这只激光股很便宜,为什么要买入它?
文 | 《巴伦周刊》撰稿人尼古拉斯·贾辛斯基(Nicholas Jasinski) 编辑 | 林一丹
2021-06-01 20:06:56
II-VI股票应该重新回到100美元的水平,并在此基础上继续走高。

几十年来,激光产业一直是零散的小型企业集合。实际上,这个行业没有类似激光那样的聚焦点。但是,并购浪潮正在改变行业生态,也为投资者创造了长期机会。

不过,到目前为止,投资者还不知道该怎么做。行业领导者II-VI(IIVI)最近赢得了光学元件制造商Coherent(COHR)的青睐。来自竞争对手Lumentum(LITE)和和MKS Instruments(MKSI)的报价迫使II-VI几次提高收购金额,最终支付了约70亿美元的现金和股票将Coherent收入囊中。当竞购战结束时,II-VI的股价从近100美元的高位一度跌至60多美元的水平。

这是一个过度反应,II-VI股票在最近几天反弹至约76美元(编者注:截至5月28日,II-VI为67.37美元)。但是,II-VI和Coherent的结合所创造的价值比市场所认为的更具吸引力。II-VI股票应该重新回到100美元的水平,并在此基础上继续走高。

此次合作是激光行业整合浪潮中的最新动向。此前,II-VI在2019年收购了Finisar,Lumentum在2018年曾收购Oclaro。II-VI的所有产品都是基于光学及光子学(编者注:光子学是一种与光子相关的科学研究,包括光的产生、发射、传输、调变、信号处理、切换、放大及感测),并对其进行广泛的应用。这些产品包括垂直腔面发射激光器(VCSEL,编者注:一种半导体,其激光垂直于顶面射出,与一般用切开的独立芯片制程,激光由边缘射出的边射型激光有所不同)和激光雷达(lidar,编者注:一种主动测量方式,主要有激光发射部分、接收部分组成、信号处理部分组成)在内的三维传感技术,它们使苹果iPhone能够识别用户的面部,或者帮助自动驾驶汽车避开障碍物。这两家公司还提供数据中心和光纤电信网络以及工业切割激光器中使用的关键组件——这让人联想到超级反派Auric Goldfinger在007电影里使用的武器——“不,邦德先生,我希望你死!”II-VI的激光器也用于实际的武器系统,包括导弹瞄准。

尽管最近股价出现了动荡,但激光行业的整合使头部企业迈入了更加多元化的业务中,从而能够更好地保护和发展其高科技知识产权。规模的扩大也使II-VI和Lumentum在核心客户群中具有更强的议价能力。苹果(AAPL)、诺基亚(NOK)、思科公司(CSCO)、华为和三星电子(SSNLF)激光行业客户群的重要组成部分。

总部位于宾夕法尼亚州的II-VI将以每股220美元的现金和0.91股II-VI普通股换取每股Coherent普通股。合并后,II-VI的规模几乎将是目前的两倍,其最近的市值约为72亿美元。(目前,II-VI仍保留在小盘股罗素2000指数中。)II-VI的公司名称发音为“二六”(two six),是指周期表中用于制造其许多激光产品的两组元素。

对Coherent的并购将使II-VI在生命科学、半导体资本设备和先进的激光焊接应用等终端市场具有更大的参与度。

这笔交易直接来自该公司久经考验的行为模式。在过去的二十年中,II-VI已经完成了二十多次并购,涵盖了小规模的收购到对Finisar的合并。

 拥有化学博士学位的首席执行官查克·马泰拉(Chuck Mattera)于2000年加入II-VI担任董事会成员,此前他曾先后在贝尔实验室和阿尔卡特朗讯工作了二十五年自他加入后,II-VI的年收入从约1.5亿美元开始增长截止6月的本财年其预估收入30亿美元。

“收购是我们战略的一部分,”马泰拉说,他于2016年出任公司首席执行官,“两家公司的合并将打造光子学领域的全球领导者,并强化我们的基础实力。我们相信,两家公司的联合将带来独一无二的优势,去追求巨大且引人注目的商机。”

II-VI和Coherent在2020年的总销售额超过40亿美元。该交易计划在2021年年底之前完成,尚待美国和中国的相关部门批准,II-VI的大多数员工和生产设施设备位于这两国。管理层预计,此次合并最终将每年节省2.5亿美元的支出(占2020年总收入的6%以上),并在第二年提高每股收益。

随着智能手机、汽车和卡车变得越来越复杂,光纤密集型5G网络在全球范围内推出,以及数字世界继续向云迁移,II-VI和Coherent的大多数终端市场都在增长。华尔街分析师估计,在后疫情时代推动的2021财年中,仅II-VI的销售额就将增长30%,其2022财年将增长10%。Coherent的收入预计在2021和2022财年将增长约15%(Coherent的财年截止9月)。

更加多元化的终端市场可以更好地减少II-VI受其客户业绩波动的影响。没有哪个行业的销售额能占到合并后公司总销售额的50%以上,因此,投资者可能会给这只股票以更高的估值倍数;II-VI股票的目前的交易价格约为下一年预期收益的18倍。

FactSet的数据显示,目前,对II-VI股票的平均目标价为106美元,较当前水平高出约40%,其中有75%的分析师将该股票评为“买入”。

II-VI和Coherent的合并交易也获得了私募股权公司贝恩资本(Bain Capital)的信任投票,贝恩资本采取了非常规的操作,购买了合并后公司的至少18亿美元股权。贝恩的联席主席史蒂夫·帕格里卡(Steve Pagliuca)也将加入II-VI的董事会。

贝恩的投资减少了II-VI所需的借款,预计交易结束时其净债务为49亿美元。这是合并后税息折旧及摊销前利润(Ebitda)的3.8倍。II-VI的目标是在两年内将其控制在三倍以内。

市场反应迅速,不可能无视II-VI与Coherent并购背后的逻辑。投资者现在已获得了股票的第二波涨幅。

文 | 《巴伦周刊》撰稿人尼古拉斯·贾辛斯基(Nicholas Jasinski)

编辑 | 林一丹

翻译 | 北辰

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