受新冠疫情之后基数效应的影响及货币政策和财政政策方面的刺激，2021年的增长很快。而2022年，上述因素会慢慢退却，所以平均而言明年全球的增速低于今年。但即便如此，我们认为全球增速仍会高于在疫情之前的长期潜在增速。

2022年全球增长的推动因素

首先，新冠疫情依然是一个重要的、需要关注的风险和影响增长的因素。从正面的角度看，新冠疫苗显然在起作用，虽然每日新增的确诊人数快速上升，但是死亡率却在下降。虽然短期内存在不确定性，但就我们在2021年的观察，至少有一个基本的猜测，即奥密克戎毒株出现之后，可能传染性比较强，但世界主要经济体在进行整体封锁，对大家禁足的状态的可能性越来越低了。总体来说，我们认为疫情在朝好的方向发展，即使新的变种出现，各国再恢复到之前的严格封城的可能性不是很大。 

另一方面，明年有一些对增长有利的推动因素。全球很多国家的家庭部门，由于受到疫情的影响，不管是基于谨慎的原因进行储蓄，还是由于政府的财政补贴，其积累了大量的现金，相对于在新冠疫情之前的趋势来看，拥有超额的储蓄，占GDP的比重可能在6-17%之间。这种超额储蓄随着疫情的缓解、经济的放开，可能会逐渐地被释放，这对于促进各国的内需都是非常有帮助的。

另外一方面，我们认为企业部门今年也有一些新的推动因素。企业部门进入新一轮资本支出的周期可能要开始，其中资本支出很重要的一个方面是新能源，特别是在今年刚刚结束的气候峰会，各国重新制定了更加雄心勃勃的气候变化的目标。 

在通货膨胀方面虽然已经有一些缓解的迹象，在短期内我们认为还会继续保持在比较高的位置。短期影响因素包括大宗商品价格、供应链的瓶颈、交通运输等各方面。所以我们认为在明年，至少一大部分的时间里通货膨胀可能还会继续处在比较高的位置，这会让各国央行处在一个相对来说不是那么舒服的状态。

我认为明年的中国通胀会温和上升，但是还会低于政府通常设定的3%通货膨胀目标。出现这种情况的原因是，中国的通货膨胀主要是表现在PPI而非CPI，在于中国的内需相对来说比较偏软，中国的家庭部门也不像美国或者其他一些西方国家，政府直接用财政刺激“撒钱”，而且中国国内生产也没有面临巨大的供给端的冲击，所以这几方面的原因加起来，使得中国的消费价格指数实际上没有大幅度的上涨，而是非常温和。12月的数据已经显示PPI在年同比的角度实际上已经开始往下走，我们认为接下来它还会继续下行。所以目前的消费通胀会有一个温和的上涨，但是不会对中国的货币政策造成巨大的制约。

中国执行经济宽松政策十分必要

我们认为，中国明年的经济从增速的角度会比2021年低一些。受房地产部门的调整的影响，我们预期的明年增速是4.5%。现在信贷周期较为低迷，随着货币政策、财政政策逐步走向宽松，我们认为信贷周期要开始转得相对来更加正面。

中国与主要经济体在货币政策的分野，主要是由于不同的国家处在经济周期的不同阶段导致的。我们都知道，中国在疫情爆发之后首先受到冲击，也是全球最早走出新冠危机的国家。在货币政策方面，中国人民银行业在所有央行里面是最早开始了货币政策正常化的央行，从去年5月份开始，央行实际上就已经开始在逐渐地把部分疫情期间的紧急措施逐步退出。在财政政策方面，2021年上半年中国的财政政策都处在非常紧缩的状态。在这样的态势之下，中国此轮经济周期是走在所有其他主要经济体的前面，所以中国现在也是率先开始对货币政策、财政政策做出一些宽松的动作。从经济的角度来说，面对现在比较严重的经济增长的压力，放松在我看来是非常有必要的，一是它能够对冲经济下行的压力；二是给特定行业带来一些支撑。

“房住不炒”的定调不会改变

从明年的房地产政策的指向来说，我认为不会有巨大的方向性改变，具体来说，“房住不炒”对于房地产这个最基本的定调不会改变，但是在具体的货币政策，以及其他的相关政策上面可能会有一些微调。个人认为，资金在大幅度地流向房地产部门，带来新的一波房价的大幅上涨的可能性是比较低的。至于跟房地产相关的信用风险的问题，我们长期的基本观点是，房地产最近一轮的下滑，主要的冲击是在经济增速方面，但是由于整个金融体系对房地产，特别是开发贷整体的风险暴露其实是可控的，对房地产最重要的风险暴露是在按揭贷款方面，而它的质量相对来说是非常高的，目前我们不认为这一轮的房地产下滑会对中国的金融体系，包括总体的信用问题带来系统性的冲击。

预计一季度还有一次降准

12月，央行宣布了50个基点的降准，但我们认为这一波下降对于市场实际注入的流动性不是非常多，因为其中有一部分是用来对冲即将到期的中期贷款便利这些原本已经存在的要收走的流动性。我们目前预期明年的一季度应该还会有再一波的降准。从目前的情况来看，我们认为降息的可能性还不是很大，因为实际上现在对整体经济或者金融造成制约的其实并不是资金的价格的问题，更多的还是在降准方面可能更能够疏解现在的一些困境。

另外需要关注的是房地产规管方面会不会有一些相对的微调，或者在不同的地区有不同的具体执行，这可能会对整体的经济带来比较明显的支持。在财政方面，我们认为明年总体的政策基调是稳定。

强劲的人民币表现及明年展望

关于人民币今年的强势走势，主要是由于中国在外贸跟资本流入方面的比较强劲。由于新冠疫情的冲击，中国在全球是一枝独秀，在生产和出口方面，出口增速远远超过在疫情前的水平，所以中国在贸易方面的顺差非常明显。另外一方面由于新冠疫情使得国界没有打开，所以中国服务业贸易方面之前面临着很大的逆差，这方面的逆差也在缩小，因为国人不能够出国旅游了。由于基本面的支撑，再加上中国政府开放国内的资本市场，特别是债券市场的开放，吸引了大量的海外资本的流入，这几方面共同带来了今年中国人民币非常强势的表现。

明年预计人民币相对于美元可能会稍微会走软一些。主要原因在于：第一，我们的货币政策的走向是不同步的，中国明年是走宽松的路线，美国和其他一些央行至少在边际上变得要更加紧缩一些；第二，从出口端，中国在2021年经历了异常强劲的出口增长可能到了2022年也无法持续。这几方面因素叠起来，从汇率的角度会稍微有一些走弱，但是我们认为中国继续开放资本市场，继续吸引外资投资中国的态势不会改变。