特斯拉空头溃败,这里还有一个更经典的“逼空”案例
文 | 《巴伦》撰稿人阿尔·鲁特(Al Root)
编辑 | 郭力群
2020-02-06 15:23:23
特斯拉空头溃败,这里还有一个更经典的“逼空”案例

特斯拉(Tesla, TSLA)周二(2月4日)再度走高,收于887.06美元,涨幅14%。这家电动车制造商的股价周一曾飙升20%分析师、投资者和交易员都在争先恐后地解读特斯拉最近强劲反弹背后的原因。今年迄今为止,该股已经上涨了110%以上,远远高于标准普尔500指数的同期涨幅。

电池成本下降、现金流增加、华尔街提高对特斯拉利润的预期看起来都算得上是推动股价上涨的原因。但这些是股价进入2020年后翻了一番的真正原因吗?或许不是。剩下的一个原因就是“逼空”了。

看跌的投资者通过借入股票然后卖出的方式押注股价下跌。特斯拉的大量股票仍在被做空。数据分析提供商S3估计,许多空头一直在回补空头头寸,意思是他们买入特斯拉的股票是为了替换之前借来用以卖出的股票。目前特斯拉有18%的流通股被做空,是道指成分股中其他被做空的股票的好几倍。

当股价像2020年特斯拉这样大幅上涨时,空头就会蒙受巨额损失,这样的交易就变成了所谓的“寡妇制造者”(widow-maker),这个行业术语指的是一种进展迅速的糟糕交易,给基金经理的职业生涯、甚至整个基金的存亡造成威胁。

对冲基金Amaranth的经历就是一个例子。该基金的能源交易员、32岁的布赖恩·亨特(Brian Hunter)在进行天然气期货交易时一周内亏损了大约50亿美元,之后不久这只基金就倒闭了。亏损只是问题的一部分,一旦一只基金出现巨额亏损,那么投资者很快会想要回他们的钱。

在另一个涉及“逼空”的经典案例中,基金和分析师在对另一家汽车巨头进行这样的操作时也出现了这样的风险。该事件发生在2008年,当时对冲基金盯上了大众汽车(Volkswagen, VOW.德国)。大众汽车那时的远期市盈率约为16倍,水平并不高(相比之下,特斯拉的远期市盈率约为107倍)。但对于一家传统汽车公司来说,这样的市盈率很高。更重要的是,当时经济看起来不稳定,因为那时是在金融危机期间。

2008年10月的几个交易日内,大众汽车上涨超过300%,意外从之前水平上涨了600%以上。这样的涨势非常强劲,相比之下,特斯拉目前“只比”近期水平上涨了230%。

大众汽车上涨的催化剂是保时捷(Porsche)一次复杂的收购尝试,相当于一条小鱼试图吞下一条鲸鱼。不管是过去还是现在,保时捷都是一家比大众汽车小得多的汽车制造商,但是这两家一直都有关联。保时捷持有大众汽车的股票,而且保时捷的一些管理人士是大众汽车的董事会成员。当保时捷宣布对大众汽车的持股比例超过40%并且通过看涨期权持有另外30%以上的股票时,市场感到非常震惊,其中一个原因就是二者董事会之间的关系。

看涨期权是指以固定价格买入股票的权利。当券商向投资者出售股票期权时,券商不希望与股票相关的风险上升。卖出看涨期权类似于做空股票。券商进行期权交易只是为了赚钱。在某些情况下,券商不得不买入股票来对冲期权交易。这样一来,如果股票上涨,期权被执行,券商就可以把股票交给执行看涨期权的实体。

由于大众汽车超过70%的股份由保时捷控制,空头意识到没有多少股票可供弥补空头,因为没有流通股。大众汽车的全部或大部分股份都名下有主,空头能够退出头寸的空间实际上非常小。

对冲基金对董事会成员买入期权的做法很不满,他们起诉了保时捷高管,但最后没有成功。

后来大众汽车的股价确实回落了,几天之内就从最高点下跌了近60%。但许多基金损失了数十亿美元,因为这些基金出于担忧或保证金要求被迫进行空头回补。不要忘记,如果股票头寸存在杠杆(意思是如果敞口规模比基金管理的总资产规模更大),那么基金就必须随着股票价值的变化提高保证金(即头寸规模的一部分)。当一只股票迅速上涨时,所需的保证金数额可能会成为一个问题。从某种意义上说,这就是流动性紧缩的本质。

杠杆会造成很严重的后果,这是华尔街交易员的另一个口头禅,也是“寡妇制造者”一词出现的原因。

对于2020年特斯拉的空头来说,“逼空”可能不会像2008年大众汽车那样严重,目前可能不存在保时捷这样一个的角色。对于2020年特斯拉的多头来说,他们应该警惕“逼空”过后股价下跌的可能。这并不意味着特斯拉做得不好,而是股价在经历剧烈波动后通常会经历一定程度的均值回归。

以保时捷为例,大众汽车在2009年收购了保时捷近50%的股份后最终在2012年收购了后者。实际上,保时捷在金融危机期间陷入保证金困境后需要被救助。想想看吧。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2020年2月5日报道“Tesla’s Big Gain Is Crushing Short Sellers. It’s Nothing Compared to Volkswagen in 2008.”。

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