严重被低估,这家石油巨头最高能涨近一倍
文 |《巴伦周刊》 撰稿人安德鲁·巴里(Andrew Bary) 编辑 | 郭力群
2021-08-16 21:31:02
壳牌拥有诸多能够推动股价上涨的利好因素。
在所有石油巨头里,荷兰皇家壳牌(Royal Dutch Shell,下文简称为壳牌)是最有可能实现井喷式增长的公司。

这家英荷合资的巨头是主要国际能源公司中最赚钱的,但股价却远低于埃克森美孚(Exxon Mobil, XOM)和雪佛龙(Chevron, CVX)。此外,壳牌的股息收益率近5%,派息很有保障。 
波士顿投资公司Mill Pond Capital的负责人丹·法布(Dan Farb)说:“壳牌的液化天然气、零售和深水钻探等业务拥有行业领先的现金流和强大的特许经营权,该公司股价目前被严重低估。”  
投资者可以通过壳牌的两只美国存托股份(ADS)投资这家公司,这两只ADS的价格差不多,交易代码分别为RDS.A和RDS.B。
投资该公司在伦敦证券交易所交易的B类股(RDS.B)的ADS是一个更好的选择,其价格目前约为40美元,这只ADS的交易价格比在荷兰阿姆斯特丹交易所交易的A类股(RDS.A)的ADS低1美元,且投资B类股ADS的投资者不用像投资A类股ADS的投资者那样得预扣股息税。B类股ADS目前的股息收益率为4.8%。(数据截至8月9日)

有一些因素会推高壳牌的股价。首先,投资者终有一天会意识到这只股票有多便宜,按2021年4.95美元的预期每股收益计算,其市盈率为8倍,相比之下,埃克森美孚和雪佛龙的市盈率分别为14倍和16倍。其次,壳牌的资产组合也被低估了,这包括业内最大的液化天然气业务及强大的零售特许经营权。该公司拥有46000个服务站,比麦当劳(MCD)和星巴克(SBUX)的门店数量还多。  

壳牌仅零售业务一项就有近400亿美元的估值,这相当于2020年未计利息、税项、折旧和摊销前利润(Ebitda)的10倍。该估值与总部位于魁北克的Alimentation Couche-Tard (ANCUF)的估值相近,后者拥有14200多家便利店,主要分布在美国和加拿大,其中大多数都提供加油服务。壳牌的市值现为1600亿美元。
壳牌和其他石油巨头对比

资料来源:彭博

壳牌还有可能大幅提高股息。该公司已经将季度股息从2020年的低点提高了50%,至每股48美分。然而,在疫情暴发前,股息为94美分。该公司的目标是在目前的水平上每年把股息提高4%,但实际上该公司的股息有更大的上调空间。 
壳牌拥有与埃克森美孚类似的自由现金流,每年派发75亿美元的股息,而埃克森美孚的派息规模为150亿美元。如果壳牌派发和埃克森美孚相当的股息,那么股息收益率将提高至7%至8%。与壳牌不同的是,埃克森美孚和雪佛龙在疫情期间都没有对股息做调整,埃克森美孚的股息收益率为6.1%,雪佛龙为5.3%。
Mill Pond Capital的法布说:“如果管理层继续控制资本支出,并将股息恢复到接近北美同类公司的水平,那么股价很可能会上涨50%以上。”  
对于壳牌的估值而言,一个不太可能但吸引人的想法是将公司分拆成几个部分来逐个估值。Mill Pond Capital对壳牌不同部门分别进行估值后,加在一起的估值意味着股价比目前水平高出约70%。 
展望2022年,预计壳牌的每股收益将超过5美元,创造230亿美元的自由现金流,略高于埃克森美孚。 
MKM Partners分析师约翰·格迪斯(John Gerdes)最近把壳牌B类股ADS的目标价上调了8美元,至76美元,理由是该公司自由现金流收益率达到15%。他预计,假设布伦特原油价格为每桶65美元,天然气价格为每千立方英尺2.9美元,那么2021年至2026年壳牌的自由现金流总计将达到1420亿美元,几乎与其目前市值相等。布伦特原油现在是70美元,天然气价格约为每千立方英尺4美元。  
摩根大通(J.P. Morgan)分析师克里斯蒂安·马莱克(Christan Malek)最近在研报中写道,假设原油价格为每桶70美元,2021年和2022年壳牌的平均自由现金流收益率将超过15%,这将成为其股价上涨50%的“有力支撑”。他给予壳牌“增持”评级。  
壳牌和英国石油(BP)股价低于美国同类公司的另一个原因是,它们在减少化石燃料生产、投资风能和太阳能等替代能源的问题上面临来自更多投资者的压力和更大的政治压力。壳牌虽然准备转型,但并不会达到像英国石油那种程度的转型,后者的目标是到2030年将其油气产量削减40%。
壳牌的目标是在2016年的碳排放基础上,到2030年减少20%的碳排放,到2050年达到零净排放。该公司正在减少部分勘探活动,预计其石油产量每年将下降1%至2%。
壳牌一直很关注低碳排放的天然气业务,预计到2030年,天然气占其总产量的比例将从45%上升至55%。在每年大约200亿美元的资本支出中,目前只有20亿到30亿美元用于可再生能源——风能和太阳能——以及其他清洁能源项目。  
今年5月,荷兰一家法院命令壳牌在2030年前将其全球碳排放量减少45%。这一命令受到了气候活动人士的欢迎,但壳牌计划提出上诉,这一过程可能需要两到三年的时间。  
壳牌的管理层没有接受《巴伦周刊》的采访。该公司首席执行官本·范博登(Ben van Beurden)在6月份的一篇文章中表示:“在未来很长一段时间内,我们希望继续利用石油和天然气来提供能源,以满足客户的需求,并继续保持雄厚的财务实力。”  
鉴于欧洲反化石燃料的情绪高涨,壳牌与比美国同类公司相比风险更大。但低估值、高股息收益率、上调股息的可能性、甚至分拆业务的可能性带来的更高估值都将足以抵消这种风险。  
文 |《巴伦周刊》 撰稿人安德鲁·巴里(Andrew Bary)
编辑 | 郭力群
翻译 | 喇珺宜
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2021年8月9日报道“Why Royal Dutch Shell Has the Most Potential of Any Big Oil Stock”。
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