亚洲投资展望:多元策略平衡风险
文 | 罗勋 
编辑 | 吴海珊  
2020-02-28 16:59:36
全球不会陷入经济衰退,因为各大央行的立场日益转趋温和,有助于缓冲经济活动的放缓

踏入2020年,全球经济增长步伐预期继续放缓,要面临低增长、低通胀和低利率带来的挑战。中美贸易紧张局势持续,为投资市场带来不确定因素。此外,区域经济的疲弱日益明显,出口和制造业首当其冲。在此背景下,我们认为风险倾向下行。我们预计,除非中美贸易谈判出现重大突破,否则全球经济将放缓至全球经济衰退以来的最低水平。话虽如此,我们预期全球不会陷入经济衰退,因为各大央行的立场日益转趋温和,有助于缓冲经济活动的放缓。

对亚洲金融市场有何影响?

市场预期,央行为应对增长放缓和贸易忧虑而放宽货币政策,应助力2019年全球债券市场上涨。然而,亚太市场表现落后,如中国政府债券似乎被低估。我们认为这带来具有吸引力的相对价值机会。

中国经济处于长期放缓阶段,政府已计划以有序的方式降低经济杠杆。短期内,由于与美国的贸易摩擦及面临信贷紧缩的威胁,经济增长面临下行压力。中国的货币供应和信贷增长在2019年第一季反弹,但在2019年第二季回落到低迷水平。货币政策偏向宽松,从2019年年初开始,中国人民银行开启了新一轮的降准以及其他定向宽松措施。此举是为了缓冲增长放缓并降低中小企业和民营企业的融资成本。

美联储的温和立场也让中国央行有更大空间进一步放宽政策,并为放缓的国内经济提供支持(见图1)。然而,这些措施难以改变中国信贷周期见顶的事实。尽管如此,中国政府债券市场仍提供约3%的收益率(按实际和名义基准计算),与收益率已经处于或接近负区间的大部分成熟市场相比,存在颇具吸引力的溢价。作为当前世界第三大债券市场,未来几年,预计中国政府债券将被纳入更多全球债券指数。随着政策当局寻求向外国投资者开放国内债券市场,市场流动性很可能会提高。大部分仍由内资持有的中国政府债券能够吸引外资流入。实际上,中国债券市场有可能成为世界第二大债券市场。对中国债券的这一结构性需求,加上周期性不利因素,很可能继续对中国的收益率施加下行压力。

虽然如此,投资者应了解这种观点的风险。首先,中国政策当局至今一直避免使用过往周期的大规模刺激措施。此举符合去杠杆的高层次目标。其次,国内食品和猪肉价格意外飙升导致的通胀也是一个问题。能源市场波动引发的全球通胀冲击也不应忽视。

至于地缘政治及其对股市的影响,2019年对科技板块而言是多事之年。美国对中国通信公司华为实施禁令,使中美关系雪上加霜,导致贸易纷争的影响不断扩大,科技供应链也受到牵连。日韩贸易纠纷也进一步影响全球科技供应链,并加剧半导体和产品周期目前表现疲软的局面。

韩国和台湾的经济由出口和科技驱动,对围绕科技行业的贸易冲突尤其敏感。信息技术行业分别占韩国和台湾当地股票指数超过40%和60%。这种脆弱性导致这些市场承压,并引发一些值得考虑的投资组合配置问题。在台湾,增长低迷和盈利下滑,尤其是科技行业,是股市的主要拖累因素。受到第四季补库存和iPhone产品周期更为有利的推动,市场憧憬科技行业有望好转,因此对2019下半年复苏的预期很高。但我们认为,对贸易敏感的科技供应链不确定因素造成的不利影响被低估了。台湾是这些科技产品的主要供应商,囊括上游半导体到下游硬件配件和组装。因贸易紧张局势升温而导致的全球需求下降已引起市场警惕,避险型公司不愿意增加投资支出。因此,任何与科技相关的补库存均可能是暂时的。所以,我们认为市场可能盲目乐观,短期内不太可能出现V型复苏。

抛开短期疲软,展望长线,科技行业前景可能从当前较低的基数大幅改善。鉴于5G部署和网络搭建,预期将于2020年开始更全面铺设,为消费者提高移动性和连通性,未来这一行业存在机会。我们正密切关注这一领域的发展。

我们同时能够利用其他更广泛的市场趋势。在中国,企业盈利因经济增长放缓而承压。然而,一些领先指标,例如采购经理指数(PMI)新订单和库存周期,显示经济即将见底。实际上,2019年上半年大盘股盈利超过预期,尤其是消费行业。这得益于政府减税以刺激消费和降低企业负担的举措。具有吸引力的估值和宽松的货币政策也是利好因素。

政策制定者还实施定向宽松措施,支持银行间流动性条件,并放松了股票期货和保证金交易的风险承担限制。有鉴于此,加上预期未来几年中国A股会被纳入全球股票指数,市场情绪有所改善。

过去一年,由于香港股市情绪低迷,在境外上市的中资公司股价表现逊于在境内上市的中资公司。对于同时在境内和境外交易所上市的公司,境内溢价巨大。香港经济恶化对中资企业的影响有限,因为其大部分收入来自中国内地市场。因此,我们认为同时配置在境内和境外上市的中资公司股票,符合我们总体看好中国股票的前景,也有利于把握境内和境外上市中资公司的估值水平可能趋同的机遇。

在香港,由于社会持续不安,加上中国增长放缓和中美贸易纷争等不利因素,经济增长预期将进一步减速。国际访港游客人数下跌,消费者、企业和投资者信心亦然。可选消费品行业和地产开发商受到的影响最大。企业盈利动能继续下跌也是预料中事。自2019年年初以来的历史每股盈利增长处于负区间(见图2)。前瞻性盈利增长相对实际情况似乎仍显乐观。尽管估值不高,但若盈利增长继续下跌,估值可能进一步降低。

澳大利亚方面,澳大利亚储备银行自6月起降息三次,将利率从1.5%下调至0.75%,导致债券收益率下跌。该行可能进一步降息,这取决于劳动力市场是否出现任何重大进展。在近期回升后,单独来看,估值高企,但相对于其他成熟市场的负利率而言仍有吸引力。假如增长持续低迷,相对其他成熟市场的债券收益率,澳大利亚债券收益率也有更大的下跌空间。

外汇市场方面,避险环境和美日实际息差缩小可能推动日元继续走强。日本央行进一步放宽的能力有限,其立场的温和程度似乎不及其他主要央行。当前,外国投资者避开日本资产已有一段时间。日本的结构性改善和公认抵御宏观经济不利因素的能力可能重燃投资者配置该市场的兴趣,这也可能促使日元升值。

在印度,我们预计油价和国际收支平衡维持稳定将继续提振卢比。由于政府近月突然减税以刺激增长,卢比的前景乐观。相比之下,鉴于韩国疲软的经常账及进一步货币宽松前景,我们预期贸易敏感且收益率较低的韩元将表现落后。卢比与韩元之间的基本面和动力差异使其适合作为货币对加入投资组合的多元化策略,提供良好的净收益率上涨潜力,并能够有效地避开中美贸易紧张局势加剧的影响。

总结

全球贸易环境继续面临挑战,各地域内和各地域之间的政治局势仍然紧张。这影响我们对全球增长的展望,并导致相对其他情况更为保守的风险承担。尽管存在大量地缘政治不确定因素及全球增长前景疲软,但仍有多元化投资的机会。短期内,鉴于不太吸引的风险回报前景,我们可能宁可失之谨慎。投资宜进行战术性配置,善用市场错位和多元化策略,从而更好地平衡风险。

(作者为安本标准投资管理 多元资产解决方案部高级投资经理,本文写于2020年初)  



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