5月12日，投资公司Ariel Investments召集了一些经验老到的价值投资基金经理在线上进行了一次对话。基金经理们表示，在疫情引发市场波动之际，他们买入了多个板块的股票，包括在沃伦·巴菲特(Warren Buffett)放弃的板块寻找机会。

这七名基金经理中包括两名《巴伦周刊》圆桌会成员——Ariel Investments的鲁帕尔·巴汉萨利(Rupal Bhansali)和Gamco的马里奥·加贝利(Mario Gabelli)，此外还有Ariel Investments联席首席执行官小约翰·罗杰斯(John Rogers Jr.)、Artisan Partners全球价值投资基金经理丹尼尔·奥基夫(Daniel O’keefe)和Harris Associates的大卫·赫罗(David Herro)、Southeastern Asset Management)的G·斯塔利·凯茨(G.Staley Cates)以及Miller Value Partners董事长比尔·米勒(Bill Miller)。大多数基金经理预计道琼斯工业平均指数将在12个月内上涨，不过他们也表示，美国股市的估值“有点儿高”，此外，他们还预计美国经济将出现U型复苏。以下经过编辑和精选的对话要点。

关于经济复苏形态

巴汉萨利：从中国的情况来看，人们已经复工，但他们选择开车上班而不是乘坐公共交通工具。虽然上班高峰时间会遇到交通堵塞，但下班后街上基本没什么人。人们还没有习惯社交隔离后的生活，这会给非必须消费品支出带来一些影响。我们之前和腾讯音乐(Tencent Music)聊了聊，用户在视频游戏程序内的购买量直线下降。大家都很担心自己的收入，正在节俭度日，所以我认为经济复苏形态可能是U型或W型的。

加贝利：最近武汉和韩国出现了新的感染病例，第二波疫情有可能出现，经济复苏形态可能是W型或“耐克勾”型。

如何寻找机会

奥基夫：对于价值投资者而言，评估收入从哪里来以及在压力情境下该如何操作是他们工作的一个延伸，现在我们遇到了压力极大的情况，比如西南航空(Southwest Airlines, LUV)每天要消耗3000万美元，再过几个月、一年或18个月这家公司还能存活吗？

凯茨：我们基金的投资相对较为集中，没有买入太多新股。我们投资了天然气公司Williams (WMB)，这家公司的天然气管道业务很稳定；还投资了林业公司，不管有没有收成，树木都会生长。我们最关心的就是确保投资对象今年仍然可以实现自由现金流。

关于航空公司

奥基夫：我们投资了西南航空，该公司拥有140亿美元现金、价值80亿美元的飞机。今年西南航空可能会亏损40亿到50亿美元，但这可能只是暂时遇到的困难，该公司拥有巨大的财务资源能够生存下来。人们还会再次选择飞机出行的。如果还会有航空公司破产，这对西南航空来说将是一个巨大的利好。该公司的飞行网络主要在国内，成本最低，资产负债状况也最好。该公司有能力复苏并夺取市场份额。

巴汉萨利：新兴市场的空中交通仍会实现增长。我们投资了赛峰集团(Safran, SAF.法国)，该集团生产下一代发动机，能够让飞机更节能环保。比起航空公司本身我更看好这类公司，但空客(Airbus, AIR.法国)也不错。

米勒：我们投资达美航空(Delta Airlines, DAL)和美国联合航空(United Airlines Holdings, UAL)已经很长时间了。我并不反对巴菲特对航空公司的看法，现在航空业面临的局面和过去不一样，他无法很有把握地预测五到十年内该行业的前景。我们是这样看的：目前所有坏消息都集中在航空业，如果你没有投资航空公司，那你就是在押注疫苗研制不出来。只要疫苗研制出来了，人们就不会担心飞行。而且在接下来的三到六个月里航空股也太可能再进一步大幅下跌。

赫罗：短期内洲际飞行还是有问题的，一些国家要求从国外来的人隔离。专注于长途航线和短途航线的公司会有很大的不同，我们投资了瑞安航空(Ryanair Holdings, RYAAY)，这类专注于短途航线的公司比专注长途航线的公司更能尽快复苏。

关于医疗保健行业

罗杰斯：牙科产品供应商Envista Holdings (NVST)拥有一些很不错的业务。5月份已经有35%的牙科诊所恢复营业了。人们在疫情期间推迟了看牙医的时间，Envista的产品还是很受欢迎。我们在医疗保健板块找到了一些很棒的便宜股。

米勒：Teva Pharmaceuticals (TEVA)是我们持仓量第三大的公司。该公司的CEO是我们见过的最好的CEO之一。Teva的自由现金流收益率达到15%。虽然该公司仿制药和阿片类药物业务存在诉讼隐患，但这类诉讼很少导致公司破产。我们认为Teva的价值是当前股价的两倍。

奥基夫：我们大量买入了医疗保险服务公司Anthem (ANTM)的股票，该股市盈率为11倍，而且今年业务会实现增长，因为单一支付方医疗制度现在已经基本不可行了。我们还投资了诺华(Novartis, NVS)，该公司拥有业内最好的产品线之一，市盈率为12.5至13倍。在当前人们非常担心经济前景的环境下，我不明白他们为什么不把这类股票的市盈率推高到15到17倍。

关于银行业

奥基夫：瑞银(UBS)是我们持仓量最大的银行股。虽然每次银行业出现波动该股就会下跌，但瑞银的主要业务是财富管理。虽然该公司旗下拥有一家投资银行，但这项业务的风险较小，而且能够带来大量费用收入。瑞银的信贷风险敞口不大，该公司发放的贷款大部分质量都很高，比如面向富有客户的抵押贷款。

赫罗：我们看好法国巴黎银行(BNP Paribas, BNP.法国)等欧洲银行，因为这些银行的资产负债情况在过去的几十年里发生了很大的变化，而且已经经历过了利率空间遭挤压的考验。市场忽视了它们赚钱方式的本质已经改变。这类股的交易价格是账面价值的三分之一，而且应该能够实现10%的股本回报率。

关于价值投资的回归

赫罗：投资者对价值股的敞口非常小，所以我们会看到价值投资卷土重来。我还不确定促使投资者重返价值股的催化剂是什么，但可能是有些人认为的未来经济终将复苏。

罗杰斯：这和互联网泡沫破裂时的情况一样。未来10年价值投资者将迎来重大机遇。

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年5月14日报道“13 Stock Ideas From Top Value Managers”。

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