中国2021年第二季度展望
文 |景顺亚太区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭
编辑 |吴海珊
2021-04-23 18:18:25
不过,自今年初以来,美国国债收益率的上升已推动中国股市从成长股大幅轮换至价值股和周期股

继2020年的出色表现过后,中国市场近期经历了一次修正调整。在本文中,我们重点强调了一些宏观和政策发展进程,并以此为主要依据构建我们对下一季度中国经济前景的展望。

  • 中国经济复苏将先于其他经济体实现正常化: 

中国已发布2021年第一季度GDP和3月份的月度经济数据。总体而言,季度GDP表现强劲,符合市场预期。在岸市场反应较为温和。第一季度GDP增长达到18.3%,是中国自1992年开始记录GDP数据以来取得的最高同比增长,尽管2020年第一季度表现过于疲弱令此数据存在一定偏差。按季度环比计算,2021年第一季度GDP增长小幅上扬0.6%,表明中国前期的急剧“V型”复苏有所缓和。  

月度经济数据的亮点体现于消费开支上涨(按零售销售额计)。由于春节期间“就地过年”对出行的短暂影响抑制了消费开支,因此我们有理由预期消费势头将出现反弹。 

随着经济活动的反弹,通胀担忧加剧,不过国家统计局发言人的讲话安抚了市场情绪 – 摆脱通胀压力的同时,预期在年内余下的时间里,消费者价格指数(CPI)将保持稳定并趋于正常化水平。近期CPI飙升主要是由汽油及柴油价格上涨推动,而猪肉和粮食价格的大幅下降则起到了抵消作用。     

2020年,中国跑赢其他主要经济体是出于三个原因:有效的疫情防控、政策刺激和疫情推动下对中国出口的需求。同样,这意味着中国经济反弹将先于其他经济体实现正常化。首先,中国的疫苗接种对国内经济活动的影响相对较小。其次,由于政府债券发行量减少,信贷增长将继续放缓。 

  • 通胀压力减弱,意味着中国央行不太可能上调利率

短期之内,中国的再通胀压力可能会保持在较低水平。消费者价格通胀在3月份回至正区间,但仍保持低企,从2月份的同比-0.2%升至同比+0.4%。大部分涨幅是受燃料价格同比增长+11.5%推动。随着经济活动(尤其是消费者开支及服务需求)恢复正常,未来定价环境将温和复苏。就收益率而言,尽管自年初以来美国10年期国债收益率升幅超过70基点,但中国10年期国债收益率仅上涨1.5基点,仍保持在3-3.5%的区间。

不过,自今年初以来,美国国债收益率的上升已推动。 

短期之内,中国央行不太可能加息。服务业较制造业的劳动密集程度更高,中小企业约占中国城镇就业的80%。在考虑加息之前,中国央行将关注劳动力市场的改善和家庭收入增长的恢复情况,以支持家庭开支。 

  • 中国新冠肺炎相关的债务发行量可能被高估

我们认为现有债务发行量可能被高估。事实上,截至目前,中国在2020年实施的财政刺激力度远远少于世界其他经济体。大多数国家2020年的财政支持支出近乎达到2019年的两倍之多,但中国政府在2020年财政支持支出仅占GDP的4%左右,相比之下2009年则达到8%。2020年前三个季度的全球债务占GDP比重增加33%,但中国债务占GDP比重仅增加26%。

  • 中国政府加快实施去杠杆举措

中国政府已加快实施去杠杆举措和财政收紧措施。尤其是,新颁布的“三条红线”和去年银行就房地产贷款设立上限,使得杠杆水平较高的房地产行业有所承压。 

对房地产行业实行信贷配给,则有望将贷款引向科技、绿色经济和与消费相关的项目等其他更具生产力的经济领域。

  • 信贷增长放缓

2021年信贷增长可能放缓。2月份,广义信贷(按流通中社会融资总额计)仅同比增长13.3%,虽不及去年10月份13.7%的峰值,但与2019年相比仍处于高位。不过,从信贷总量来看,3月份中国信贷总额增加人民币3.34万亿元,2021年第一季度共增加人民币10.24万亿元,较2020年第一季度减少人民币8,730亿元。

  • 系统性风险:新冠肺炎疫情和地缘政治因素

新冠肺炎疫情仍是中国国内经济增长和经济重启的风险因素。自去年3月以来,中国已有效控制感染人数,但也出现了一些地方性的疫情病例,最近一次是在云南省。我们认为,考虑到中国政府以往能够通过有效的接触者跟踪和严格的封锁措施迅速控制疫情,因此新冠肺炎对中国经济的风险极小。此外,近几周中国政府已加大疫苗推广力度,政府的目标是在6月份之前针对14亿人口完成40%的疫苗接种。

地缘政治因素将带来显著的经济、政治和科技风险。我们预期拜登政府将采取更为多边主义的方式。尽管如此,中国仍是世界最大的制造业中心,且目前中国政府正推动落实“双循环”战略,并通过《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)加强合作伙伴的互动,这在一定程度上将有助于缓解一些地缘政治风险。


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