2021年中国经济状况相对较佳，迄今实际GDP增长率同比上升9.8%，这主要因为2020年的基数较低，毕竟疫情对去年上半年的经济活动造成一定影响，而且去年中国尚未有系统性遏止疫情爆发的策略，但到了今年，中国基本上能够应付疫情的反弹，国内经济受到的干扰相对较少。

不过，2021年的GDP增长率亮丽，其实预示其后经济增长率可能放缓，而且主要（并非完全）归咎于国内大幅度的紧缩政策，包括货币和财政政策。中国忙于应付国内一连串考验，世界其他地方则有其他困难，例如通胀持续飙升的性质并未明朗（尤其是美国和欧盟）、美国就业市场紧张在结构上会否持续、反复爆发大规模疫情（如变异毒株德尔塔及奥密克戎），令世界其他地方政府制定政策时变得棘手。整体来说，大多数国家面临短期利率上升的压力，但市场的较长期收益率偏低，反映投资者对全球增长的长远展望抱持怀疑态度，结束目前的货币宽松政策似乎为时尚早；相比之下，中国政府推行一系列政策，以牺牲短期经济增长为代价，期望换取长远的经济和金融稳定，包括去年下半年收紧货币政策，而今年则出台调控地方政府和国有企业负债的新政策，对科技和课后辅导市场推行大刀阔斧的整顿，并阻截境内资金涌向房地产行业。

中国政府试图实现多重目标，包括减轻金融体系的长期系统性风险，对阻碍竞争的行业规则作出调整，并重新平衡社会的经济机遇。这些政策不少具有长期效益，可打造稳固基础，加强社会未来的富裕程度以及经济与金融体系复原能力。展望2022年，我们预计中国经济增长将加速放缓，上半年GDP同比增长率可能约为4%。

过去，经济振兴方案几乎必定包括大幅增加地方政府投资开支以及放宽房地产政策。但我们反复听到的说法是，政府将不再实施相同类型的刺激计划，而是改为控制金融体系的杠杆化程度和资产价格膨胀问题（这一因过往措施不幸产生的副作用已加剧财富不平等的现象）。因此，我们预计信贷增长复苏步伐缓慢，上半年将持续疲弱，直至政府推行较全面的刺激方案为止。消费是中国的另一个主要增长支柱，我们预计其表现也会较弱，而目前并无推动2022年零售增长的强力驱动因素。国内零星爆发感染个案可能不断损害服务业的环境，而目前并无太多工资上升的迹象，同时股市和房地产市场承压，整体上不利零售气氛。尽管如此，我们预计出口需求强劲，迄今为止的强劲出口需求趋势本质上属于结构性，而外国经济有所增长，预示出口订单将有一定程度的基本因素支持。

以美元计，富时世界政府债券指数与彭博环球综合指数均下跌约6%，然而人民币债券与人民币在2021年均录得正回报，这再次证明在岸人民币债券应被视为具有独特风险特性的一个资产类别。在此经济环境下，我们坚信中国国债收益率在2022年将逐步下跌，我们认为10年期中国国债收益率在来年可能低至2.5%1。信贷市场（主要是房地产行业）在未来几个月将继续受制于流动性压力，在监管机构放宽某些紧缩措施前，信贷息差仍然较大。

今年第四季度，市场日益担心人民币走强，以及出口行业可能受到影响，这是相当罕见的情况，但我们认为长远而言，庞大国际收支顺差和中国力争人民币国际化的趋势，均将有利人民币汇率上升。