如果你有一小部分美国国债可以抵御周一（3月10日）7%以上的股市暴跌，你很幸运。30年期债券交易低于1%的情况下，收益率史诗性暴跌，你可以从中看到巨大的价格收益。但在下一轮股市下跌中，你可能就没那么幸运了。
这是因为美元资产可能正在失去其令人羡慕的在市场低迷时期作为最终避风港的地位。如果美联储（Fed）像预期的那样，将其关键的短期利率目标降至其他主要央行的零水平，而长期收益率也因此降至零，那么债券可能将无法提供对冲股本损失的保值。
摩根大通（J.P. Morgan）跨资产策略师约翰·诺曼德（John Normand）和费德里科·马尼卡迪（Federico Manicardi）在一份研究报告中如是说。如果债券收益率下跌的空间较小，债券价格抵消股市损失的潜在上行空间就相对较小。因此，投资者应该寻找其他的对冲工具。对此，他们给出的结论应该包括黄金。
根据历史经验，传统对冲工具在近些年的股市下跌中发挥了作用，比如，美元对新兴市场货币的多头头寸（100%有效）；日元对美元的多头头寸（91%）；美国国债（82%）；优质股对价值股的多头头寸（82%）；黄金（73%）以及瑞士法郎对欧元的多头头寸（64%）。美元对新兴市场货币和黄金的平均增益最大，为4%，其次是美国国债，为3%。
这些对冲工具之所以起作用有几个原因。美元和日元被用来为其他头寸提供资金，也就是说，以低利率借款来购买收益率较高的资产。当这些头寸在抛售时发生逆转，交易员不得不回购美元和日元，从而推高其价值。随着美联储降息的可能性开始增加，日元大幅升值，从2月20日（恰好在美国股市高峰后一天）的112.17日元兑1美元升至103.17日元兑1美元。
国债和其他主权债券作为对冲工具的原因更加直观；各国央行通常会通过降低利率以对抗经济衰退，提高债券价格。
但是，诺曼德和马尼卡迪认为，一旦美联储将政策利率降至零，而债券收益率接近这一下限，“除非各国央行承诺采取足够的（量化宽松）来保持增长势头，否则收益率进一步下降的空间是有限的。”
如果债券收益率不再因即将到来的衰退迹象而下降，它们就不会为股市提供对冲。这样的情况在2016年就发生过，当时，出于对银行盈利能力的担忧，日本央行（Bank of Japan）暗示其短期利率已经触底，并为基准的10年期日本国债设定了一个上下20个基点的区间（1个基点为0.01个百分点）。而由于德国国债供不应求，且外界猜测欧洲央行利率可能进一步下调，德国国债收益率已跌破欧洲央行（ECB）0%的主要再融资利率。
根据联邦基金期货交易，美联储的关键政策利率可能会尽早达到0%的目标。这将是历史上第一次美联储、欧洲央行和日本央行利率全部为零（欧洲央行在金融危机期间跌至1% 的谷底），鉴于缺乏任何国际协调行动，这颇具讽刺意味。
另外，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）写道，他预计在3月17日至18日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，或者甚至在此之前，美联储也会将超额准备金利率降至0%（在金融危机期间，美联储将超额准备金利率维持在0.25%，但现在可能会移除这个缓冲）。他补充称，美联储还可能通过所谓的前瞻性指引来加大降息力度，表明其打算将政策利率维持在接近零的水平，以拉低收益率曲线的其余部分。
不过，诺曼德和马尼卡迪认为，鉴于周一（3月9日）基准的10年期美国国债利率已经只有0.54%，无论美联储是否放松货币政策，这一利率都有可能达到零。其他对冲工具，尤其是黄金，并不存在向上攀升的问题。
他们写道，从理论上讲，这也适用于加密货币。在面临冠状病毒流行或石油价格战带来的贸易冲击的这种“雷电式突发事件中，加密货币具有概念上的吸引力，并确实可能会在各种已经失败或正在滑向失败方向的状况中成为现实”。但与美元或日元等真正的货币不同，加密货币不用于融资，因此当投资平仓时，它们不会升值。它们也不是法定货币，因此它们可能缺乏防御性资产的流动性。
巧合的是，俄罗斯拥有相当于1240亿美元的黄金储备，这是沙特阿拉伯上周末发动的油价大战中的一笔便利战争资金。上周末这种转变的时机似乎“有点随机，除了那些认为这是俄罗斯总统普京在2020年大选前试图使美国经济前景复杂化的人，”诺曼德和马尼卡迪补充说。道琼斯工业平均指数在周一（3月9日）让股市接近熊市区域的创历史记录跌幅，不会让这位前克格勃特工（普京）的目标受到什么损失。
不管情况是否如此，零收益国债作为未来风险资产对冲的价值可能几乎为零。
翻译 | 小彩
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