伊利莎·马赞(Elisa Mazen)是从垃圾债开始做起的。二十世纪80年代，在杠杆收购热潮中，高收益债券是理所当然的选择。马赞称，“高收益债券体现了当时热潮和疯狂的市场的方方面面，这是一个新事物，人们对它非常有热情。”换句话说，这是投资国际成长型股票之前的良好训练。

在现在联合管理16亿美元基金ClearBridge International Growth (LGGAX)时，马赞仍然会依赖自己在垃圾债券时代学到的经验。她说：“狂热可以持续一段时间，你可以乘势而上，但不能永远如此。如果没有认识到这一点，那你总会遇到麻烦的。”

马赞从高收益投资转向国际投资期间，曾在多家资产管理公司任职，在这一过程中她逐渐看到了估值的重要性。在这期间，欧洲铁幕(Iron Curtain)时代结束，马赞离开了东欧并经历了货币危机，最终于2008年进入ClearBridge工作，当时恰逢美国金融危机。五年前马赞加入该基金以来，该基金的年均回报率为7.8%，超过晨星公司(Morningstar)追踪的95%的同类基金。今年迄今为止，该基金18.3%的平均回报率超过了87%的同类基金。

“如果让人们定义什么是成长型公司，你会得到很多不同的答案，”马赞说。她和三位联席经理青睐那些可以持续增长数年并具备盈利能力的公司。他们还会寻找那些没有背负太多债务的公司，这样的策略使得ClearBridge有别于其他同类基金。ClearBridge的平均债务占资本总额的比率为基准指数MSCI EAFE的一半，波动性类似，但该基金关注的是成长型股票。

马赞的团队对增长有着广泛的定义，并且不会把眼光局限于那些以某个特定水平增长的公司。相反，马赞和她的联席经理们会仔细研究一家公司能否保持多年增长、以及这种增长的规模有多大。 有时候，这意味着采取比同类基金更保守的方法，或者意味着需要耐心等待具备这类成长特点的公司出现。

“你必须做出不同于一致观点的决定。通常情况下市场是没有耐心的，如果一些投资现在还看不出吸引力，但在两年内会显现出来，等不急的人们会说那我不买了，”马赞说。

ClearBridge International Growth基金的基本情况

注释：截至3月31日的持仓情况。回报率由截至6月10日的数据计算；三年和五年回报率为年化数据。

资料来源：晨星；美盛公司

为了缩小选股范围，ClearBridge的团队成员使用了一个依赖于一系列数据点的量化模型，比如收益修正值和股本回报率，这有助于他们选择已经考虑了一段时间的投资对象，例如医疗保健行业。在2015年增持该行业之后，该基金出售了部分股票，因为一些公司的药品生产线没有达到高预期。但最近股价走低后，该基金买入了罗氏控股(Roche Holding, ROG.瑞士)和诺华(Novartis.瑞士)。马赞称，目前市场并不完全看好罗氏的新产品线，其中包括治疗多发性硬化症的Ocrevus和治疗血友病的 Hemlibra，也不看好诺华在神经科学、眼科学、心脏病学和肿瘤学方面的专长。

ClearBridge通常持有50至80只股票，这些股票分为三大类。投资组合中占最大份额（60%）的是那些收入增长没有破纪录但持续快于市场增长速度的公司。马赞希望这类公司能够实现大量自由现金流，可以用来回购股票、支付股息、或者为小型收购提供资金。

在市场波动较大时，这类公司往往能提供更稳定的回报，而且许多股票的定价颇具吸引力。 以害虫防治公司RentokilInitial (RTO.英国)为例，该公司总部设在英国，由于担心英国脱欧，投资者基本上都在回避英国的公司。但ClearBridge对英国公司的投资几乎翻了一番，部分原因是英国的消费形势较为健康，工资不断增长，英镑汇率目前也较低，这对像Rentokil这样的公司构成利好。Rentokil在英国以外也有业务，包括印度，那里的人们刚刚开始在害虫防治上增加支出。

ClearBridge投资组合中大约30%是由结构性增长公司组成的，比如资生堂(Shiseido, 4911.日本)这家日本高级护肤品和化妆品公司。马赞表示，尽管该公司创造了丰厚的毛利润，但由于成本高企，营业利润惨淡。然而这种情况已经开始改变。资生堂首席执行官鱼谷雅彦(Masahiko Uotani)自2014年加入资生堂以来对公司进行了重组，转向利润更高的产品，并重点关注女性市场。马赞认为，随着包括中国在内的许多市场收入增长加速以及盈利能力提高，资生堂仍有改善空间。她称，“现在，资生堂变成了一只真正的成长型股票”。

在中国，马赞专注于金融服务等发展中行业的公司。随着消费者购买更多的金融产品以及中国市场变得更加发达，能够从中受益的两只股票是平安保险(Ping An Insurance, 2318.香港)和香港交易所(Hong Kong Exchanges & Clearing, 388.香港)，她说。

对于不介意耐心等待的马赞来说，剩下的10%属于增长较为缓慢的公司。她对这些股票进行了一些配置，然后对它们进行谨慎的管理。这些公司的利润增幅通常在30%至50%之间，体现了成长型股票的特点。“这是投资组合中必须谨慎管理的部分，因为这类股票风险最大。”其中一家公司是巴西教育公司Arco Platform (ARCE)。巴西人正在孩子的教育上花费更多钱，Arco顺应趋势扩大产品，包括将英语作为第二语言教学的产品。马赞希望Arco能够实现长期利润增长。

翻译 | 小彩

版权声明：《巴伦》2019年6月13日报道“A Stock Fund Challenges the Definition of Growth. It’s Paying Off.”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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