无论通胀是暂时现象还是会在长时间内上升，投资者可以通过一种方式在这两种情境中都受益：押注生产力的提高。

投资咨询公司Yardeni Research的艾德·亚德尼(Ed Yardeni)称，在通胀上升期间，股票的表现往往优于债券，因为债券投资者只能从固定收益证券中获得利息，而股票投资者可以获得股息，随着时间的推移，价格上涨会推高上市公司的利润，因此股息往往会增加。

为了确定股票的相对优异表现，亚德尼对标普500指数从1935年12月到2021年5月的月度数据进行了分析。亚德尼说：“数据显示，从长期来看，股价上涨速度确实超过了通胀上升速度。” 

亚德尼还分析了1935年以来的上市公司利润和股息，他对股市历史和通胀的分析表明，从长期来看，标普500指数平均每年的名义回报率约为7%，实际回报率（经通胀调整）约为3%；包括股息在内的名义总回报率为10%，实际总回报率为7%。

当然，股票这种长期优异表现的前提是：上市公司能够将更高的价格转嫁给客户、找到提高生产率以抵消更高投入价格的方法或者这两点都能做到。

但通胀环境给股票投资者带来的一个挑战是，并非所有公司都能从价格上涨中获益，或者说能够获得同等的益处。亚德尼称，关键是要找到单位增长率高、定价能力强、有能力提高生产率的公司，同时避开那些没有能力缓冲成本上升影响的公司。

但这仍给投资者留下了一个大问题，即如何应对美联储所说的暂停性的通胀。亚德尼称，他的结论是，不管是应对暂时性通胀，还是应对持续性通胀，最好的投资策略是建立一个“生产力投资组合”(Productivity Portfolio)。

无论消费者价格（以CPI衡量）和生产者价格（以PPI衡量）在未来几个月及以后的情况如何，“我们确信劳动力将仍然稀缺，工资成本将以更快的速度上升，”亚德尼说。此外，他指出，随着世界各地人口结构老龄化加剧，而且几乎所有地方的劳动适龄人口的增长率都在下降，这种情况不太可能很快得到改善。

因此，美国和其他国家的公司别无选择，只能通过提高生产力来抵消劳动力短缺和工资成本上涨的影响。亚德尼预测，到当前这个十年的中期，年生产力增幅将从目前的约2%上升到4%。有鉴于此，亚德尼认为“生产力投资组合”应纳入生产劳动力增强技术的公司，包括半导体、机器人、5G通信、3D制造以及云和量子计算。 

投资者还可以选择那些大力投资于技术的非科技公司。亚德尼称，在非必需消费品、金融、工业和医疗保健行业有很多这样的公司。 

很多事情取决于生产力的提高。它是主要的减震器之一，可帮助缓解通胀持续上升、最终导致工资-价格出现螺旋式上升的影响。经济学家称，自疫情暴发以来，生产力的回升情况比过去要好，因为企业为了在疫情期间生存采用了新技术和其他提高效率的措施。 

从宏观角度来看，生产力是否充足可以作为区分暂时性通胀和持续性通胀的一个办法。在微观选股层面，押注生产力上升可以让投资者在这两种情境中都受益。 

文 |《巴伦周刊》撰稿人丽莎·贝尔弗斯(Lisa Beilfuss)

编辑 | 郭力群

翻译 | 北辰

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年6月22日报道“Try the ‘Productivity Portfolio’ to Win the Inflation Debateff”。

7月17日19:00-20:30，我们将会举行第7次巴伦VIP读书会线上共读活动。

本次共读活动我们特别邀请了重阳投资合伙人、陆家嘴读书会特聘导师舒泰峰先生担任本次领读嘉宾，与大家共读经典书籍《穷查理宝典》。

现在起，将活动海报转发至朋友圈，即可添加巴伦V助手（微信：Barrons008）,凭截图免费领取直播名额！

快来与大咖互动，共同解读查理▪芒格的投资智慧吧！