《巴伦》展望:2020年12类固收资产投资价值排行
文 | 《巴伦》撰稿人安德鲁·巴里(Andrew Bary)
编辑 | 郭力群
2020-01-10 17:13:45
今年是《巴伦》第八次对金融市场固收类投资进行年度评估。我们评估了12个类别的资产,按照各类资产在2020年的投资吸引力进行了排序。

绘图/Sarah Wilson-Austensen

全球股市和债市普遍反弹之后,收益导向型投资带来的机会比一年前减少了。

因此,投资者需要降低预期。但仍有一些股票和债券能够带来收益。如果市场波动幅度变大,固收类投资会很受欢迎。

今年是《巴伦》第八次对金融市场固收类投资进行年度评估。我们评估了12个类别的资产,按照各类资产在2020年的投资吸引力进行了排序。

2019年初排名第一的是能源管道股,但到了年底几乎下滑到了最后一名。电力类公共事业股的表现则比我们预计的要好得多。

然而,《巴伦》依然看好目前表现低迷的能源管道股。此类股的收益率能够达到5%到9%。

与此同时,全球范围内的高收益股票也是债券之外的一个不错的选择。

房地产投资信托基金(REIT)在2019年强劲上涨后仍然能够带来一些机会,平均股息收益率接近3.5%,是表现低迷的商场类股的两倍以上。美国国债、优先股和免税市政债券的吸引力则有所下降。

以下是12个资产类别的排序:

管道运营商

投资者如今对几乎所有和化石燃料相关的资产都没什么兴趣,其中就包括能源管道运营商。在收益机会变少的背景下,这类能资产显得与众不同。能源管道股的股息收益率是股市中比较高的,达到5%至9%,而且如果能够重获青睐,此类股还有上涨潜力。

行业领头羊Enterprise Products Partners (EPD)目前股价为28美元,股息收益率为6.2%。Kinder Morgan (KMI)目前股价为21美元,股息收益率为4.7%。目前最不受欢迎的大型管道运营商Energy Transfer (ET)目前股价为12美元,股息收益率接近9%。追踪Alerian MLP指数的交易所交易票据(ETN) J.P. Morgan Alerian Index MLP (AMJ)目前的收益率为8%。

由于越来越多的公司改制为股份有限公司,管道运营商不再是业主有限合伙制(MLP)的代名词。许多投资者更喜欢股份有限公司,因为它们不像MPL那样需要投资者填写令人头疼的K-1税表,投资者基础也更为广泛。

投资此类股的Tortoise Capital Advisors投资组合经理罗伯·森梅尔(Rob Thummel)称,“美国需要能源基础设施,而且全球能源需求可能会继续增长,能源管道股被低估了。”

他很看好Williams Cos. (WMB)、Enterprise Products和Magellan Midstream Partners (MMP)。同样值得关注的还有Kayne Anderson MLP/Midstream Investment (KYN)和 Tortoise Energy Infrastructure (TYG)等收益率在10%及以上的封闭式基金。

海外派息股

由于海外股票的股息收益率高于美国股票,因此海外股票是一个很理想的收入来源。较高的股息收益率反映出过去10年美国股市表现好于海外股市、以及海外股市对股息(而不是股票回购)的重视这两方面。如果美元汇率下降、海外股市最终超过标准普尔500指数的话,那么海外派息股可能会成为大赢家。

在表现低迷的能源板块,前景稍好一些的是两家欧洲家最大的石油公司:目前股价为61美元的壳牌(Royal Dutch Shell, RDS.B)和股价为39美元的英国石油(BP, BP),二者股息收益率都高于6%,而且如果油价不会暴跌的话都能稳定派发股息。

失宠的电信股也颇具吸引力。中国移动(China Mobile, CHL)目前股价为41美元,股息收益率为4%。欧洲行业领头羊沃达丰(Vodafone Group, VOD)股价为19美元,股息收益率为5%。德国电信(Deutsche Telekom, DTEGY)股价为16美元,股息收益率为4%,该公司还拥有T-Mobile US (TMUS)的控股权,这部分股权价值很大,相当于T-Mobile US市值的一半。加拿大最大的电信公司BCE (BCE)股价为45美元,股息收益率为5%。

亚洲方面,丰田汽车(Toyota Motor, TM)股价为141美元,股息收益率为2%,该公司的现金很充裕,远期市盈率约为10倍。总部位于香港的综合性企业长江和记实业(CK Hutchison Holdings, CKHUY)股价约为10美元,股息收益率接近4%。受市场对产品线乐观情绪的推动,欧洲制药股去年表现好于美国制药股。诺华(Novartis, NVS)股价为95美元,股息收益率为3%。葛兰素史克(GlaxoSmithKline, GSK)股价为47美元,股息收益率为4%。

在交易所交易基金(ETF)中, iShares Core EAFE MSCI (IEFA)价格为65美元,收益率为3.2%。iShares Core MSCI Emerging Markets (IEMG)价格为54美元,收益率为3.3%。Vanguard FTSE Europe (VGK)价格为58美元,收益率为3.3%。

美国派息股

虽然美国股市升至纪录高点,但仍然有大量的收入来源,投资者可以挑选一些股票建立一个收益率能比标准普尔500指数的1.8%高出大约一倍的投资组合。

埃克森美孚(Exxon Mobil, XOM)目前股价为70美元,股息收益率为5%。雪佛龙(Chevron, CVX)股价为120美元,股息收益率为4%。辉瑞(Pfizer, PFE)股价为39美元,股息收益率接近4%。邮轮行业领头羊嘉年华(Carnival, CCL)股价为50美元,股息收益率为3.9%。联合包裹服务(United Parcel Service, UPS)股价为117美元,股息收益率为3.3%。卡夫亨氏(Kraft Heinz, KHC)是2019年食品板块跌幅最大的公司,该公司去年把股息下调了36%,现在的股息收益率为6%,是同类公司中最高的。

收益型基金Columbia Flexible Capital (CFIAX)经理大卫·金(David King)看好通用磨坊(General Mills, GIS),该基金价格为53美元,收益率为3.7%。他称,2018年通用磨坊收购Blue Buffalo Pet Products之后,该公司已经减少了债务,有望从5月份新财年开始提高派息,这将是2017年以来的首次。炼油厂类股是一个很好的收入来源,金青睐其中一家最大的公司:Valero Energy (VLO),该公司股价为93美元,股息收益率为3.8%。

市面上有很多专门投资派息股的共同基金和ETF,包括表现最好的Vanguard Dividend Growth (VDIGX),这只基金去年重新向投资者开放。大型ETF包括收益率为3%的Vanguard High Dividend Yield Index (VYM)和ProShares S&P 500 Dividend Aristrates (NOBL),前者投资的是那些常年稳定提高年度股息的公司,而不是股息收益率最高的公司。这只ETF的收益率为1.9%。

房地产投资信托基金(REIT)

华尔街对REIT的兴趣升温,广受欢迎的Vanguard Real Estate ETF (VNQ)的回报率达到了29%(包括股息),几乎和标准普尔500指数2019年的回报率持平。

摩根大通(J.P. Morgan) REIT板块分析师近日预计,2020年REITs类股的总回报率将达到8%至9%,这是根据股息收益率(目前平均高于3%)和营运现金流(FFO)料将增长4%计算得出的。

但是,REIT的价格目前是2020年预期营运现金流的20倍左右,估值已经接近纪录高点。摩根大通的分析师写道,这样的估值水平“可能会抑制价格上涨”。

去年工业REIT表现突出。受投资者买入那些能够直接因电商热潮而获利的资产推动,仓储行业领头羊Prologis (PLD)股价上涨了50%。商场类REIT的表现则最差,最大的商场类REIT Simon Property Group (SPG)下跌了11%,规模小一些的Taubman Centers (TCO)下跌了32%。Simon Property Group的收益率为5.7%,Taubman Centers为9%,而Prologis的收益率仅为2.4%,Vanguard REIT ETF为3.4%,这反映出商场类REIT的风险加大。

投资者现在很青睐公寓类REIT,例如收益率为3%的AvalonBay Communities (AVB)和Equity Residential (EQR)。纽约顶级写字楼REIT Vornado Realty Trust (VNO)和SL Green Realty (SLG)都是逆向投资者的投资对象,因为市场对曼哈顿新写字楼的出现和升级旧写字楼带来的成本感到担忧。Vornado Realty Trust和SL Green Realty的收益率都为4%,价格低于一些分析师对其资产价值的估计。

美国电信公司

该板块资产具有高收益率和低估值两个特点。

Verizon Communications (VZ)目前股价约为61美元,2019年涨幅不到10%,股息收益率稳定在4%。由于2019年初估值非常低,再加上激进投资者Elliott Management施加的压力,美国电话电报(AT&T, T)上涨了37%,至39美元,表现非常突出,股息收益率超过5%。Verizon Communications的市盈率为12倍,预计2020年每股收益为5美元,相比之下,美国电话电报的市盈率为11倍。相对于股市18倍的市盈率,这两只股票都很便宜。

美国最大的有线电视公司康卡斯特(Comcast, CMCSA)是一家和电信相关的公司。由于宽带业务利润丰厚,该公司的增长前景要好于电信公司。康卡斯特的股价为45美元,股息收益率不到2%,但远期市盈率为14倍,水平较为合理。

可转换债券

可转换债券是股票和债券的混合物,常常被人们忽视,这类资产的作用是为股票提供上行支持,为债券提供下行保护。2019年SPDR Bloomberg Barclays Convertible Securities ETF (CWB)的回报率为22%。可转换债券主要有两种类型:固定到期日的传统债券和作为股票替代品的强制可转换债券。

传统的可转换债券可以提供更多下行保护。以特斯拉(Tesla, TSLA)为例,2019年中这家电动车制造商的股价下跌时,其利率为2%的可转换债券的表现依然表现良好,并且在最近几个月随着股价的回升而上涨。科技和生物技术公司是可转换债券的主要发行者,因为这些公司的借款成本可以低至2%甚至更低。

电力类公共事业公司发行的强制可转换债券的期限通常为三年,收益率高于普通股,但上涨空间小于股票。Detroit Edison母公司 DTE Energy (DTE)发行了2022年到期的利率为6.25%的强制可转换债券,American Electric Power(AEP)发行了2022年到期的利率为6.125%的强制可转换债券。

垃圾债券

在经历了动荡的2018年之后,垃圾债市场迎来了十年中最好的一年,Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield Bond的回报率达到了14%。垃圾债券目前的平均收益率仅为5.1%,低于2019年初的8%,2020年的回报水平可能比较温和。

Lehmann Livian Fridson Advisors首席投资官马蒂·弗里德森(Marty Fridson)称,根据美国国债收益率略有上升以及垃圾债券和美国国债之间利差变化不大这样的假设,2020年垃圾债券的总回报率可能在3.5%左右。

2019年,质量更好垃圾债获得了投资者的青睐,但到了12月,这个市场中投机性最强的评级为CCC的债券上涨,原因是之前受到重创的能源公司的债券有所回升。

2019年,大型基金Vanguard High-Yield Corporate (VWEHX)的表现好于大多数同类基金,收益率接近16%。该市场最大的两只ETF——iShares iBoxx High Yield Corporate (HYG)和SPDR Bloomberg Barclays High Yield (JNK)的收益率分别为4.3%和5%。

垃圾级能源债券为风险较高的普通股提供了高收益的替代品。 例如,Southwestern Energy发行的2026年到期的利率为7.5%的垃圾债券,收益率为8.75%;Range Resources发行的2025年到期的利率为4.875%的垃圾债,收益率为8%;Diamond Offshore发行的2043年到期的利率为4.875%的垃圾债,收益率接近10%。

免税市政债券

2019年,市政债券上涨导致收益率最高下降了一个百分点,因此该市场现在变得有些不太安全。

2019年市政债券基金的回报率在6%至11%之间,但由于目前利率水平非常,2020年将很难再次实现这样的回报水平。

目前AAA级10年期市政债券的绝对收益率为1.4%,约为同期美国国债收益率的78%,相比之下,近年来这一比重的平均水平接近85%。许多市政债券的收益率都低于目前美国2%的通胀率。

美国证券评级机构Janney Montgomery Scott市政债券策略师阿兰·谢克尔(Alan Schankel)认为,2020年市政债券的回报率在2%到3%之间。给市政债券带来支撑的一个因素可能是,在2019年创下纪录(估计900亿美元新资金流入)之后,大量资金将继续流入共同基金。

该市场最大的基金是Vanguard Intermediate-Term Tax-Exempt (VWIUX),过去12个月的收益率为2.7%,最大的ETF是iShares National Muni Bond (MUB),收益率为2.4%。

由于投资者追求收益,高收益的市政债券颇受欢迎。在这种需求推动下,运营全球最大的开放式基金Nuveen High-Yield Municipal Bond (NHMAX)的Nuveen推出了一只封闭式基金Nuveen Municipal Credit Opportunities (NMCO),收益率为5%,投资策略和Nuveen High-Yield Municipal Bond类似,即主要投资于评级较低的债券。2019年封闭式市政债券基金的总回报率达到20%以上,现在已经变得更加昂贵。

应税市政债券

2018年生效的税法改革限制了州和地方政府为免税债务再融资的能力,导致应税市政债券大量增加。2019年此类债券的总发行额接近700亿美元,今年可能达到1000亿美元,而在过去10年的大部分时间里,年均发行额为300亿美元。发行量最大的公司包括加州政府和达拉斯/沃思堡国际机场(Dallas/Fort Worth airport)。

应税市政债券相对于公司债的一个优势是,虽然需缴纳联邦所得税,但它们在发行人所在州一般是免税的。加州等地的最高税率现在达到10%或以上,因此应税市政债券是一个不错的选择。

专注于这一领域的封闭式基金包括BlackRock Taxable Municipal Bond Trust (BBN)和Nuveen Taxable Municipal Income (NBB),二者收益率都超过5%。另一只基金是Invesco Taxable Municipal Bond ETF (BAB),收益率约为3.7%。

乔治敦大学和宾夕法尼亚大学等高质量发行者近年发行了100年期的市政债券,现在收益率在3.25%到4%之间。投资者应当心这种超长期债券面临的利率风险。

电力类公共事业公司

长期以来,许多专业投资者一直诟病电力公司估值太高而增长率太低。然而过去10年Utilities Select Sector SPDRETF (XLU)的回报率达到了11.6%,过去五年的年回报率为10%。

然而,现在电力类公用事业公司的投资前景可能不再像之前那么好,因为2019年Utilities Select Sector SPDRETF上涨了25%,股息收益率降至3.1%。Dominion Energy (D)、Southern Co. (SO)、Duke Energy (DUK)和American Electric Power (AEP)这四家领先公共事业公司目前的平均远期市盈率为20倍,水平高于大盘。

最大的公用事业公司、拥有大量可再生能源资产的NextEra Energy (NEE)的远期市盈率为27倍。看涨此类资产的一个理由是,公用事业公司具有防御性,未来几年可能实现个位数利润增幅。

优先股

2019年优先股强劲上涨后,现在吸引力有所下降。iShares Preferred & Income Securities ETF (PFF)去年的回报率为16%(包括股息),相比之下,现在其收益率约为5%。

银行是优先股最大的发行者,摩根大通(JPMorgan Chase, JPS)、摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)和美国银行(Bank of America, BAC)发行的一些优先股现在的收益率不到5%。

相对于收益率仅为2.3%的30年期美国国债,这样的回报还不错。但投资优先股也存在风险:优先股通常是无期限的,而如果利率下降,发行者则可以在五年内按面值赎回。

这意味着优先股的下行空间很大——2018年末利率上升时,部分优先股下跌了20%——而上行空间有限。但优先股有一个优点:大多数优先股股息和普通股一样享受优惠税收待遇。

资深债券经理、基金Loomis Sayles Bond首席执行官丹·法斯(Dan Fuss) 2019年秋季接受《巴伦》采访时称,“投资优先股如果成功了就能赚到一些,但如果失败了就会蒙受很大损失。”

摩根大通最近发行的优先股股息率为4.75%,现在收益率为4.64%。摩根士丹利发行的优先股股息率为4.875%,收益率为4.80%。由于多数此类证券的交易价格都高于面值,因此投资者的关注点应该是较低的“赎回收益率”(yield to call,指发行五年后假设的赎回日的收益率),而不是当前较高的收益率。

Nuveen Preferred & Income Opportunities (JPC)和John Hancock Preferred Income (HPI)等专门投资优先股的封闭式基金2019年的回报率都超过了30%,目前看起来已经充分定价。

美国国债

美国国债最大的优点在于其防御功能。美国政府债券的走势通常和股票走势相反,因此具有类似看跌期权的特性,还能带来一些收益。

然而,美国国债的收益率非常低,从5年期国债收益率为1.5%,30年期国债收益率为2.3%。难怪沃伦·巴菲特(Warren Buffett)和DoubleLine Capital首席执行官杰弗里·冈德拉克这样的知名投资家都对美国国债不感兴趣。

另一个选择是通胀保值债券(TIPs),因为计入通胀因素后10年期和30年期美国国债的收益率约为1.8%,低于目前2%的通胀率。

“固定收益投资者的终极敌人是通胀,” MacKay Shields高级全球投资组合经理斯蒂芬·西安西(Stephen Cianci)称。他还表示,通胀保值债券能够以合理的价格抵御不断上升的通胀。

iShares TIPS Bond (TIP)等ETF是投资美国国债的一种明智的方式。此外还可以考虑比较安全的 iShares Short Treasury (SHV)和风险较高的iShares 20+Year Treasury Bond (TLT)等。

鉴于短期国债和长期国债之间的收益率之差很小,因此短期国债可能会是一个更好的选择。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2020年1月3日报道“Barron’s Best Income Investments for 2020”。

(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)

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