以时间筑拐点,平安打造大健康价值新引擎 | 公司观察
文 |夏牧夷 编辑 |李奥
2021-10-29 20:36:06
展望平安后市,后续难有超出预期的风险。若中国平安能够成功搭建“联合健康式”的医疗生态圈,将会带动公司业绩大幅上升。
过去一个月,中国平安(601318.SH)股价自低点一度反弹15%以上,港股中国平安(02318.HK)一度自低点反弹超30%,甚至出现了单日股价涨幅超过6%的情况。

市场上,关于中国平安股价是否拐点已至的讨论不绝于耳。
从拉低中国平安股价的重要因素——华夏幸福事件、寿险改革来看,前者的问题可以说已经解决,未来大概率不会对其业绩产生较大影响,而寿险改革试点也初见成效。这两个因素帮助中国平安股价在过去一个月里止跌,并开始筑底。
不过更重要的是,平安正在打造医疗生态圈,并将此作为中国平安未来的增长引擎,这一业务有可能带动其估值向上。
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“一个平安”
几天前,瑞士银行首席执行官Ralph Hamers在三季报中表示:“我们看到了作为‘一个瑞银’(One UBS)无缝联结,向客户提供了完整的生态系统的益处。这将是我们战略获得成功的关键。”
其实这个战略,中国平安数年前就已经开始执行了,只不过平安没有起名“一个平安”,而是叫做“综合金融”。
在刚发布的三季报里,中国平安的综合金融模式正在不断展现它的优势。
截至9月30日,中国平安的个人客户数超过2.25亿,较年初增长3.1%;其中持有多家子公司合同的个人客户数8774万,占比提升至39.0%。
中国平安的核心金融业务包括平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险、平安信托、平安证券、平安资产管理及平安融资租赁等。而中国平安的个人业务的经营模式是“一个客户、多种产品、一站式服务”。这一模式在个人客户中的认可度,随着客户在平安的年资同向提高,也跟客户的资金量正相关。

中国平安的半年报显示,截至2021年6月末,中国平安的中产及以上客户近1.65亿人,占比73.9%;高净值客户的客均合同数14.11个,远高于富裕客户。同时5年及以上年资客户超1.23 亿人,客均合同数为3.16个,远高于2年以下年资客户的客均合同数1.86个。

综合金融的显著优势,更体现在“东方不亮西方亮”上。由于平安旗下金融业务众多,带来多元利润贡献,有效实现了风险平滑,带动公司整体运营利润保持稳定增长。
数据显示,2021年前三季度,平安产险营运利润同比增长20.2%,平安银行净利润增长30.1%,资管业务同比增长42%,科技业务同比增长52.5%,带动中国平安实现归母的营运利润1187.37亿元,同比增长9.2%。
中国平安综合金融的各板块之间,相互协同,相互推动。不仅对中国平安的发展起到促进作用,用公司董事长马明哲的话说,也让客户享受“省心、省时、又省钱” 的综合金融消费体验。
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投资+负债端筑底
2021年以来,从年初华夏幸福债务危机开始,中国平安在资本市场的表现一路走低。但是最近一个月,其股价开始止跌反弹,A股最大反弹幅度一度超过15%,港股一度超过30%。
进入10月以来,中国平安发生了两次单日涨幅超过5%的情况。
最近一次是10月21日,中国平安放量大涨5.76%,盘中涨幅一度超过6%。当天,平安银行发布财报显示,前三季度平安银行实现营业收入1271.90亿元,同比增长9.1%;实现净利润291.35亿元,同比增长30.1%。
这一波反弹情绪的引爆,始于华夏幸福债务清偿方案的落地。
根据9月30日公布的债务重组方案,华夏幸福不逃废债,将通过各种方式安排清偿的合计2192亿元的金融债务,首期现金清偿率达到40%以上。
中国平安是华夏幸福的第一大股东及主要债权人。市场担心会对平安投资端的收益产生负面影响,这种情绪一定程度上拖累了其股价。
2021年上半年,中国平安对华夏幸福相关投资减值计提359亿元,对归母净利润影响为208亿元,这一数字相当于上半年中国平安归母净利润的35%。前三季度,中国平安归母净利润816.38亿元,同比下降20.8%。换算一下,不难发现,如果没有相关计提,平安的归母净利润将保持正增长。中国平安在财报中也表示,利润的下滑主要就是受到对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响。
有机构测算过中国平安持有的华夏幸福债务、计提数额和清偿方案。自此,中国平安已无需再为此事件计提,甚至有可能返还。可见,平安在华夏幸福方面的风险已经充分释放。这一消息直接带动中国平安股价在国庆节后第一个交易日大涨7.88%,第二天持续上涨了1.25%。
在投资端之外,另一个影响平安业绩与股价的因素,是平安寿险主业表现。由于寿险在中国平安的业务布局中贡献了营收的60%以上,寿险改革进展备受市场关注。
前三季度,平安寿险及健康险业务实现营运利润736.84亿元,同比下降2.3%。新业务价值为352.37亿元,同比下降17.8%。中国平安在季报中解释称,主要因为推动队伍结构优化,代理人数量下滑对新业务价值产生了一定的负面影响。
截至三季度末,中国平安共有70.6万代理人,较二季度末下降19.5%。而巅峰时期中国平安的代理人达到130万。
然而,这不只是中国平安面临的挑战,更是行业的普遍现状。根据银保监会数据,2015年至2020年,中国保险代理人增速逐年放缓,从2015年的44.9%到2020年增速直接归零。2021年上半年甚至首次出现了负增长率。中国平安联席CEO陈心颖在中期业绩发布会上也指出,上半年行业代理人规模下降了20%。
与这一趋势相同的是, 2015年至2020年,全行业寿险保费增速也逐年递减,分别为21.5%、31.7%、23%、5.9%、9.8%、5.4%。
结合行业状况和自身情况,中国平安的寿险改革从产品和渠道两个方向展开。
产品端,平安寿险构建“保险+健康管理”和“保险+高端养老”的差异化竞争优势。渠道方面,实施代理人队伍分层精细化经营,将代理人分为钻石队、潜力队和新人队,并通过4大数字化工具(数字化营业部、数字化增员、数字化活动量管理、数字化培训╱AskBob),进行全方位赋能。
一言以蔽之,平安坚决不再重复“人海战术”,而是要打造素质更高、产能更高的优质代理人队伍。在此期间,代理人数量下降可以说在预计当中。平安宁可“以短痛替换长痛”,争取实现长期可持续健康发展。
到目前,寿险改革已经初见成效。
从平安的改革试点来看,试点部新业务价值三季度环比提升5%,人均新业务价值三季度环比提升12%。
2021年上半年,代理人人均首年保费9,350元/月,同比增长 23.8%。尤其是钻石队,人均首年保费是整体队伍的5倍以上,收入约为社会职工平均工资水平的4-5倍。
可以预见,在试点部初见成效之后,寿险改革的作用无疑将拓展至整个体系。
《巴伦周刊》中文版认为,华夏幸福风险的化解以及寿险改革的初步成绩为中国平安当前的估值提供了支撑,中国平安股价已进入筑底阶段。长期来看,居民收入及财富持续增长,全面的医疗及养老服务需求仍未被满足,中国寿险市场发展空间依然广阔,中国平安作为行业龙头必将受益于此。
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上涨新动力
中国平安也没有忘记寻找新的增长点。
在半年报中,中国平安这样描述它的新增长点“以健康医疗打造价值增长新引擎”。“医疗健康生态”将是平安的长期战略核心之一。
中国平安这样描述这一业务的潜力,“医疗支出是居民最重要、最高频的消费支出之一。受人口老龄化、居民收入增长和政策引导等因素驱动,医疗健康产业市场具备巨大的增长潜力。医疗健康生态战略与金融主业紧密结合,可以发挥显著的主业协同价值。”
对于这一新增长点,中国平安极具野心。公司表示,将通过14家单位有机协作,全面构建医疗健康生态圈,服务医疗产业各环节参与者,包括医疗管理机构、用户、服务、支付、科技端。

截至年中,在医疗管理机构端,平安累计服务170个城市,赋能超4万家医疗机构,惠及约95万名医生。在服务端,中国平安还参与了方正集团重整,及深圳龙华区综合医院的合作运营,提升线下服务能力。

10月28日,中国平安首批高端健康管理中心在北京、深圳两地同步挂牌成立,该中心将分别依托北大国际医院和平安龙华医院等医疗资源,为客户提供预防、医疗、康复等全闭环健康管理服务。
另外,2021年以来,中国平安在互联网医疗的独角兽公司平安好医生的App已经升级为“平安健康”,全面开启付费问诊服务,并完成了对健康档案、就医服务、健康管理、消费医疗产品、健康商品等全品类服务的覆盖。
平安健康APP注册用户在2021年上半年已突破4亿。数据显示,中国互联网医疗用户规模从2015年的1.5亿增长到2020年的6.61亿。C端服务在价值转化上天花板已现。
因此,下一步,中国平安计划在B端推动这一业务的发展。
平安健康CEO方蔚豪认为,B端用户的增长潜力巨大。“企业账户中,以员工薪酬为基数5%的补充医疗费,以及14%的员工福利费,还有2%的会员费,加在一起是一个不小的数字。”
截至今年上半年,平安健康已经累计服务超3800家企业客户,覆盖百万名企业员工,企业员工付费用户数为74万。方蔚豪所说,“目前公司B端引流已经占到了48%的比例。”市场人士预计,未来B2C付费用户ARPU(每个用户的平均收入)至少提升2-3倍。
C端付费用户数已经出现了大幅度上升。2020年7月1日至2021年6月30日,平安健康累计付费用户达到3210万,同比增长69.6%。
中国平安希望打造的是中国版“联合健康”新模式。联合健康包括以健康保险为中心的UnitedHealthcare平台和以健康服务为核心的Optum平台。其商业模式可以简称为HMO模式(Health Maintenance Organization),最大的特征就是医疗和保险协同运作,并采取分级治疗制度。这一模式一方面可以为用户提供方便的医疗费用报销模式,用户不需要专门搜集资料报销,系统会自动结合保险进行报销,另一方面也会降低医疗资源的浪费,减少过度医疗。
平安人寿首席产品官胡庭洲表示,在"保险+健康"的创新模式下,公司从客户需求出发,为客户提供的不再是单一保险产品的风险经济补偿机制,而是通过差异化医疗服务,建立起融"前端健康管理、中端专业保障、后端高效解决"的综合性健康管理解决方案。同时不断打磨产品本身,实现保障范围更广、保障程度更深的全方位产品迭代升级。以保险产品为载体,为客户提供覆盖全生命周期的健康服务,赋能传统保险主业,成为新的行业标杆。
平安的医疗生态圈与其金融主业的协同效果已经有所显现。
数据显示,在平安超2.25亿个人客户中,有近63%的客户同时使用了医疗健康生态圈提供的服务,其客均合同数达3.2个,客均AUM近4.0万元,分别为不使用医疗健康生态圈服务的个人客户的1.6倍、2.9倍。
联合健康的经验显示,健康服务业务利润率更高。2020年,联合健康的保险业务营收占比为60%,贡献了55%的营运利润;而仅占四成的健康服务业务却贡献了45%的营运利润。
照此估算,若中国平安能够成功搭建“联合健康式”的医疗生态圈,将会带动公司业绩大幅上升。
当然,这需要时间。就当前而言,影响其资本市场表现的最关键因素还在其寿险改革方面。
招商证券也表示,单季度来看,三季度个人业务新单保费为227亿元,季度环比基本持平(二季度为224 亿元),这也表明公司月保费平台已基本稳定。步入四季度,公司的股价有望逐渐筑底。原因是,资产端环境在变好,同时当前股价已经隐含了对负债端的悲观预期,后续难有超出预期的风险。
早在2020年初,《巴伦周刊》就认为中国平安被低估了,当时中国平安的市盈率为9.2倍。截至10月29日,中国平安收报49.57元,市值8793亿元,市盈率(TTM)7.4倍,显著低于行业平均水平。
《巴伦周刊》中文版仍认为,中国平安当前的估值计入了过多的悲观预期,处于估值底部。这与过去一年的机构大量抛售有关。
截至10月28日,中国平安的机构持股比例为34.32%,比2020年底减少7.16%,主要减仓的是基金,持股比例从9.44%减少至3.37%,减少了6.07%。这与基金追求短期业绩有关,但是对于长期投资者来说,当前的估值水平或许提供了一个建仓时机。
招商证券给予中国平安“强烈推荐-A”投资评级,2021年年底目标价79.45 元。
文 |夏牧夷
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