随着冠状病毒继续冲击美国经济，特朗普一直在敦促美联储将利率降至零以下。到目前为止，美联储主席鲍威尔对此表示反对。他还在近日表示，美联储公开市场委员会不打算引入负利率。虽然世界各地负利率债务超过13万亿美元，但很少有人讨论它的意义和影响。

负利率在欧洲和日本很普遍。尽管最近声明反对负利率，但美联储可能会实施这一政策。固定收益期货正在消化负利率的可能性——考虑到美联储对政治压力的敏感程度，这并非不合理。 

负利率违背了经济学所教授的一切。在经济学中，货币的时间价值是一个关键变量。每个称职的分析师都知道，资产的定价是基于未来现金流的折现值。贴现率越高，现值越低。我怀疑，最著名的经济学教科书作者保罗·萨缪尔森(Paul Samuelson)会嘲笑任何建议他加入负利率章节的人。

与直觉相反，负利率很可能产生通缩性影响，这会对经济产生不利影响，对债务人也不利。为了理解这一点，考虑一下另一方面，即正利率是常态的情况。中长期利率取决于通胀预期、信用风险和久期。多年来，美联储一直在争取达成2%的通货膨胀率，这被认为是最理想的。它使债务人更容易偿还债务(据估计，2021年之前，联邦政府的债务总额将接近25万亿美元)，并刺激消费者和企业在价格上涨之前购买商品和服务。

相比之下，通货紧缩让理性的消费者和商人有理由袖手旁观，等待价格下跌。这会减缓经济活动、抑制企业盈利，使得偿还债务更加困难。随着金融机构缩减规模以保存资本并满足监管要求，信贷违约可能对整个经济中产生持续影响，从而抑制放贷。 

除了上面提到的影响，考虑一下当利率降到零以下时银行和保险公司会发生什么。前者受到负利率的打击，因为它们无法从资产中获得令人满意的回报。这压低了收益，限制了它们的放贷能力。保险公司也受到负利率的沉重打击。如果他们的投资组合没有回报，他们如何支付养老金或年金？出于这个原因，一些保险公司已经缩减了寿险销售规模。

已经资金不足的企业和市政养老基金会进一步透支，从造成更大的负担。这最终会影响到公司的利润，因为未来会有更高的养老金支出。同样，州和地方政府的养老金债务增加，会迫使其裁员和削减服务。

即使经济上后果没有这么严重，在资金成为为零或成本低于零的情况下，投机和不正当投资很可能泛滥。在正常情况下，管理层基于由资金成本决定的最低收益率来评估投资。当资金成本为零时，几乎任何投资都是合理的。多年来，中国一直在为错误投资提供补贴，并催生了缺乏竞争力、拖累扩张的“僵尸企业”。为什么要复制一种失败的经济政策？相应地，受到低成本资金鼓舞的投资者承担过大的风险，使他们很容易受到经济下行的影响。 

即使这些都不足以劝阻决策者实施负利率，他们也至少应该考虑到它对储蓄者的影响。美国人口正在老龄化。最老的婴儿潮一代，也就是人口占比最大的人群，现在已经70多岁了。这个群体非常依赖储蓄收益来维持一种合理的生活方式。零利率或负利率意味着，老年人投资高评级固定收益证券几乎没有回报。因此，他们要么被迫寻找工作、忍受生活水平下降，要么投资于低评级债券或股票等投机工具。

实际上，这些人中的很大一部分承担不起这样做的风险。具有讽刺意味的是，美联储通过实行零利率或负利率，惩罚了那些遵守规则并为退休而储蓄的负责任的美国人。相比之下，冒着轻率风险的投机者可能会因这种货币政策获益。这既不公平也不明智。

总之，美联储应该将利率维持在远高于零的水平。否则，负利率只会加剧建立稳固基础所需的经济痛苦。这一次，美联储是在“无为而治”。

罗伯特·苏斯曼是Bentley Capital Management创始人，此前是索罗斯基金管理公司合伙人。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年5月17日报道“Trump Is Pushing for Negative Interest Rates. The Fed Must Stay Positive.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）