洪灝雪球演讲:价值板块王者即将归来
文|洪灝
2020-12-08 10:34:30
未来12个月我们将会看到价值板块王者归来,现阶段价值投资和低估值投资的重合度非常高

12月5日,在2020雪球嘉年华现场交银国际董事总经理研究部主管洪灝发表演讲表示:

在未来12个月我们将会看到价值板块王者归来,现阶段价值投资和低估值投资的重合度非常高。我们已经有了一波6个月周期性传统行业上涨的行情,这个行情随着美元弱势展开,尚未结束。至少明年4月份,我们重新审视这部分的仓位。同时在未来5-10年里,由于美元相对强势的走弱,我们会看到非美元的计价资产,包括人民币计价资产、A股、新兴市场、黄金、比特币等,这些资产会有一波非常好的,相对于美元走软的价格走强的行情。


以下为演讲实录

洪灝谢谢雪球给我一个机会让我跟大家分享一下我对明年的看法非常荣幸因为今年正好是雪球十周年的纪念日而且这是我第三次参加雪球的年度峰会

今年我想讲的题目是王者归来其实在每年的11月第二个星期注意是未来12个月展望的时候我们都会对于未来有一个看法但是今年是一个非常特殊的一年美国现在的股市已经创新高了相信各位做美股的朋友如果今年把握住机会的话今年的收益应该非常好但是你回首在2月中旬的时候在我们预测美股出现比较大规模的暴跌的时候大家都没想到一场疫情会让中外全球的股市包括美股经历了从1929年以来最大的一次回调在2月中旬市场暴跌之后我们看到进入了3月份疫情在欧美国家泛滥的时候我们看到的是美国股市经历了历史性熔断的次数连巴菲特老先生93岁高龄都没有经历过一直到3月24号出现了历史性的反弹

所以我觉得到了今年6月份6月11号展望下半年未来6个月的时候我们的题目叫做潜龙欲用大家都知道易经里的第一卦潜龙勿用形容了龙在深渊这时候市场或者说整个周期处于最底部的阶段因此我们叫潜龙勿用因为龙还没有跃出水面所以没有办法让它施展威力但是我们改了叫潜龙欲用就是龙跃跃欲试准备浮出水面

七八月份不仅仅欧美市场在涨中国市场也有一波非常强的行情我们从2000多年涨到了将近3500点的水平同时在今年6月份我们展望未来6个月的时候我们认为价值的因子将在未来的一段时间里头开始在市场里有所表现因为这个因子被压抑得太过分了我们看这张图这张图给大家显示的是整体美股市场里头价值板块和成长板块之间相对收益的表现我把所有的数据全部调出来大概是40年左右的数据我们看到的是在2000年3月9号美国市场在互联网泡沫破坏的时候当时我们的价值股相对于成长股的表现达到了历史最低水平到了今年6月份左右我们再一次看到价值板块相对于成长板块的相对表现回到了2000年3月份最低的水平这个情况可不可以持续或者说我们会不会看到一个均值回归我相信我们已经正在经历一个均值回归的过程今年不仅仅是二三月份出现一个新的历史行情今年的11月份出现一个更有意思的行情在11月第二个星期我们看到的是资金从成长板块里出逃轮动到价值板块同时在11月7号价值板块相对于成长板块的相对表现或者说相对跑赢的程度达到了15.5倍的方差也就是1后面20个0这样的事件出现的概率如果在正态分布的世界里头产生的概率比宇宙的年纪还要大在我们整个宇宙存在的历史里它都不会发生15.5倍的方差同时我们看到在过去我们有历史有数据以来最大一次当天成长板块的资金向价值板块资金轮动一般出现这么历史性的行情就像今年3月底出现的历史性行情一样这是市场告诉我们或者是市场向我们展示未来的方法市场用特别奇怪特别小概率的事件向我们预示着未来一段时间将要发生的事情否则这种小概率事件是不会发生的

到了今年11月份我们看到全球市场不仅仅是美国市场我们中国的市场已经从7月份在整体的市场指数回暖时我们也看到周期板块远远跑赢了成长板块非常有意思当我们看到这个现象时在我们想写这个报告之前我想找出什么意思价值股或者什么是价值板块这很重要我经常听到做量化市场策略的人每天看4000个股票因此从上往下看没办法每个股票都看得这么仔细当然有些股票我们看的非常仔细比如大型股像阿里巴巴茅台腾讯这种4000个股票难以一个个看我们从上往下看在我们挑选所谓的价值时我们做量化选股模型时用非常简单的指标代替价值的概念我们一般挑选低估值低市盈率低市净率低市销率等股票对于做宏观量化的人来说我们平时所说的价值板块是量化的指标是估值的指标因此对做宏观量化的人来说你做价值投资更多的意义是估值投资你只是挑选低估值的股票我们都知道在我们计算股票的基本面决定了估值时我们把未来10-20年的现金流往回折现这里隐含了一个增长的概念每年有既定的方法很简单

股票的产值股票产生价值的方法和我们平常做量化估值的方法完全不一样里面是有相对成长的因此在我们挑选价值板块时我们还要考虑4000个股票相对成长的潜质这时候我们做简单的加权过滤出价值板块正好这时候我们看到低估值板块和能够产生价值的板块我们管理层能够为各位股东产生资本投资回报率远远高于资金成本低估值的板块和高价值的板块有很大的重合这一部分的重合正好是我们非常熟悉的传统的周期性的板块这些包括我们的金融工业能源制造同时我们保留了一部分的科技板块

再看一下市场预期的周期大家都知道我有一个短中长周期的模型基本上每一个短周期运行大概3-3.5年这个运行是央行货币政策和信贷周期决定的每一个货币政策的周期我们可以用一些比较简单的代替指标代替这张图我们展示的是中国存准同比变化的情况可以看到每三年从低到高峰再到低谷的水平每两个3-3.5年的周期形成11年轴周期10个以上的3.5年中周期形成35年以上的长周期长周期我们不需要太担心整体长周期的趋势非常明显全球长周期潜在增长率在趋势性下降不需要过于关心这些东西你关心了也不能改变我们更关心在短周期里在下一个短周期里在今年3-6月份第二季度已经结束的同时重新开启的短周期里我们现在处于什么样的位置这是非常重要的现在短周期的位置决定我们未来12个月能赚钱的概率以及市场运行的趋势以及市场运行趋势下什么样的板块我们得到仓位的增加我们得到的最大收益率这是我们要确定的我们看到央行的货币周期或者3-3.5年的短周期今年第二季度里我们运行到回暖的阶段虽然2020年下半年我们货币政策保持相对宽松同时最近有一些休息的迹象到2021年我们的货币政策应该继续支持市场经济的运行

黄金和铜价铜周期是非常重要的周期我们知道铜是非常重要的工业金属同时铜周期对于货币和信用的条件变化非常敏感注意我们衡量周期时衡量的是增长率变化的周期而不是整体的绝对水平的周期因此即便是我们看到美国今年经济的增速是负的但它的总体水平在全年还是可以比2019年高因为我们衡量的是增长率周期而不是绝对水平周期我们看到铜作为工业金属其价格对于信贷和货币周期的反应非常敏感到了2020年第二个阶段我们看到整体实体经济出现非常大的下滑无论是中国还是美国我们看到铜价中国上证指数以及ISM指数出现了非常明显的回暖经常有人会说我们上证指数不是对于中国实体经济运行好的指标我非常不同意因为上证指数是领先指标上证指数领先中国实体经济运行大概两个季度左右因此我们做了时间差的调整你会看到上证指数的运行和实体经济增长增速变缓的运行非常吻合除了2015年这5000点外

最后讲一讲黄金除了我们刚才讲的价值板块价值王者归来以及价值板块和估值/低估值板块有非常大的重合度外我们还看到与美元信用相对的资产价格回暖的趋势以美元计价的黄金是明显的收益的板块以及我们看到美元17年的周期我们的研究发现美元的周期大概有17年从峰谷到峰值再回顾峰谷的大周期到了2020年上半年从2015年展开的美元的强势开始进入衰弱的阶段这个周期上升阶段大概是7年左右下降阶段大概10年左右同时美元的周期领先美国经济的运行这很好理解美元作为相对计价的汇率反映的是美国经济实力以及美国作为世界的霸权在全球相对的地位在今后10年将要相对减弱这是大概率事件相对来说如果美元走软的话我们会看到黄金新兴市场中国A股中国债券以人民币计价的资产以及以非美元计价的资产都会出现一波非常好的回暖的上涨行情

简单总结在未来12个月我们将会看到价值板块王者归来现阶段价值投资和低估值投资的重合度非常高我们已经有了一波6个月周期性传统行业上涨的行情这个行情随着美元弱势展开尚未结束至少明年4月份我们重新审视这部分的仓位同时在未来5-10年里由于美元相对强势的走弱我们会看到非美元的计价资产包括人民币计价资产A股新兴市场黄金比特币等这些资产会有一波非常好的相对于美元走软的价格走强的行情


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