编者按

2015年“811汇改”以来，人民币对美元汇率虽几经动荡，但始终未突破7元关口。但最近两周，人民币连续贬值超过1%，离岸、在岸人民币先后失守6.9元。“破7”压力陡现。5月20日，人民币对美元中间价下调129点，报6.8988，距离6.9只差12个基点。

在中美贸易争端再起波澜的背景下，人民币汇率在贸易谈判中扮演的角色以及人民币是否会“破7”引起境内外诸多猜测。5月19日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜接受媒体采访时表示：“我们完全有基础、有信心、有能力，保持中国外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”5月16日，《巴伦》发表的分析文章认为，中国不会将人民币贬值和抛售美国国债作为贸易摩擦的博弈手段，因为这并不符合中国的自身利益。

随着美国和中国之间的贸易争端升温，越来越多人开始谈论使用货币为博弈手段，但最终很可能也只是说说而已，因为这些手段往往不起作用，甚至可能适得其反。

例如，中国可以将其货币和持有的大量美国国债作为博弈手段，与此同时，中国货币当局还可以降低利率，以抵消美国加税对国内经济的影响。如果这种情况真的发生，那么就像特朗普上周二(5月14日)在推特上说的，美联储也可以降息。

但大多数美联储官员认为，现在还没有必要调整政策。纽约联邦储备银行总裁约翰· 威廉姆斯是联邦公开市场委员会的常任投票成员，他在5月14日发现，关税正在轻微推高通货膨胀，同时在短期内影响经济增长，同时也有可能扰乱供应链，但他补充称,“政策处于有利地位”，目前没有提高或降低利率的倾向。尽管如此，市场已经提高了美联储在今年年底或明年1月前将联邦基金利率目标下调0.25个百分点的可能性，而且不仅仅是一次，而是两次。

由于贸易紧张局势加剧，全球股市上周一(5月13日)大幅下挫，加上一系列疲弱的经济报告，美国财政部两年期国债收益率上周三(5月15日)下午跌到了2.168% ，低于美联储目前2.25% 至2.50% 的联邦基金利率目标区间的下端，这是市场预期未来利率走低的又一迹象。与此同时，联邦基金期货市场认为，美联储最早在9月份降息的可能性高于同额赌注几率(even money odds)。

至于中国为抵消美国关税和提高出口竞争力而压低人民币汇率，这种可能性不大。随着关税交锋升级，人民币兑美元汇率已经贬值，从一个月前的6.71升至6.88，但是，资本经济公司的奥利弗· 琼斯写道，人民币似乎是贸易争端的受害者，而不是博弈工具。

他补充说，中国政府也担心金融稳定，人民币的急剧下跌可能会影响金融稳定，“2015年不适当的货币贬值就曾使人民币遭到挤兑，并且加剧了中国资产普遍面临的压力”。

他说，现在政策制定者允许市场压低人民币汇率，但他们怀疑，只要贸易谈判继续进行，人民币兑美元汇率7那条“不可逾越的底线”就会被打破。琼斯总结道，如果谈判完全破裂，政府可能不会阻碍更大幅度的下跌，但会避免积极鼓励这种做法。

Bannockburn Global Forex 首席市场策略师马克•钱德勒(Marc Chandler)补充称，人民币贬值给中国自身带来的代价很高，这就是为什么中国已经有25年没有使用这一策略的原因。他表示：“有目的的贬值将破坏中国的其它政策目标，例如增加人民币的国际使用，并鼓励企业向价值链上游发展。”

此外，他补充称，中国不得不进口原材料来制造出口商品，因此人民币贬值将增加企业的成本，消费者价格指数也将上升，这将进一步限制中国人民银行的政策灵活性。

至于所谓的“核选择“，即中国出售其持有的1.1万亿美元美国国债，这是最不可能使用的博弈手段。 战略经济学家Thomas Tzitzouris在一份客户报告中列举了五个理由来说明这一点：

1、抛售美国国债意味着中国不得不购买其它东西。如果购买人民币，人民币就会升值，但是中国政府既不想让人民币贬值，也不想让人民币升值，而如果中国转而购买欧元或日元资产，它将使人民币相对于贸易伙伴贬值，这是因为美国已经率先采取行动，贸易伙伴可能会在贸易上采取更强硬的立场。

2、抛售美国国债对庞大的国债市场影响可能不大。Tzitzouris 估计，5000亿美元的清算将使收益率提高约30个基点，也就是0.3个百分点，进一步的出售不太可能产生更大的影响，因为较高的收益率会吸引来自日本、澳大利亚、韩国和欧元区的其他国际买家。

3、中国将美国国债作为其整个金融和市政体系的抵押品，出售这些抵押品可能会增加高杠杆率银行和负债累累的市政金融体系遭到挤兑的风险。

4、抛售美国国债可能导致新兴市场经济体流动性紧缩，从而损害其它新兴市场，中国可能因此而被迁怒。

5、如果美国国债收益率上升显著提高日本海外资产的收益，甚至有可能因此推动日本的重新“军事化”，虽然这些钱不足以建立日本导弹防御系统或中程弹道导弹，但它会是一笔首付金。Tzitzouris 断定，抛售美国国债将进一步伤害中国，并可能间接帮助日本、越南、台湾和韩国等亚洲竞争对手。

总而言之，如果贸易争端冲击到各自的国内经济，美国和中国的货币当局可能会利用货币政策作为防御工具，但他们不太可能把它们用作进攻性武器。

翻译：小彩

版权声明：

《巴伦》2019年5月16日报道“The Trade War Weapon China Won’t Use”。文章有删节。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

(本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。)