进入2月，市场一直认为“通货再膨胀”将导致美联储提早缩减量宽措施，导致金融市场出现不一样的走势。

美股明显调整，美债收益率大幅上涨到达1.4%上方，美元徘徊在低位，非美货币如英镑、加元、澳元、纽元都涨至3年来的高位。

大宗商品方面，油价、天然气价格都续创新高。

贵金属方面，拥有抗通胀性质的黄金与白银走势却是大相径庭。白银价格在2月也曾因Game Stop式散户抱团追捧白银而涨至8年新高，突破30美元水平。相反，黄金在新一年的命运却是每下愈况，2月中旬跌破1800美元后一度下试1760的低点，创新了去年6月以来的新低。

市场预期通胀回升，作为拥有抗通胀属性的黄金为何会每下愈况呢? 2021年黄金的走势能否再次重拾2019-2020年的强势呢?

技术走势: 50天线下破200天线

技术上看，黄金的走势并不乐观。

日线图看，黄金的50天线 (橘线)已正式下破200天线 (蓝线)，形成了技术上的死亡交叉，预示金价中线将有持续下行的可能。

上一次黄金出现50天下破200天线的技术形态已经是2018年6月，当时金价在这个情况出现之后的两个月里进一步下跌了近10%。

以斐波那契线看，目前黄金在1760前反弹是近期升浪的0.50%的回调线，如黄金进一步跌破1760水平，便会跌向0.618%的回调线，也就是1680-90区间。

“通货再膨胀”的潜台词是美联储提早缩表

黄金拥有抗通胀属性，2020年当全球央行因疫情而紧急降息的情况下，全球低利率、债市利率低迷，导致黄金步步向上，到达2075美元的历史新高。

不过，进入2021年，虽然北半球的疫情在1月才正式见顶，但受惠于疫苗接种开始赶上进度，市场对经济恢复充满信心。以美股为首的股市几乎扶摇直上，美股不断再创历史新高可证明市场对经济复苏充满信心。

此外，新任总统拜登上台后推进了规模达1.9万亿的经济刺激方案，在民主党主导了参众两院的情况下，1.9万亿方案获得通过几乎毫无悬念。

也就是说，短短一年内，美国已通过了三个史上最大规模的经济刺激方案，规模分别达2.3万亿、9000亿和1.9万亿美元。

除了刺激方案外，美联储自去年因应疫情而实行的低利率政策和购债的量化宽松计划仍在继续，每月至少1200亿美元的购债计划仍在持续。

刺激方案和量宽为市场带来了前所未有的流动性，美股也因而节节走高。

不过，市场虽然喜好流动性，但又恐流动性会被收紧。

由于市场资金充裕，低利率持续，再加上市场风险偏好续强，资金开始不断从固定收益的国债流向股市，以美国国债收益率为首的债息因而开始上涨。进入2021年，美国国债收益率突破了1%后持续向上，目前已到达1.4%上方，债市价格开始变得具有吸引力，致使资金又开始由股市回流至债市。

同时，由于经济前景良好，而2020年美国通胀基数又较低，市场担心美国通胀率将会在短时间内急速上涨，导致市场开始揣测美联储有可能在通胀急升之际缩减买债规模，甚至提早加息时间表，导致流动性被收紧等。

一连串的“加息缩表幻想”导致美国国债收益率持续向上，美元资产也因而变得吸引。

受“通货再膨胀”所带来的“加息缩表幻想”影响下，黄金这种抗通胀的避险资产便完全不受市场青睐。因此，进入2021年，即使非美货币都在上涨，美元指数只维持在90水平附近，金价更是创了去年6月以来的新低。

黄金重拾升势的三大因素

• 通胀回升下美联储的态度

虽然目前看，黄金正在行走下行趋势，跌破1760美元前低点的可能性也较高，技术上走势难言乐观，但从中长线看，相信黄金仍会在一段时间后再次回升。

可以预期的是，受惠于拜登的1.9万亿美元刺激方案，美联储的低利率和超宽松政策，再加上疫苗接种持续打下经济复苏的基础。在2020年基数较低的情况下，在未来几个月，美国或会出现较高的通胀率，甚至在3-5月通胀率极低的情况下，出现超越美联储目标2%的通胀率。

预期届时市场将会再次炒作美联借提早缩减量宽的说法，美国十年期国债收益率有可能进一步到达1.5-1.6%，金价可能再次承压。

不过，美联储的表态将会是黄金的救命稻草。

在经济持续向好的情况下，相信市场将会不断找寻美联储何时缩减量宽的线索和加息时间表。不过，美联储在今次推行量宽时己多次重申不会冒然宣布缩减或停止QE，以避免出现2013年时国债收益率急速攀升所带来的市场恐慌。

美联储在2021年需要不断重申宽松政策不会改变和短期间内调整的看法，并需要持续购债以证明货币政策的延续性，以打碎市场的“幻想”，只有这种论述不断重申，黄金才可以得到支持。

• 经济和通胀的真实反应

要黄金重拾升势，除了通胀急涨而美联储表态不变外，相信2021年最终通胀的整体表现将可为有抗通胀性质的黄金重新带来追捧。

虽然美联储对短期通胀不以为然，并预期在1.9万亿美元的刺激方案效果消退后，美国通胀率将会重返较低水平。

但假如美国经济的前景持续向好，通胀可长期维持在1.5%上方，甚至接近美联储的政策目标2%，在美联储低利率和超宽松政策不变的情况下，黄金将有可能重拾“抗通胀”资金青睐，重新上涨。

• 避险或市场偏好情绪有变

虽然2月美股有明显回调，但对全球的市场偏好情绪并没有太大影响，以VIX波动率指数 (又称恐慌指数)看，2月整体徘徊在20-24区间内，市场偏好情况并未有太大变化，同时反映当前股市更多是回调而并非转向。

虽然目前看经济正在复苏的过程中，货币政策上全球央行都维持超宽松论调，美债收益率相信在美联储持续打压下并未有急涨的风险，股市前景仍然良好，但由于全球股市都在较高位置，估值较高，出现重大调整将可使避险情绪回归，支持黄金回升。

总结而言，近期“通货再膨胀”的炒作相信仍会持续一段时间，美债收益率持续向上将会继续打压黄金，假如黄金近期进一步下破1760美元关口，便将迈向1700水平，或甚1680-90区间。

只有当通胀回升时美联储多番打压市场“幻想”时，黄金才慢慢重回市场的怀抱。