创新性颠覆所带来的投资好处
文 |瑞士百达财富管理资产配置与宏观研究主管戴卓鸣 (Christophe Donay)
编辑 |吴海珊
2021-07-30 11:39:04
这一波科技创新有四个主要的特色:颠覆性、指数性、通缩性和全球性。

创新是一个多维度的概念,理论上被视为经济增长的基础动力。我们相信我们正经历着科技高速发展的时代,其影响将会在未来几年逐渐显现。更准确来说,我们相信我们正经历第二波科技创新。第一波科技创新由1990年左右开始,直到2000年的互联网泡沫爆破结束,而我们目前身处的这一波科技创新是上一波的延续,有可能持续数年,直到被第三波创新所取代,而第三波创新将带领我们直到本世纪中期。

这一波科技创新有四个主要的特色:颠覆性、指数性、通缩性和全球性。它对于我们预测经济增长和不同资产类别的投资回报有着重大影响。目前的创新浪潮并未对增长和生产力有重大提升,因为它还在取代现有产业的阶段,而不一定增加总需求。

然而,一个更具创造性的阶段正在浮现,在这个阶段中,创新的产品和服务终于产生额外的经济增长。举例来说,如果能与更强劲和更平等的工资增长相结合,创新可能成为增加生产力的重要催化剂。不过,部分人认为创新在生产过程中给人类带来的变化,可能会进一步加剧不平等,迫使那些没有能力运用最新技术的工人失去工作,或至少会压低他们的工资,并可能进一步导致民粹主义的崛起。与此同时,具颠覆性的企业可能会越来越多地侵犯到属于国家层面的功能及隐私。

随着时间的推移,我们已经确定了7个技术创新的来源,包括互联网、信息和数据处理、自动化、交通、能源、生命科学和智能材料。这7个领域大致可以进一步细分为20个类别,例如物联网(IoT)、3D打印、量子计算、纳米技术和无人驾驶汽车。

总体来说,几大创新来源都支持着当前根本性的创新浪潮,硅谷自行刺激进行颠覆性创新的模式如今已蔓延至中国等世界其他地区。

创新通常被视为推动经济表现和提高长期竞争力的灵丹妙药。创新产品和服务的供给创造了额外的需求,并促进经济增长。在20世纪90年代,新的计算和通信技术的出现将美国的实际年度GDP增长率提高到了3.5%,远高于其长期的平均增长率2.5%。谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊(Sundar Pichai)在2016年说过,“人工智能是人类正在研究的东西里最重要的,其意义可能比电力或火更加深远” 。

另一方面,创新也可能会减弱个人隐私和助长不平等的现象,给社会带来新的挑战。值得注意的是,自动化正导致低技术和中等技术职业的工资差距扩大,加剧社会两极分化。

“从长远来看,真正具颠覆性的公司往往会跑赢大盘”

撇除这些担忧,我们认为,创新是一个在长期低回报的环境中取得额外回报的途径。股票预计能够从创新中得到最高的回报。过去十年中,专注于颠覆性创新公司的纳斯达克指数的年回报是20%左右,是欧洲斯托克600指数的一倍还多。投资者应该谨记以下四点:

第一,由于盈利前景改善,最富创新的公司的股票回报应该会变得更高,并将渗透到整个经济之中。

第二,当前的创新浪潮很可能对利率施加直接的下行压力而导致估值上涨。这不仅关系到股票市场,也与未偿还的债券有关。

第三,因为当前创新浪潮使快速增长的现金流相对有吸引力,通缩影响应该会进一步支持创新企业的估值。

第四,随着创新企业推动(而不仅仅是经历)颠覆,预计它们将比同行表现得更好。

然而,高于平均水平的回报往往以更大的风险为代价。尽管创新主题之间可能存在一定程度的多元化,但每一个主题都受制于其自身的生命周期,意味着投资者必须警惕潜在的泡沫破裂风险。因此,与创新相关的投资回报往往由几个周期组成“驼峰”形,而不是理论上的S型曲线。此外,由于投资创新本身具有风险,多元化的收益在全球熊市或崩盘期间将会变弱,从而导致整体亏损增加。

不过,真正具有颠覆性的公司往往在长期内表现优于大市,这在目前预计将持续下去的低收益率环境下,对长期投资者尤其吸引。

在创新主题中,多元化仍然至关重要。由于创新本身存在风险,我们强烈建议覆盖至少6至8种不同的创新主题,以尽可能维持接近整体股市的波动水平。与直觉相悖的是,通过在各种创新主题中挑选“最佳”的不一定最为适合。即便是对专家来说,在新兴和快速发展的行业中找到赢家也并非易事。相反,投资者应该在投资组合中体现创新主题,确保赶上创新的浪潮。


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