迎头赶上
文 |瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele
编辑 |吴海珊
2021-03-25 11:17:32
2月18日到3月18日期间,中国沪深300指数下跌了11.5%,因市场担心中国收紧货币政策,并认为全国人大设定的增长目标相对保守。然而,从战术和战略角度来看,我们认为现在是投资者考虑增加中国和亚洲配置的好时机。

如果每个已接种疫苗的消费者都像我82岁的父亲一样,那么经济复苏可能会出现意外惊喜。我的父亲取消了此前订阅的流媒体服务(“居家避疫”主题的驱动因素),立刻拿起行李出门旅行去。他该自已开车吗?他该在途中经过的每一家烤肉店都停下来大快朵颐吗?那是另一回事。我要表达的是,市场正处于“迎头追赶”交易的大势之中,我们认为此趋势将持续下去。

过去几个月以来,我们一直强调去年表现落后的股票将转变为股市领头羊,而美国最新通过的1.9万亿美元财政刺激方案更是进一步提振该趋势。能源股和金融股已大幅上涨。在债券收益率上升的推动下,价值股相对于成长股和科技股表现强劲。

这种“追赶行情”意味着,主导市场的短线趋势大部分将与持续了十年之久的长期趋势不同。投资者或许想问:这种趋势还会持续多久?长期趋势是否仍未改变? 

鉴于通胀、经济刺激措施和经济加速增长都是第二季度影响市场的因素,我们认为投资者在战术上应该对“再通胀交易”进行配置,尤其是能源股、金融股和小型股。上述板块将从经济的更稳健增长和收益率上行中受益。这种环境可能会继续为一些成长股带来短期波动和不确定性,但不至于改变成长股的结构性盈利增长潜力,而这是长期回报的关键驱动因素。因此,长线投资者应考虑如何利用波动性潜在上升之机,在精选的成长主题中建立战略头寸。

追寻收益率:驾驭反弹

10年期美国国债收益率已由今年年初的0.9%大幅走升至1.7%以上。在收益率飙升之后,联邦基金期货目前的定价反映,市场预期美联储将在2022年底加息25个基点,在2023年再加息两次。这远远超过了美联储自己预测的利率路径。不过,美联储计划让经济“炽热运行”,意味着收益率曲线或会持续走陡,因为市场可能开始计入通胀比美联储预测更快出现、更持久,导致美联储提前加息的概率。

我们必须谨记,尽管美国采取了超宽松的货币政策,且特朗普政府在经济已接近充分就业的情况下仍然出台刺激方案,然而,过去10年的大部分时间里通胀率无法持续站在2%上方。疫情过后政府债务水平猛增,使其更需要继续进行金融抑制,以确保债务融资的可持续性。长期来看,通胀放缓的压力依然存在,尤其是考虑到以服务业为主的经济生产力增长较低,以及科技应用导致对劳动力的需求减少。

即便如此,投资者在未来几个月仍有必要持续关注美国财政刺激路径、通胀预期以及生产力增长预测,以衡量我们是否正在摆脱全球金融危机以来的“长期停滞”现象。

在这种背景下,我们预计金融股和能源股将表现良好。即使在近期上涨之后,金融股和能源股自2019年底以来的表现仍分别落后于标普500指数9%和33%,我们认为两者还有进一步追赶空间。金融股除了受益于收益率升高、收益率曲线走陡的再通胀环境外,还受益于不良贷款减少带来的强劲增长,以及贷款拨备降低对盈利修正的积极影响。估值也颇具吸引力:全球金融股相对于美国和欧洲市场的远期市盈率比长期平均水平低两个标准差以上。从全球来看,我们青睐部分金融股。在经济强劲增长、收益率升高、收益率曲线走陡的环境下,金融股和能源股应会受益。

我们还认为,考虑到小盘股的周期性敞口以及从历史角度看估值仍颇具吸引力,小盘股有望继续跑赢大盘股。MSCI全球小盘股指数相对于MSCI全球指数的市净率几乎比长期平均水平低两个标准差。

结构性成长股:低接机会?

在疫情蔓延的最初几个月里,由于受到“居家避疫”和较低利率的支持,科技股的表现显著跑赢大盘。但自去年11月以来,疫苗方面的积极进展使得科技股走势开始分化。超大型科技股(“居家避疫”的主要受益者之一)的涨幅开始放缓。

近期,10年期美债收益率的上升削弱了成长股的表现。但我们不认为科技股投资即将结束。对于成长型企业来说,实现长期盈利增长比初始估值更为重要,我们仍预计今年科技企业的盈利将增长约20%。未来5年,我们预计全球科技企业的盈利复合年增长率将达到低至中双位数。以此计算,那么目前26倍的市盈率到2025年时则相当于16倍。

中国:独特优势使之不容忽视

2月18日到3月18日期间,中国沪深300指数下跌了11.5%,因市场担心中国收紧货币政策,并认为全国人大设定的增长目标相对保守。然而,从战术和战略角度来看,我们认为现在是投资者考虑增加中国和亚洲配置的好时机。

短期内,我们认为目前中国股票已超卖。尽管政府将今年的GDP目标设定为“高于6%”,但我们预计2021年中国GDP将增长9%,主要得益于消费和投资增加。从战略角度来看,我们认为亚洲和中国的配置对于投资组合的长期回报和多元化至关重要。


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