成功,合并后的公司将远远大过证券经纪行业中的其他公司。

不过,尽管投资者似乎很支持这一合并交易计划(CNBC和福克斯11月21日报道称两家公司正在进行谈判),但交易可能不会一帆风顺:合并后的公司将拥有巨大的行业影响力,而合并可能面临法律和监管方面的障碍。

嘉信(SCHW)和德美利(AMTD)还没有宣布合并的计划,也没有立即回应《巴伦》的置评请求。

关于这桩可能发生的交易的消息震惊了业内观察人士,部分原因在于,长期以来被视为最有可能的并购目标的是互联网券商E*Trade Financial(ETFC)。

“显著经济效益”

但Tiburon Strategic Advisors执行合伙人齐普·罗拉米(Chip Roame)在写给《巴伦》的邮件中表示:“这笔交易对嘉信来说具有巨大的战略意义。”这两家公司将节省大量成本;并且由于嘉信的收入绝大部分是资产管理费和利息收入,而不是从交易中获得,它可以朝着这些方向提升德美利的业务。他说,嘉信“是新型券商”,其规模可与那些提供全方位服务的公司相媲美。

华尔街似乎喜欢可能发生的合并。11月21日(周四),嘉信股价上涨7.33%,而德美利股价周飙升16.92%。基于德美利的市值,嘉信可能将为并购支付约270亿美元,不过最终价格可能上下有所浮动,这取决于每家公司的股价走势。

加拿大的多伦多道明银行(Toronto-Dominion Bank)持有德美利43%的股份,可能不得不同意这桩交易。富国银行(Wells Fargo)分析师克里斯托弗·哈里斯(Christopher Harris)在21日发表的一份报告中称,如果合并交易达成,道明银行可能会解除与德美利的银行业务协议,该协议定于2021年续约。

他表示,如果没有道明银行的协议,施瓦布可以从德美利的客户现金余额中获得“更加显著的经济效益”。基于对2021年的一致预期,他估计,如果把节约成本考虑在内,以全股权形式收购德美利可以使施瓦布的利润提高10%以上,并且这一结果的假设前提是嘉信为德美利股票支付30%的溢价。“这种合并计算方法不包括收入协同效应带来的任何潜在好处。”他补充称。

继取消佣金后的又一巨变

这笔交易将产生业内最大的经纪公司之一,将会拥有2400万客户账户和5.1万亿美元总资产(嘉信资产3.8万亿美元,德美利1.3万亿美元)。这一账户数量仅次于私有的富达投资集团(Fidelity Investments),后者拥有3000万经纪账户。

投行JMP Securities分析师戴文·瑞安(Devin Ryan)预计,嘉信证券和德美利的合并也将为注册投资顾问(RIA)创造一个新的托管巨头。嘉信已经是最大的注册投资顾问托管公司,拥有25%的市场份额。德美利是第三大注册投资顾问托管机构,可能使嘉信的市场份额提高到35%至40%。

为什么两家公司要在这个时间点合并?一个重要的推动因素似乎是股票交易佣金的取消,这是改变整个券商行业的举动。去年10月,每一家折扣券商都将股票交易佣金削减至零。随着Robinhood等免费交易应用程序的兴起,以及摩根大通(JPM)和美银美林(Bank of America Merrill Lynch)等银行部分免费交易服务的出现,佣金作为一种收入来源正变得不可持续。瑞安表示,嘉信看中德美利或许已有一段时间,但在佣金收入仍被计入其估值的情况下不愿支付溢价。佣金收入约占德美利三季度15亿美元收入的三分之一,如果没有股票交易,收入可能会大幅下降。

嘉信不想“在知道收入会下降的情况下支付溢价”,瑞安在接受采访时表示,“既然他们已经走出了这种局面,这就为整合扫除了一个很大的障碍。”

嘉信以及其他券商已经越来越依赖“流动账户”(sweep account)中的现金利息收入,客户利用这些账户进行交易和资产变现。随着价格压力侵蚀佣金和资产管理费,这些收入变得更加重要。嘉信一半以上的收入来自利息收入,而德美利总收入的四分之一来自利息收入。

不断下降的利率挤压了整个行业的利息收入。随着股票交易佣金的取消,券商必须找到新的方法来补足收入。

嘉信和德美利合并后将有更多的方式交叉销售产品和服务。瑞安表示,德美利拥有一个主动交易员和衍生品的“现象级平台”。合并后的公司可以向注册投顾客户销售更多的服务,并以更多的方式扩展嘉信的智能投顾服务,这一业务正在转向订阅模式。

但这桩交易可能会遇到障碍。瑞银(UBS)分析师布伦南·霍肯(Brennan Hawken)在21日发布的一份报告中表示,两家公司的合并必须克服法律和监管障碍。他写道,监管机构可能会将合并后的实体与美国银行、摩根士丹利(MS)等银行进行比较。但即便如此,“这也是一桩规模巨大的交易,人们会从反竞争的角度来看待。”由于嘉信刚刚将佣金削减至零,然后又竞购其最脆弱的竞争对手之一,这笔交易还可能引发法律挑战。“看上去,这笔交易在获批过程中面临着重大的法律以及监管挑战。”他写道。

金融科技公司面临压力

一些业内资深人士表示,这桩合并将有利于能够生存下来的行业参与者。

“我对此感到高兴。”盈透证券(Interactive Brokers,IBKR)董事长托马斯·彼得菲(Thomas Peterffy)在接受采访时表示,“竞争对手越少,我们的境况就越好。”他预计,合并后的嘉信和德美利将抢占银行的经纪客户,但他认为对盈透证券的影响不大,部分原因是该公司致力于国际业务增长,而嘉信和德美利都没有涉足这些领域。

在交易佣金方面,彼得菲预计不会出现更多的价格竞争。他表示,期权和衍生品很容易受到降价的影响,但投资者更关心的是执行情况,而不是为期权合约支付的名义费用。“良好的执行力会带来更大的不同——远远超过几美分的佣金。”

但一些分析师认为,更多的价格竞争是不可避免的。瑞安表示,期权相关的价格容易受到影响,同时在保证金余额方面的竞争也更激烈。嘉信可以利用其合并后的规模,压低交易所交易基金(ETF)等专利产品的费用定价。

也许所有这一切中最大的输家是智能投顾和免费交易应用程序。咨询公司Corporate Insight资产管理和经纪研究主管詹妮弗·巴特勒(Jennifer Butler)表示:“Robinhood将面临非常艰难的处境。”

Robinhood正在将业务扩展至加密货币领域,最近重新推出了一种现金管理功能,利率极具竞争力。但是富达以及嘉信和德美利可能会寻求抵消这种优势,借助它们的规模提供更具竞争力的现金现金利率(尽管嘉信和德美利现在远远落后于竞争对手,提供的流动账户利率远低于富达、先锋以及一些智能投顾和交易应用程序)。“规模较小的金融科技公司处于极为不利的境地。”她表示,“任何只从事交易或智能业务的公司都很容易受到影响。”


翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月21日报道“The Market Loves the Idea of a Schwab-TD Ameritrade Merger. Regulators May Not.”。

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