资产管理公司路博迈(Neuberger Berman)的赛斯·芬克尔(Seth Finkel)认为，美国经济最早将于四季度开始恢复增长，但在持续复苏势头确立之前，股市将面临更多动荡。“我不知道我们是否一定会再次试探3月23日的低点，但我建议客户，市场将继续上下波动。”芬克尔在《巴伦周刊》全美顾问排行榜上排名第22位。
在接受《巴伦投资顾问》采访时，管理着纽约市超过30亿美元资产的芬克尔表示，他正在利用资产减损抵免税务，并推荐客户将资金转入“罗斯个人退休账户”(Roth IRA)。芬克尔还解释了为什么他认为小盘股和业主有限合伙制(MLP)公司有投资机遇。
《巴伦周刊》：赛斯，随着新冠疫情肆虐，客户最担心的是什么？
赛斯·芬克尔：考虑到市场的双向波动，人们的担忧往往会随之而来，这取决于实际情况如何。当市场大幅下跌的时候，我们会接到这样的问题：我是应该增加现金配置，还是应该完全配置现金？然后，当趋势有所改变时，我们收到的问题是：为什么市场最近上涨得这么快。我们还不断收到这样的问题：这种状况还会持续多久?是否存在客户可以买入的机会？
《巴伦周刊》：你如何回应？
赛斯·芬克尔：这真的取决于客户、他们的投资目标和他们的承受程度。当我被问及是否完全持有现金时，大多数情况下我的回答是否定的。我通常用一个问题来回答这个问题：你的风险承受能力和目标是否和三个月前一样？如果是这样，我的建议是坚持到底。这是因为我们制定的计划不是基于三到五周或三到五个月的时间，而是基于我们对三到五年或更长时间的预期。然而，如果他们的风险承受能力发生了变化，或者他们的投资目标或期限发生了变化，我们就会讨论调整他们的资产配置是否审慎。
即使在我们没有改变客户更广泛的资产配置的情况下，我们仍然在投资组合层面进行改变，以便在新环境下适当重新定位投资组合，并适当地利用机会。
《巴伦周刊》：拿出你的水晶球，你对经济的展望是什么？
赛斯·芬克尔：我认为，在今年四季度或2021年初之前，我们将看到GDP增长。这种展望很大程度上来自于我从我们的资产配置委员会、我们的首席投资官以及公司内外投资组合经理那里听到的观点。 出于一些原因，我相信情况会是这样：包括消费者需求因隔离措施而被压抑，他们目前没有外出、没有在电影、餐馆和其他社交活动上花钱。这绝不意味着我们将回到疫情前的水平，但我认为反弹将从四季度前后开始。如果差了一两个季度，这不一定会改变我们如何为客户建立投资组合。
《巴伦周刊》：说到投资组合的调整，你对市场有何预期？
赛斯·芬克尔：我认为我们将继续看到极端的波动性，我们预计，在股票和固定收益市场开始持续反弹之前，仍会出现下行趋势。过去，当股市出现25%至50%的下跌时，几乎每一次股市都会出现一次、两次、有时甚至三次大幅上涨——我们说的是10%、15%、20%甚至更高的上涨——然后才会持续反弹，开始新的周期。
《巴伦周刊》：换句话说，你认为市场还会出现几次大幅下跌？这是你建议客户考虑的吗？
赛斯·芬克尔：我不知道我们是否一定会重新试探3月23日的低点，但我建议客户预期市场会继续上下波动，而且短期内股市可能会在某个时候出现低点。
《巴伦周刊》：由于市场状况，你们做出了什么样的投资改变？
赛斯·芬克尔：我们所做的一切都是根据客户独特的自身情况来决定的。不过，总的来说，这种环境为我们创造了一个机会，可以向客户推荐某些以前行不通的东西。例如，许多客户由于其业务或就业情况而处在比以前更低的税率等级，所以我们建议将更多资金转入“罗斯个人退休账户”。
对于那些已将资产从另一家资产管理公司转移给我们的客户，我们有机会调整其投资组合。在过去，由于客户可能面临巨大的税收影响，清算某些有大量未实现收益来的资产可能没有意义。时间快进到今天，这些未实现收益中的大部分要么不多，要么已经蒸发。现在有了一个利用资产损失抵消税务的机会。
基于目前的市场状况，还有其他很多机会来增强投资组合。
《巴伦周刊》：对于长期投资者来说，你认为股票和债券的哪些领域有最好的投资机会？
赛斯·芬克尔：我们会考虑几个一般性的主题。其一，我们认为，在短期内，主动投资比被动投资更有利于投资者。以小盘股为例。如果你进行的是被动投资，那么在某一指数中公司有相当一部分并不赚钱，而且可能永远不会赚钱，因此我不知道我是否愿意投资于被动投资，而不是主动投资——特别是在目前这种经济混乱的情况下。主动投资的另一个好处是，在市场混乱时，我们主动投资经理不会被迫投资现金。因此，如果他们出售头寸是因为他们认为风险比上行空间更大，或者如果派发股息或债券到期，投资经理不必自动投资。
除此之外，我们现在通常会把重点放在更优质的美国公司而不是非美国公司。我们的资产配置观点是，相对于其他投资(不管是非美国股票还是其他类型的股票)，略微超配美国大盘股。对于那些风险承受能力更强的长线投资者，我投机取巧地认为一些投资被低估的非常非常严重，比如小盘股和业主有限合伙制(MLP)公司。对于某些客户来说，我认为私募股权和私人债务领域存在选择性机会，但对于管理这种投资的私募经理而言，尽职调查将非常重要。
《巴伦周刊》：小盘股和MLP现在看起来风险都很大，前者是因为总体经济不稳定，后者是因为石油市场遭受打击。为什么你看好它们？
赛斯·芬克尔：从相对估值的角度来看，我喜欢小盘股和MLP。在2018年、2019年四季度以及2020年迄今的下跌中，小盘股、尤其是小盘价值股的表现普遍落后于大盘股。
但是，特别是对于小盘股(比大盘股更是如此)，我认为，要区分当前困难经济环境中的赢家和输家方面，主动投资比被动投资更为重要。
关于MLP，作为其基准的Alerian指数在2017年、2018年、2019年以及2020年至今的表现远远落后于标普500指数。
虽然MLP从3月中旬的低点反弹的幅度远远超过大盘股，但今年迄今为止，它们的跌幅通常仍在35%至40%之间。出于几个原因，任何MLP投资者都不应该胆怯，应该为波动行情做好准备。从根本上讲，油价与MLP表现之间不应存在高度相关性，但过去两年的情况就是如此。MLP不是典型的石油生产商，而是能源运输者。而且在许多情况下，他们作为客户与天然气生产商的联系比与石油生产商的联系更密切。
《巴伦周刊》：这段时间对你的工作是不是一种考验，如果是的话，你怎么知道你最终会经受住这种考验呢？
赛斯·芬克尔：这在很大程度上就是一种考验，不过我们很幸运，我们得以适应瞬息万变的职场和市场动态。我认为，衡量我们是否经受住考验，最简单的方法就是我们未来的客户留存水平。 我们在过去有很高的客户留存率，我认为只要客户留存率保持下去，并且如果我们继续从现有客户和引荐人那里获得引荐客户，而这些引荐者亲眼看到过我们如何在财富管理的基础上与客户长期合作、经历多个周期，我认为这将是真正的考验。
《巴伦周刊》：你和客户如何适应新的现实？
赛斯·芬克尔：如果我们在5年或10年前经历这种情况，就会困难得多。路博迈在技术上投入了大量资金，我可以用一部手机和一台笔记本电脑完成所需的大部分工作。当我刚开始做这行的时候，每天早上都会有一个邮件收发室的人送来每个账户的复印件。现在，一切都可以在我的iPhone或笔记本电脑上访问。
一个挑战，尤其是对于新客户和那些对市场混乱特别紧张的人来说，就是无法面对面的会面。幸运的是，Zoom会议可以真真切切地拉近我们的距离，特别是因为它可以向客户提取或共享文档，这样他们就可以自己看到我们在谈论什么。
《巴伦周刊》：对很多人来说，这是一个压力巨大的时期。你个人是如何应对压力的？
赛斯·芬克尔：采用某种减压技巧是至关重要的。对我来说，这意味着每周要出去走几次。我还参加了由我公司人力资源部门组织的在线冥想，这非常有帮助。此外，我还参加过与朋友的虚拟聚会，虚拟地庆祝生日，以及其他类型的在线聚会。我确保为这些重要的生活事件挤出时间。
在这种时候，找到正确的工作与生活的平衡点至关重要。幸运的是，我并没有被真正意义上的隔离，因为我有家人和我在一起。但是我发现努力确保一切不仅仅是为了业务、不仅仅是为了工作是很重要的。无论是四点进行半小时的冥想，还是五点半出去散步，或者接受一个小组聚会的邀请，你都必须腾出时间，因为这是无价之宝。
《巴伦周刊》：谢谢，赛斯。
翻译 | 小彩
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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年5月8日报道“An Investor’s Survival Guide to Extreme Volatility”。
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