葡萄酒收藏家和投资者选择葡萄酒的依据往往是他们喜欢什么、零售商推荐什么、或者他们根据评论家的评分、年份、以及产区——像玛歌(Margaux)或奥比昂(Haut Brion)这样的一级波尔多葡萄酒会卖出更高的价格并可以保值，而不是像巴顿城堡(Leoville Barton)或爱士图尔庄园(Cos d’Estournel)这样的二级葡萄酒——来判断好坏。

但伦敦葡萄酒投资公司Amphora Portfolio Management利用其在金融市场的专业知识，结合定量和定性因素建立了一项投资葡萄酒的业务。该公司认为，这些因素可以引导投资者组建一个可能包括了一些不常见、但长期效果会更好的选择的投资组合。

前股票经纪人、2009年创立Amphora Portfolio Management的大卫·杰克逊(David Jackson)说：“我们不会仅仅因为葡萄酒的名字或（前葡萄酒评论家）罗伯特·帕克(Robert Parker)给出的评分就买入，我们的做法是：在可以选择的范围内，为投资者找到与预算相符的葡萄酒，这些葡萄酒目前的交易价格低于我们认为它们应该达到的价格。”

杰克逊最近和《巴伦周刊》的Penta栏目讨论了他的公司是如何通过一种算法来分析葡萄酒的相对价值的，并为该公司的私人客户推荐了一些可以纳入投资组合的葡萄酒品牌。

发现葡萄酒的相对价值

2009年，杰克逊和他在金融市场有丰富经验的同事开始寻找一种方法，把一些分析或“至少一些常识和金融市场的法则”应用于葡萄酒市场，于是他创办了Amphora Portfolio Management，帮助投资者做出更好的决策。

在缺乏市盈率、现金流分析和其他标准股市指标的情况下，他们开始考虑一个普遍适用于所有市场的概念：相对价值，即衡量一项资产相对于其他类似资产价值如何的指标。

这家公司后来开创了一种算法，把所有影响葡萄酒潜在风险、回报和价格的主要变量纳入考虑，并根据这些变量的重要性进行加权（也就是说，第一次增长带来的价值将超过第二次增长）。

这些变量包括葡萄酒的产地、品牌影响力、评论家评分、产区葡萄酒质量、加权产量水平、在 Wine-Searcher价格搜索引擎中的排名、买入和卖出的难易程度、以及随着时间的推移向市场的供应情况。杰克逊称，这种算法“让我们能够建立起一个市场模型”。

有了这些研究结果，Amphora Portfolio Management可以了解他们所分析的葡萄酒的定价是否符合模型体现的水平。杰克逊称，“在实际情况中它们的定价并不是这样的，我们发现葡萄酒要么太便宜、要么太贵，然后我们利用这一点来寻找最好的机会。”

积极管理VS被动管理

然而，Amphora Portfolio Management最理想的挑选方法并不是严格按照定量分析的。2012年，该公司从伦敦全球葡萄酒市场的基准指数Liv-ex Fine Wine 100中挑选了100款葡萄酒，通过上述算法创建了一个由其中62款葡萄酒组成的投资组合样本。杰克逊说，仅在一年之内，该投资组合的表现就比该指数的表现高出了145%。

但是，影响葡萄酒市场的环境是不断变化的，因此杰克逊说，如果只是严格进行定量分析而不考虑市场每一年的波动的话，是不会带来最佳投资效果的。虽然上述投资组合样本的表现依然好于Liv-ex Fine Wine 100指数，但领先于其他指数的幅度已降至40%多。

虽然Amphora Portfolio Management也有一些拥有长期眼光、愿意“买入并持有”的客户，但该公司发现，如果客户与公司密切合作，根据不断变化的市场状况定期调整投资组合，那么他们的表现会更好。

杰克逊说：“你不能坐在一边等着自己的投资不断升值，因为市场不是这样运作的。投资者要充分利用自己的葡萄酒投资组合，进行一些卖出、买入和调整，这些操作非常重要。”

通过基金进行葡萄酒投资

Amphora Portfolio Management如今管理着“数百个”私人客户的投资组合，这些投资组合都是为了实现不同的目标而创建的。过去几年，寻求采用积极管理策略的投资者数量越来越多。

由于该公司只有9名员工，因此实现这一点颇具挑战性。Amphora Portfolio Management因此计划创建一只积极管理型的葡萄酒投资基金。在疫情暴发后，该公司搁置了这个想法，但在疫情给经济造成不确定性导致葡萄酒(以及其他资产)被廉价出售之际，机会出现了，该公司又提出了创建基金的想法。

这样一只基金能够让公司能够集中精力，并在找到合适的买家时迅速采取行动。杰克逊预计，这只基金可能在未来两个月内启动，资产规模约为2000万英镑(约合2500万美元) ，随着时间的推移将达到5000万至1亿英镑。

整体而言，杰克逊对未来持谨慎乐观的态度。他指出，由于在隔离时期来自葡萄酒爱好者的需求激增，商户和葡萄酒经纪人急于增加葡萄酒库存，葡萄酒价格最近大幅上涨。虽然很难说目前的环境是不是一个增长型市场的开端，但是在经历了一段艰难的市场环境之后出现一段相对持续的增长时期是很常见的，葡萄酒市场在过去的几年里出现过这种情况。

“历史告诉我们，这样的市场状况应该是保持乐观的基础，”杰克逊说。但是考虑到疫情带来的不确定性，“任何乐观看法都会被不确定的前景冲淡几分。”

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年7月7日报道“Future Returns: A Relative Value Approach to Fine Wine”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）