达拉斯联邦储备银行行长Robert Kaplan可能从没想到自己会因为口罩经济学而闻名天下。他说为了加快经济复苏，戴口罩是“我们现在能做的最重要的事情”。这个观点在全球得到响应。与投资者一样，美联储也是一面关注支持经济的刺激措施，一面关注疫情的传播速度。套用美国经济学家米尔顿∙弗里德曼（Milton Friedman）的名言，“现在我们都是凯恩斯流行病学家。”

本文将探讨为何我们认为今年下半年全球股票有望继续获得支撑。我们认为，全球各地不会因为“第二波疫情”而再次封锁。另外，在积压的需求需要释放、政府刺激措施以及负实际利率的共同推动下，今后几个月股市应该还有进一步上行空间。此外，我们还阐述了在美国总统大选前应该如何布局、如何排除短期干扰的最新观点。

我们为何认为现在投资是明智的

1)各国不会再次封锁

我们依然认为，虽然近期世界多个地区新冠病毒感染病例增加，但这不会导致各国再度施行全国性封锁。新冠疫情依然是人类史上的不幸，政治上也可能做出反直觉的决策。然而，从我们自3月份以来对新冠病毒的了解来看，政策制定者似乎倾向于采取对经济破坏较小的措施来延缓疫情传播。

新冠病毒的致死率和传染性并不像疫情爆发初期那样高。此外，病毒传染性并不像当初看起来那样强。政府急于采取封锁措施的另一个原因是当时以为新冠病毒的传染性很强，可能很快让本国的医疗系统不堪重负。最初估计的感染率Rt（平均一个病人感染的人数）约为2.4。但开展更广泛的测试后，这一数字开始下降。

部分地区已有大比例人口感染过新冠病毒。抗体调查显示，法国和西班牙各约5%、纽约州14%、伦敦17%以及纽约市21%的人口可能已经感染过新冠病毒。如果从T细胞免疫角度来看，获得免疫力的人可能会更多。

这些新认识非常重要，因其意味着“戴口罩实现群体免疫”在目前是一个较为合理的策略。如果Rt处于2.5，理论上达到群体免疫需要有60%的人口被感染，媒体对此已有广泛报道。

2)积压的需求释放将支持经济复苏

总体来看，目前经济活动复苏力度普遍超过预期，经济对解除封锁措施作出比预期更积极的反应。消费在一定程度上受益于积压的需求需要释放。我们预期，生产也会跟随消费反弹。美国供应管理协会（ISM）制造业指数已重返50以上。

3)大选前的政治环境有望促进经济增长

美国总统大选前的政治环境可能为经济带来进一步支持。根据3月份通过的《救助法案》（CARES Act），每周额外提供600美元的失业福利将在7月底到期，而3万亿美元的《英雄法案》（HEROES Act）（包括每人派发1,200美元的救济支票）在参议院受阻。这两项都是复苏面临的风险，可能阻碍美国消费者将更多储蓄用于支出。然而，民主党和共和党都有强烈动力在今年夏季推行进一步的财政刺激，以便在11月的总统大选前争取到更多支持。

7月9日，美国财政部长努姆钦表示，特朗普政府正在与参议院磋商，以便在月底前通过新的刺激法案。特朗普总统在7月初表示，“我其实支持比民主党更大规模的[刺激方案]。”美国国会于7月20日复会后，将正式开展协商。我们预期，月底前将至少会通过1万亿美元的刺激方案。

展望大选之后，达成财政刺激方案的趋势看起来将延续。本月，众议院通过了《前进法案》（Moving Forward Act），计划投资1.5万亿美元重建美国基础设施，但尚未在参议院获得通过。我们不预计大选前国会将通过大规模刺激方案，但振兴基础设施投资是美国两党都赞同的少数议题之一。与此同时，拜登近期公布了自己的支出提案，其中包括一项“购买美国货”的计划，根据该计划，政府将采购价值4,000亿美元的美国制造商品，并将在5G和电动汽车等技术方面投入3,000亿美元的研发支出。

不仅美国准备推出进一步的刺激方案，上周末欧盟领导人召开会议，讨论7500亿欧元的复苏基金提案，但本月可能无法达成最终协议。此外，法国总统马克龙于7月14日承诺，将在已经商定的4600亿欧元基础上，再新增1000亿欧元支出以刺激经济。7月初，英国政府公布了多至300亿英镑的进一步刺激措施规划。

4)股票依然无可替代

若要在长期获得实际正回报，没有其他主流方案可替代股票投资。对投资者来说，这至少带来了两个问题。首先，取得投资组合收益的难度几乎与日俱增。第二，在可预见的未来，现金和高评级债券的实际回报很可能为负值。

鉴于现金和债券的回报前景黯淡，对于长线投资者，我们的核心建议是采取措施排除短期干扰，并布局于具有长远发展潜力的股票。尽管股市已有回升，但基于股票的风险溢价，全球股票相对于债券仍较为便宜，目前位于1997年后相对估值的第10个百分位。

投资构想

我们维持整体倾风险的资产配置立场，看好全球股票和各类信用债资产。前所未有的货币扩张政策和刺激措施应会继续支持资产价格。宏观经济数据进一步改善或疫情形势好转，将为我们带来上涨空间。