新冠疫情下的安全选择——公共事业股
文 |《巴伦周刊》撰稿人 劳伦斯·C·施特劳斯
编辑 |吴海珊
2020-04-17 20:12:17
自2月19日标准普尔500指数达到峰值以来,公共事业指数ETF下跌了12%,相比之下,大盘下跌了18%。公共事业指数ETF最近的收益率约为3.2%,而标准普尔500指数的收益率约为2.2%

图/Unsplash

除了可靠的分红收入,公用事业公司最吸引人的一点是,许多公司的运营完全或基本上受到监管。虽然被监管在许多行业都是一个负面因素,但对公用事业来说,它实质上意味着政府将允许其投资获得合理的回报。对于渴望收益的投资者来说,这带来了一些令人垂涎的确定性。

自2月以来,公用事业公司已经在冠状病毒导致的抛售中展示了他们的耐性。自2月19日标准普尔500指数达到峰值以来,公共事业指数ETF(Utilities Select Sector SPDR exchange-traded fund,XLU)下跌了12%,相比之下,大盘下跌了18%。公共事业指数ETF最近的收益率约为3.2%,而标准普尔500指数的收益率约为2.2%。

尽管一些观察人士表示,公用事业公司的估值在抛售前已经过高,但最近几周的相对优异表现应会持续,除非出现长期衰退或更糟糕的情况。 

PGIM Jennison Utility基金(PRUAX)的投资组合经理鲍比·埃德梅卡(Bobby Edemeka)表示:“与过去20-25年相比,这些公司处于更有利的位置,来应对即将到来的经济放缓。”

尽管如此,随着新冠状病毒疫情导致经济几乎陷入停滞,公共事业仍面临着不利因素。该行业一直以为负债沉重,且资本支出需求巨大。这些令人担忧的因素包括:大批失业的客户没有能力支付每个月的公用事业费用账单;商业和工业用电量下降;供应链可能中断;以及重要的公用事业建设项目可能面临中断的风险。

这些因素中的任何一个都很容易在短期内对公共事业公司的利润造成压力。摩根士丹利(Morgan Stanley)公用事业分析师斯蒂芬·伯德(Stephen Byrd)表示:“但就其盈利能力而言,我们认为不存在长期问题。”

几位资深行业观察人士告诉《巴伦周刊》(Barron's),总体而言,受监管的公用事业仍然稳健,应该可以安然地度过这场危机,且基本维持股息不变。T. Rowe Price Capital Appreciation fund(PRWCX)的资深投资组合经理戴维·吉鲁(David Giroux)表示:“如果我们看到任何真正受到监管的公用事业公司削减股息,我会感到震惊。”

FactSet数据显示,分析师对Utilities Select Sector SPDR2020年收益的一致预期为每股3.23美元,略低于2月底的3.26美元。相比之下,2019年为3.18美元。“市场的盈利能力将大大低于我们对2021、2022和2023年的预期,但中期来看,受监管的公用事业公司的盈利能力丝毫没有改变,”吉鲁补充道。

该基金持有的公共事业股票之一是美国电力公司(American Electric Power,AEP),这是一家总部位于俄亥俄州的公司,主要经营受监管的公用事业。

该股最近的收益率为3.2%,2019年的派息率(即派息总额占公司盈利的比重)约为64%,这是该行业的标准水平。“我们认为,这是非常可持续的,”伯德观察到:“我们看不出他们有任何理由不继续这样做。”

如果派息率保持在这个区间,那么美国电力公司等公共事业公司即便收益略有下降,也能够维持派息。不过,接受《巴伦周刊》采访的分析师认为,整个行业的盈利不会出现大幅下滑。公共事业公司传统上不回购太多的股票,即便回购也不多。它们更喜欢支付股息并投资于他们的业务。

就美国电力公司而言,该公司在最近的一份文件中表示,新冠病毒疫情的“最终影响还取决于我们不知道或无法控制的因素,包括这次疫情的持续时间和严重程度。”

埃德梅卡表示,公用事业公司向更有耐性的企业演变的一个关键部分是,许多公司放弃了波动性较大的业务,比如生产电力并出售给其他公用事业公司的商业电力业务,该业务容易受到现货市场价格变幻莫测的影响。

例如,First Energy(FE)就退出了其陷入困境的商业电力业务,以帮助其专注于受监管的业务。其股票收益率为3.5%。

这家公司看起来强化了防御措施,以抵御新冠病毒疫情及其对经济的影响。First Energy的业务包括在其家乡俄亥俄州、宾夕法尼亚州、新泽西州、马里兰州和西弗吉尼亚州受监管的调节配电力运营业务。同时还要考虑到,该公司大约三分之二的客户是居民。在最近的一份文件中,First Energy 表示,其“运营处于有利位置,能够应对此次经济放缓。”

“一般来说,公用事业公司在居民销售方面比在商业销售赚的钱多得多,”伯德说。由于许多企业关门,更多的人在家工作,商业销售也将比居民销售受到更大的冲击。

First Energy还概述了其盈利对用电负荷变化的敏感性。住宅电力销售每增加或减少1%,每股收益就会受到2美分的影响,而工业用户的销售每增加或减少1%对每股收益为0.005美元。

First Energy的另一个优点是其在俄亥俄州的税率结构是脱钩的。为了鼓励节约能源,目前广泛采用了脱钩的策略,即切断了一家公用事业公司出售多少能源和获得多少营收之间的联系。

摩根士丹利预计,2020年总体电力需求将下降5%,其中商业用电量下降10%,工业用电量下降6%,不过这两项部分被居民用电量2%的增长所抵消。

然而,并非该行业所有公司的股息都是安全的。一个例外是总部位于休斯顿的公用事业公司CenterPoint Energy(CNP),该公司4月1日宣布将削减股息,以应对新冠状病毒危机。

晨星(Morningstar)公用事业分析师查尔斯·菲什曼(Charles Fishman)表示,由于该公司持有Enable Midstream Partners(ENBL)的多数股权,因此该公司的“风险敞口有些独特”。这家公司是一家大型有限合伙公司,该公司也消减了股息。自市场见顶以来,Center Point的股价已经下跌了32%,是业内表现最差的公司之一。

另一家看起来防御性良好的公司是位于佛吉尼亚州里士满的Dominion Energy(D)。它的天然气基础设施处于“防御性位置”,埃德梅卡说:“该公司80%的营收来自终端用户,比如天然气公用事业公司。不同于天然气生产商,这些公司在管道上储存了天然气。”Dominion收益率为4.6%,该公司的股价自标准普尔500指数创下纪录以来仅下跌了约6%,成为该行业表现最强劲的公司之一。

Dominion还在弗吉尼亚州和南卡罗来纳州运营受监管的电力公司,以及其他资产。

总部位于佛罗里达的 NextEra Energy (NEE)是一家不符合受监管公共事业模式的公司,但这加公司可能是一个不错的选择。该公司持有的股份包括佛罗里达电力公司(Florida Power&Light),这是一家受监管的公共事业公司,且处于快速增长阶段,其监管较少的能源和可再生能源业务正在帮助推动其增长。其包括太阳能和风能在内的可再生能源运营看起来相当可靠。例如,伯德说,NextEra的“风力发电场有20年的合同。”

NextEra的收益率为2.3%,考虑到美国10年期国债最近0.73%的收益率,这是一个不错的收益率。

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2020年4月10日报道“For Dividend Safety, Try Regulated Utilities Like American Electric Power or First Energy”。

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