几乎所有的投资策略都有它成功的时候，风险平价共同基金似乎就属于这种情况。它们寻求在股票、债券和大宗商品之间平均分配风险，以使表现更加平稳。风险平价基金在2008年金融危机后开始流行，但在漫长的牛市中失宠。

然而，现在可能是一个投资于风险平价基金的绝佳时机。为了平衡每个资产类别的波动性，而不是建立典型的50/50或更常见的60/40股票/债券投资组合，风险平价基金在其债权投资中使用杠杆，因为债券的波动性历来比股票要小。随着股市暴跌，较大的债券敞口确实有所帮助。此外，在新冠病毒疫情可能引发的衰退中，利率上升(对债券有害)的风险非常低。

风险平价基金的资产从2008年底的7400万美元增长到2013年6月的150多亿美元，正好赶上了臭名昭著的“缩减恐慌”。当时美国国债收益率飙升，导致平价基金遭受损失。(债券价格与利率/收益率成反比。)

“这减缓了该行业的发展。”RPAR风险平价交易所交易基金(RPAR)联合创始人达米安·比塞里尔(Damien Bisserier)说。

然而在2020年，RPAR风险平价基金的回报率持平，而标普500指数下跌了9%，几乎所有其他资产配置ETF也下跌。截至3月31日收盘(经历了波动性极大的一个月)，在使用杠杆的情况下，长期国债占RPAR投资组合的42.5%，美国财政部通胀保值债券(TIPS)占20%，但波动较大的股票占25%，包括防御性的黄金在内的大宗商品占32.5%(总计120%)。基于对每个资产类别的长期波动性的分析，该基金每个季度进行重新平衡，从而在正常市场环境中保持一定的配置稳定性。

其他风险平价基金则采用更具战术性的短期策略。“AQR致力于主动风险管理。”AQR 风险平价II MV(QRMNX)和AQR风险平价II HV(QRHNX)基金经理黄耀华(音译，Yao Hua Ooi)表示，“我们不断调整投资组合，从而将不断变化的市场状况纳入考量。”

AQR风险平价II MV年化波动率的目标水平是10%，而AQR风险平价II HV的目标水平是15%。在当前环境下，这些基金减少了股票敞口，从而使得投资组合的总体波动性低于这些水平。

不幸的是，今年4月股市大幅反弹期间，它们无法收复更多3月遭受的损失。尽管领先于其他同类别的战术配置基金，但2020年AQR风险评价II MV下跌8.2%，AQR风险评价II HV下跌12.7%，表现落后于先锋平衡指数基金(VBIAX)。后者下跌5.0%，采用的是更简单的60%股票和40%债券固定配置策略。

战术性的方法可以降低股票、大宗商品或债券的风险，在时局艰难时采取防御性措施，在波动性较低时再次上调风险。但市场的突然变化可能会导致问题。

“如果你处在一个波动性相当低的环境中，并且正在加大对某些资产的风险偏好，那么当波动性机制发生变化时，你可能真的会受到冲击。”RPAR ETF的另一位联合创始人亚历克斯·沙希迪(Alex Shahidi)表示，“因此，我们更专注于保持基于长期(波动性)均值的固定资产配置。”

截至2019年12月31日，AQR风险评价II MV的资产权重为69.7%的股票，177.1%的债券，42.0%的大宗商品。截至3月31日，这些权重分别为8.4%的股票、91.1%的债券和7%的大宗商品。然而，该公司联席经理约翰·胡斯(JohnHuss)表示，杠杆作用具有误导性，“如果你不愿使用杠杆，你最终自然会过度投资于风险最高的资产。通常会是股票。你需要承担足够的风险，才能从配置中获得足够的回报。”

胡斯和黄耀华认为，杠杆不仅适用于固定收益，还适用于该基金的整个投资组合。当股票波动性像最近一样上升时，它会使投资组合的总波动率超过10%的目标，因此他们不仅仅减少了股票的风险敞口，而且降低了总体杠杆率。这样一来，对每一种资产类别的风险敞口都减少了。

像AQR这样的战术风险平价管理者不仅仅是对市场波动做出反应。他们还试图用专有的预测模型来预测波动，并提前调整投资组合的风险敞口。

“(短期波动性的)简单移动平均值是人们出于简便而使用的那种风险模型。”在资产管理公司路博迈(Neuberger Berman)负责风险平价投资组合的高级经理哈坎·卡亚(Hakan Kaya)表示。路博迈的预测方法有所不同，因为卡亚相信，每种资产类别的波动性会回归长期均值。因此，如果目前的风险高于长期平均水平，他会调整自己的风险敞口，但不至于假设波动性将无限期保持在高位。

规模26亿美元的景顺平衡风险分配管理基金(Invesco Balanced-Risk Allocation，ABRZX)就采取了一种短期战术，其中包括估值和动量等因素。根据晨星公司的数据，自2009年该策略实施以来，这些策略在每个日历年都带来了价值增长。它的每年波动率目标是8%，低于AQR的两只基金。到目前为止，在2020年的股市暴跌中，它跑赢了世界配置基金类别中75%的同类型基金。如果今天波动的市场趋势继续下去，它的优异表现应该也会继续保持。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年5月7日报道“Prepare for a Coronavirus Recession by Investing in Risk-Parity Funds. But Look Closely at Their Different Strategies.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）