看好中国债券市场的价值
作者|安本中国区固定收益负责人吴子宇
编辑|黄颖芳
2022-04-25 16:19:58
中国债券市场主要跟随国内宏观经济环境,增长方面,中国基本是独立于美国和欧盟的经济体。

中国债券市场不乏特点,因而成为全球投资者极佳的多元化部署选择,特别是人民银行趋向宽松政策,而美联储开始收紧政策。 

中国债券市场主要跟随国内宏观经济环境,增长方面,中国基本是独立于美国和欧盟的经济体。此外,外资持有中国债券的比例仍然极低,只有约4万亿元人民币,而境内债券市场的总规模超130万亿元人民币。中国资本市场短期内尚未全面开放。基于这些特性,人民币将保持稳定,而中国政府债券将继续与其他资产类别保持较低的相关性。

中国今年设定了5.5%的经济增长目标,我们认为,更实际的预测是同比增长4%,毕竟影响整体增长的一些风险因素仍然存在。 

例如,清零政策消耗财政资源并抑制消费意愿,而且借贷意愿偏低(在没有大型刺激措施的情况下,信贷增长疲弱的趋势可能持续到下个季度),房地产市场较为脆弱,以及国企的杠杆上限将限制今年房地产和基建对GDP的贡献。我们估计中国10年期国债收益率今年有可能再下跌20-30个基点至2.5%,同时预料中国人民银行将进一步下调存款准备金率╱中期借贷便利╱贷款市场报价利率。 

中国人民银行将在2022年第二和第三季度继续放宽货币政策,所以我们认为中国债券市场仍然不失价值,中国国债收益率仍然有空间从当前水平(10年期国债收益率接近2.76%)至少再下跌20-30个基点。

中国国债与美国国债的收益率曲线某些部分出现倒挂,这恐怕是更迫在眉睫的风险;如果美联储继续收紧政策,而中国人民银行继续放宽银根,人民币估值是否会受到影响?与债券相比,投资者可能更关注货币的展望。 

债券方面,我们认为中国债券市场并没有充分反映进一步减息的可能性,10年期国债收益率为2.76%;相比之下,美国国债收益率的走势与投资者预期背道而驰,10年期国债收益率突破2.8%。换言之,如果投资者认为美国国债短期内将继续上升或处于高位,中国国债可能会带来资本收益的良机,但从中期来看,我们估计美国国债收益率难以维持在目前的水平,而中国国债收益率的溢价则有可能持续。 

值得关注的问题是,中美的200个基点短债利差会否倒挂,是否会导致人民币长期持续走弱?我们相信这种情况不会发生,理由是中美在未来12至24个月内不会持续出现政策利率倒挂的情况。 

虽然我们相信中国会放宽银根,而美联储将会加息,但我们认为任何倒挂情况只会是暂时的,即使投资组合的投资放缓或略为逆转,但中国的国际收支顺差仍然是人民币的有力支持,每季的经常帐盈余维持在1,000亿美元左右,而同期金融和资本帐的赤字合计约400-600亿美元。

我们认为中国企业债券不失价值,但与境内债市比较,同类债券的信贷息差较大。我们深信中国的美元债券对投资者仍然有吸引力,尤其是经过近期市场调整后;诚然,民营房地产开发商的困境令不少投资者措手不及,但我们认为中国政府没有必要继续收紧政策。 

我们认为个别精选债券的现价极低,值得投资者考虑,因此,我们正在选择性增持中国企业债券的风险敞口,至于久期方面,我们将增持中国境内市场长期风险敞口,并认为境内外市场均有上升空间。


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