最近支撑市场的经济动能可能很快就会消退。与最近几个月的趋势相反，这将有利于成长型股票而不是价值型股票。

9月2日标志着美国股市一波跌势的开始，自那天以来，价值股大幅跑赢成长股。成长股的估值已经高企，并且经济从疫情中的复苏仍在持续，这为价值型股票带来了有利影响。衡量价值股表现的Vanguard S&P 500 Value Index Fund ETF(VOOV)自9月2日以来上涨了7%，而其成长股ETF(VOOG)下跌了2.7%。

成长股下跌主要是由于市值最大的股票走低，这些股票的走势对标普500指数的价格水平有巨大影响。自9月2日以来，包括所谓FAANG股票和英伟达(NVDA)等大型科技股在内的纽交所FANG+指数下跌了3.3%。

比起成长型股票，价值型股票对经济变化更敏感。人们预计数十亿剂多种新冠疫苗可能在2021年投入使用，有迹象表明经济甚至在疫苗接种开始之前就已经开始复苏，以及当选总统拜登推动政府大举支出，都支持着经济实现更好增长的预期。

更快的增长往往会带来更高的利率，从而降低所有企业利润的价值。这会给所有公司的估值带来压力，但是价值型股票可以抵消经济走强的影响，并从中受益。成长型股票只会面临利率上升的负面影响。

不过，投行Stifel机构股票策略主管巴里·班尼斯特(Barry Bannister)并不担心成长股的前景。“我们怀疑这是一次“长期”的朝向价值股的轮换。”他在一份研究报告中写道。他说，最近的趋势可能会消退。

”近期风险包括经济增长放缓(财政延迟)和收益率曲线趋平；2021年每股盈利一致预期下调；以及，如果美元确实走软，将在2021年带来破坏性影响。”班尼斯特称。

制造业活动目前可能正达到一个顶点。最近，衡量采购和生产的制造业采购经理人指数(PMI)升至略低于60的水平，该指数自2000年以来尚未超过60。PMI通常也是未来需求的晴雨表。

该指数的峰值可能意味着盈亏平衡通胀率(break-even inflation rate，衡量投资者对价格上涨速度的预期，由10年期美国国债收益率减去与通胀挂钩的美国国债收益率得出)已经达到顶峰，而盈亏平衡通胀率在历史上一直与PMI并驾齐驱。盈亏平衡通胀率最近已从今年春季的0.5%升至1.7%。一些经济学家表示，通胀预期已经见顶，这将反映出一种更有益于成长股的环境。

通胀预期的下降将意味着经济增长和企业利润的前景不那么乐观。班尼斯特表示，盈利预期将不得不降低。Stifle预计，标普500指数成份股公司2021年的总体每股利润为148美元，比普遍预期的164美元低10%。

撇开基本面因素不谈，价值股跑赢成长股的时间还不够长，不足以让班尼斯特相信它的强劲势头会持续下去。自去年12月26日以来，罗素1000价值/成长相对指数(Russell 1000 Value Relative to Growth Index)下跌了45%，最近几个月仅略有回升。它仍然远低于其200天移动平均值。

如果班尼斯特对经济走向的判断是错误的，那么价值股可能会获得盈利支撑，并继续跑赢。许多价值型公司的股票价格有很大上涨空间。根据Evercore策略师团队的统计，截至11月13日，价值股和增长股的估值差距达到了2012年以来的最大值。

但是，如果经济放缓、利率走低，不要把大型科技股排除在外。一些华尔街人士指出，它们的高估值是有原因的。价值股是有动能支撑的，但可能很容易消退。

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年11月24日报道“Why Value Stocks Won’t Necessarily Keep Outperforming Growth”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）