若市场和经济持续低迷,美联储将放慢加息步伐
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 梁沐
编辑 | 郭力群
2022-07-04 23:03:42
​经济增长既不会疲软到足以抑制通胀,也不会强劲到让美联储继续实施限制性货币政策。
周一(7月4日),美股因独立日假期休市。《巴伦周刊》写道,市场经历了残酷的第二季度,标准普尔500指数在今年4月至6月下跌了16.5%。在对通胀加剧、供应链短缺和可能出现衰退的担忧中,上半年标准普尔500指数下跌20.6%。

与此同时,以科技股为主的纳斯达克综合指数上半年下跌23.9%,蓝筹股为主的道琼斯工业平均指数同期下跌了15.3%。
上周美股三大股指走势
在这样的背景下,《巴伦周刊》认为,如果市场和经济过于疲软,包括美联储在内的全球央行可能会放慢加息步伐甚至停止加息。
美国经济疲软的迹象正在积累。最令人震惊的是7月1日,亚特兰大联储的GDPNow模型对今年第二季度实际(经通胀调整的)国内生产总值增长的估计从之前的1.0%大幅下调至负2.1%。
上周,欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)发表讲话说,她认为“我们已经无法再回到在新冠大流行之前的低通胀环境”。这暗示了各国央行可能不得不习惯于更高的通胀,并最终通过改变之前一直实施的利率政策来适应它;目前一些央行已经开始加息。 
她的话与与会的美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)的言论形成鲜明对比,后者重申美联储将坚定不移地推动通胀降至2%的目标水平,尽管这“可能会带来一些痛苦”。 
但是,拉加德的声明增强了一些观察家对央行长期(加息)决心的怀疑,尤其是在市场和经济持续低迷的情况下。BCA Research最近退休的首席经济学家马丁·巴恩斯(Martin Barnes)在7月份的《银行信贷分析师》(Bank Credit Analyst)中预测:“各国央行将无法承受长时间通过收紧(货币)政策来遏制通胀带来的后果。”
利率市场似乎同意他的看法。随着经济疲软迹象的积累,市场自6月中旬以来大幅下调了对美联储加息的预期。在本月晚些时候的美联储会议上,市场仍预计联邦基金利率目标范围将从目前的1.50%-1.75%再上调75个基点。但有关明年降息的预期越来越多——尽管美联储官员预计直到2024年,通胀率都将保持在2%的目标水平以上。
两年期美国国债收益率在过去一周下跌了22个基点,至2.83%,这是自2020年3月新冠大流行带来市场危机以来的最大跌幅,比其6月中旬的高峰值低60个基点。基准10年期美债收益率过去一周下跌了24个基点至2.88%,也较6月中旬的近3.50%水平大幅下跌,投资咨询机构杰罗姆·利维预测中心负责人大卫·利维(David Levy)当时表示,利率周期的顶峰已现。 
巴恩斯写道,很多人对美国经济是否真的会陷入衰退各执一词,不过,即便失业率保持在低位,但消费者和企业信心急剧恶化、实际收入下降以及房地产活动达到顶峰都表明经济明显已经非常疲软,所有这些因素加在一起应该能够降低通胀——尽管只是暂时的。
巴恩斯认为,政策制定者再也不能指望通过非同寻常的因素的偶然组合来抑制通胀。例如2001年中国加入世界贸易组织,这增强了全球经济的供给侧;例如金融危机带来的通缩,例如1998年新兴市场债务危机、本世纪之交的互联网泡沫破灭以及2008-2009年金融危机;再例如由于经济波动,劳动力议价能力的减弱。 
在科技繁荣带来的影响方面,巴恩斯认为大型科技公司推出的产品对于提升生产率作用不大,而生产率下降会加剧通胀。他说:“花在Facebook、Twitter和Netflix上的时间对于提高经济效率并没有明显的好处。”
由于各种原因,政策制定者越来越依赖资产价格上涨来刺激经济。巴恩斯表示,宽松的货币政策在2020年和2021年推高了资产价格。但这导致了范围更广的通胀,供应链中断和地缘政治摩擦进一步加剧了通胀。 
巴恩斯预测,虽然美联储现在持“鹰派”立场,并将进一步加息,但一旦经济明显下滑,美联储可能会立即结束收紧(货币)政策。尽管经济不太可能出现深度衰退,但政策制定者不会冒险,就算通胀无法降到美联储2%的目标水平,美联储也将恢复宽松立场。 
美联储立场的转变可能会刺激债券和股票的短期反弹,但巴恩斯认为通胀率可能会保持在3%-4%的区间内,也可能会进入5%的区间,这将导致滞胀的环境。他总结说,经济增长既不会疲软到足以抑制通胀,也不会强劲到让美联储继续实施限制性货币政策。
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 梁沐
编辑 | 郭力群
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