在神经科学中，大脑通过神经元活动所形成的一系列“脉冲”来感知外部世界，这被称为“脉冲序列”。未来几个月，投资者也将密切关注市场蕴含的“脉动”。他们面临的挑战将是关注大局，而不被短期因素所动摇。

 –           脉动1：住院率。过去一年，政策制定者和金融市场遭遇了新冠肺炎确诊病例数和住院率飙升带来的冲击。不过，随着新冠疫苗接种逐渐推进，住院人数激增的情况可能已经过去。经济可能比我们想象中更快恢复正常。

–           脉动2：刺激措施。在解封带动消费和企业需求复苏的同时，随着美国即将推出新一轮创纪录的财政刺激计划，我们可能见到经济刺激力度进一步加大。新一轮顺周期刺激措施为经济增长和企业盈利预测带来上调的可能性。

–           脉动3：通胀。鉴于受压抑的需求得到释放，但供应却十分有限，通胀可能会急升（至少是在短期内）。航运、食品和半导体价格表明，部分经济领域已出现这种情况。通胀上升可能为时短暂，投资者和政策制定者需要在此期间保持冷静。

–           脉动4：波动性。上述各方面的变化将引发市场震荡。上个月被严重做空股票的走势就是波动性激增的一个例子。我们认为，波动加剧是获得收益、承担非对称风险、从市场背离中获益或建立长期头寸的机会。

住院人数激增的情况可能已经过去

有令人鼓舞的迹象表明，疫情最糟糕的时刻已经过去。目前，中国、美国、德国、英国等诸多国家的单日新增病例数都低于12月初的水平。重要的是，住院人数也在下降，美国和英国的住院人数分别较1月的峰值下降40%和30%左右。随着疫苗接种逐渐推进，住院率下降趋势可望持续。

未来刺激力度加大

财政和货币刺激力度持续加大，可能会进一步提振经济增长前景。在过去一年中，美国、欧洲、中国、英国和日本的政府债务总体增幅占到全球GDP的15%左右。我们认为，美国新一轮财政刺激计划的规模可能达到1.5万亿美元，甚至有可能达到拜登总统提议的1.9万亿美元。在此之前，美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行已于2021年1月向市场注入约3,000亿美元的流动性。即使未来几个月通胀率上升，这一政策仍可能继续。

我们预计，财政和货币刺激措施双管齐下，再加上需求回升，将为周期性行业和市场带来最大助力。在此环境下，我们认为全球小盘股将跑赢大盘股，并继续在去年表现落后的股票中寻找追赶机会。此外，我们认为新兴市场将表现出色。

通胀暂时上升

随着住院人数高峰期过去且新一轮刺激措施可期，越来越多的迹象表明部分经济领域的通胀正在上升。1月份美国供应管理协会（ISM）支付价格分项指数（衡量制造商支付的原材料价格）从去年12月的77.6升至82.1，也远高于去年4月触及的低点35.3。 

我们认为，通胀飙升可能是暂时的。价格上涨预期很大程度上反映了今年异常的供需不匹配，随着经济活动恢复正常，这种状况应会改变。我们认为，对财政刺激规模可能引发持续通胀的担忧也似乎被夸大。

利用波动性飙升下的机会

随着市场逐渐计入新冠疫情形势、政府刺激和通胀数据等方面的重大变化，未来市场可能持续起伏波动。我们认为，投资者应将这些震荡时期视为机会，而非避之不及。例如，期权波动率上升以及斜率偏斜（影响看跌期权相对于看涨期权的价格），为投资者创造了利用期权以更优条件取得市场敞口的机会。虽然波动率走高使买入上行看涨期权价格更贵，但目前期权市场的偏斜意味着看跌期权比看涨期权更贵。

总体而言，在战术投资期内，我们对市场保持正面观点。虽然上述因素可能带来剧烈波动，但我们认为这不会动摇牛市行情。不过，主要市场因素的不确定性可能导致部分投资者放弃或推迟其战略部署。寻求财富保值增值的投资者需要制定规划，将多余的现金用于投资并遵守既定计划—尤其是如果这种低利率、通胀上升、大规模刺激的环境持续下去的话。 

在布局建仓方面，为受益于全球经济活动有望好转，我们看好新兴市场，并相对于大盘股看好小盘股。我们继续关注利用波动性上升的机会，特别是在美国股票中（因美国股票出现错位）。信用利差收窄意味着股票的经风险调整后回报优于整体信用债，我们将新兴市场美元主权债调整为“中性”。但在低利率环境下，投资者可能会继续积极寻求收益率，我们依然认为风险较高的信用债品种有望实现正回报。