小盘股成长型基金有时被看作是高波动性的代名词，这类基金的经理为了获得高额回报会进行一些高风险投资。

但朱迪丝·瓦尔(Judith Vale)不这么认为。瓦尔担任规模为107亿美的Neuberger Berman Genesis基金(NBGNX)的联席高级投资组合经理，她采取了一种避险的方式来管理小盘股投资。瓦尔指出，巨大的收益不一定能抵消巨大亏损造成的影响。

“关于亏损有一种算法。如果一只基金下跌了50%，那么必须上涨100%才能达到盈亏平衡，”她说。“你不能只是从一只基金的涨跌来判断它未来的表现，因为下跌给基金造成的影响比上涨要更大。我一直认为，如果随着时间的推移能够最大限度减少基金下跌次数的话，那么这应该会对基金的整体表现产生有利的影响。”

尽量控制基金跑输大盘的程度是Neuberger Berman Genesis基金的一个特点。1994年加入这只基金的瓦尔称，在过去25年里，该基金通过这点跑赢了罗素2000指数和和罗素2000成长股指数。晨星(Morningstar)的数据显示，该基金的最大跌幅为21%，而其他同类基金过去3年、5年和10年的平均跌幅为25%。

晨星把Neuberger Berman Genesis评为“银牌基金”(silver medalist fund)，该基金在每个1年到15年的阶段里的表现都好于其跟踪的基准指数罗素2000指数。该基金的费用比率低于1.02%的平均水平。

67岁的瓦尔毕业于耶鲁大学，拥有俄罗斯文学学位。1980年一次与投资行业人士的偶然邂逅让瓦尔得以进入券商Ingalls & Snyder从事一些助理工作，但她很快就成了一名机构分析师。在1992年加入Neuberger Berman Genesis之前，瓦尔担任Quest Advisory的投资组合经理。她现在与Neuberger Berman Genesis的另外三位联席经理一起合作管理这只基金，他们分别是罗伯特·达莱利奥(Robert D’Alelio)、布雷特·雷纳(Brett Reiner)和格雷戈里·斯皮格尔(Gregory Spiegel)。

瓦尔称，没有商学学位可能反倒帮了她。“我那时知道自己什么都不懂，但我觉得这反倒让我比那些拥有MBA学位、觉得自己无所不知的人更有优势，因为我不太容易受到群体思维的影响，”她说。

当瓦尔和她的三位同事寻找投资对象时，他们找的是那些可持续增长及盈利能力高于平均水平的公司，以及那些能够创造大量现金流的公司，第二个标准“非常关键”。他们还会看一家公司的资产回报率，而不是股本回报率，因为后者可以通过债务提高。“我们更喜欢那些资产负债比较保守的公司，”她说。

瓦尔和她的同事在选择公司时并不依赖于一家公司过去的回报情况好不好，而是花大量时间来分析一家公司的竞争优势和入股时有哪些障碍。由于Neuberger Berman Genesis倾向于长期持有公司的股票（该基金的换手率为14%），因此瓦尔和同事们会去估计一家公司5到10年后的回报情况。

对盈利能力和可持续增长的关注让这只基金从其他小盘股成长型基金和指数中脱颖而出，因为在小盘股领域有许多上市公司都在亏损。

“我们寻找的不是那种能成为下一个谷歌(Google)或亚马逊(Amazon)的公司，那种未来10年利润没有增长的公司不适合我们，”瓦尔说。

此外，瓦尔和她的同事在做投资时还非常有耐心。该基金持仓量最大的泳池用品批发经销商Pool (POOL)就是一个能体现他们投资理念的典型案例。

Pool拥有45%的市场份额，所占份额是排名第二的公司的10倍。瓦尔称，Pool拥有强大的竞争优势，该公司生产的设施都很重，不能轻易在网上销售。Pool的收入增幅在4%到9%之间，过去10年的复合年收入增幅为7.6%。不过瓦尔称，他们在2006年第一次研究Pool时并没有买入其股票，因为当时该公司35%的收入都与新建项目有关。Neuberger Berman Genesis直到2011年房地产崩盘之后才买入Pool的股票，当时该公司10%的收入与新建泳池有关。瓦尔称，现在Pool有75%到80%的收入都属于经常性收入。

和许多小盘股基金一样，Neuberger Berman Genesis持有的科技股最多。瓦尔称，他们关注的是那些能够胜任“关键任务”的科技公司。

该基金持仓量排名第七的公司是从2012年就开始持有的Tyler Technologies (TYL)，这是一家向地方政府和市政府销售产品的软件公司，常常和当地陈旧的操作系统展开竞争。市政当局将通过使用Tyler Technologies的软件发送税务评估、收集收入信息、或管理其他关键系统。过去10年贵公司的复合年收入增幅为15.8%，瓦尔预计未来几年的年销售增幅为10%到12%。她还称，由于这家公司提供的软件是用户必备的，因此该公司可以持续创造现金流。

Neuberger Berman Genesis在科技板块敞口很小的一个领域是生物技术公司，因为这类公司很少有盈利的。举例来说，2017年生物科技股上涨时，由于敞口较小，该基金当年的表现落后于罗素2000成长股指数。

Neuberger Berman Genesis还往往在一个经济周期开始时跑输大盘，因为在这个时期利用杠杆促进增长的公司更受青睐。在利率下降的时期，高杠杆公司的表现将好于那些资产负债比较简单的公司，但瓦尔称，她的接近可以在不确定性时期（比如现在）受益，因为她投资的公司资产负债表更稳健，而且拥有强大的商业模式。

“我们投资的公司往往在一个经济周期的后期表现更好，”瓦尔说。

虽然当下疫情和即将到来的美国总统大选让整个市场环境充满了不确定性，但瓦尔对股市持乐观态度。虽然她预计经济复苏会是不均衡的，但认为全球经济即将进入一个新的周期和扩张模式，部分采购经理人指数(PMI)数据的表现就表明了这一点。

“此外，各国实施的超大规模刺激措施也是一个有利因素，”瓦尔说。

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年8月20日报道“A Small-Cap Stock Fund That Thrives in Uncertain Times”。

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