大规模的集中化现象给投资者带来挑战
文 |瑞士百达财富管理资产配置与宏观研究主管戴卓鸣 (Christophe Donay)
编辑 |吴海珊
2021-08-18 08:42:01
投资者如果想要达到回报目标,并维持投资组合足够多元化,必须在较长的投资周期(一般约为10年)对投资非流动性资产持开放态度,我们认为这是对于大规模集中化现象最适当的应对方式。

在整个金融和经济领域都能看到“赢家通吃”的现象,当涉及到构建投资组合并保持多元化时,这同样是个真实存在的问题。

在每一个领域都能找到集中化的例子。例如,在过去30年中,全球最富裕的1%家庭实现了近30%的收入增长,而同期,仅中国就占了新兴经济体GDP增长总量的70%。技术领导权仅掌握在两个国家手中:美国和其唯一的竞争者中国。在企业层面,苹果公司占据手机行业净利润的80%,而沃尔玛占据美国零售市场的60%。谷歌、苹果、脸书、亚马逊和微软(GAFAMs)这五家美国最大的公司就占据了标普500指数市值的20%,相当于整个法国和德国股票市场的体量。

集中化有利也有弊,取决于其是否会促进经济增长和社会整体福祉的改善。但最近几年集中化趋势加速,可以说这带来的结果是弊大于利。

家庭收入增长的集中化加剧了不平等现象。

电子商务等少数创新型企业的主导权日益增强,阻碍竞争,且危及未来经济发展。研究表明,集中化在美国所有行业增长75%,与公司利润率的上升一致。同时,美国经济增长潜力已从以往超过3%下降到如今每年约2%

越来越多占有主导权的科技公司通过获取数据,正在逐渐侵犯主权国家的权利,对隐私、健康、教育甚至推出数字货币造成影响。对于拆分美国五大公司(GAFAMs)的呼声越来越强烈,强烈的抵制正在酝酿中,投资者需对此保持警惕。

在过去三十年中,中国在制造业的主导地位推动了发达国家的去工业化进程,从而导致了越来越紧张的国际关系和贸易摩擦。

集中度提高、竞争降低,由此导致增长放缓,正在对很多资产类别产生影响,尤其是股票。

首先,它伤及利润,股票整体的回报率下降。自1980年以来,美国股票的总名义回报率已超过9%,根据我们的预测,这有可能在未来10年下降三分之一。

其次,少数参与者所占的份额越来越大,这意味着集中化现象在股票市场中的表现也在加剧。例如,自2009年以来,标普500指数有一半的涨幅来自仅20家公司。

再者,由于收购加速,很多行业由一小部分公司控制主导权,市场流动性降低,阻止了新的市场参与者寻求公开上市。自1997年以来,美国上市公司的数量减少了40%,标普500指数中成立时间少于五年的公司占比从50%下降到35%,这一现象使投资机会变少。

最后,集中化加剧的趋势导致了更多的并购案,自2000年以来,每年并购案数量从1980年的2000宗上涨到12000宗。随着股票市场变得更加集中,私募资产市场也在增长,从2006年的1.4万亿美元上升到如今的5万亿美元。其中大约有50%是私募股权投资,这是公开上市吸引力下降的直接结果。

上市公司数量减少、预期回报下降,加上私募资产同时增长,对投资者产生了许多影响。首先,这意味着资产配置和股票投资更难实现多元化。一直到最近,经典的60/40配置(60%股票,40%债券)有效实现投资组合的多元化。但是在未来的几十年中这不再可行,部分原因是受经济和金融市场集中度提高的影响。其次,私募资产的增长,尤其是私募股权投资增长,不利于公募股权市场,这意味着投资者将需要从更广泛的角度考虑他们的资产配置。

我们认为,在这种背景之下,更类似于留本基金的投资方式是有意义的,资产配置应该分为主权债券和公司债券、公开上市股票和私募资产三个部分(请参阅《地平线》2020年版“资产配置与投资组合构建”一节)。换言之,投资者如果想要达到回报目标,并维持投资组合足够多元化,必须在较长的投资周期(一般约为10年)对投资非流动性资产持开放态度,我们认为这是对于大规模集中化现象最适当的应对方式。


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