图/《巴伦》RawPixel

债务是一把双刃剑。在经济繁荣时期，债务可以为公司的增长提供动力，但在经济疲软时，债务会拖累公司的增长，导致一些公司更难还债。

虽然美国经济目前仍在继续增长，但已经出现了一些经济衰退的警示信号，信用评级较低的公司的借款成本也在上升。这两点都是投资者应该考虑选择那些负债较少的公司股票的理由。

过去20年来，公司债发行量激增，但债务质量明显下降。截至去年，有超过9万亿美元的美国公司债尚未偿付，是20年前的三倍多。这是有史以来第一次，美国评级为BBB（投资级低端）的公司债比评级最高的AAA级公司债还要多。

在这种低成本、低质量的信贷支持下，许多公司一直在快速增长，而且往往通过回购和派息为股东带来价值，但现在这些公司不得不以更高的成本借款。

低质量公司债与高质量公司债之间的收益率之差（即信贷息差）自去年以来一直在扩大。这是由于随着经济开始出现衰退迹象，投资者现在希望通过买入风险更高的债券来获得更高的回报。对于过去以较低成本借入大量资金的公司来说，这可能是一个问题，因为这些公司再也不能以过去同样低的利率为这些债务进行再融资。

Bernstein的莎拉·麦卡锡(Sarah McCarthy)的分析显示，随着公司债信贷息差扩大，杠杆率较低的股票（即那些相对于股票价值和利润而言，债务较少的股票）的表现往往优于杠杆率较高的同类股票。此外，杠杆率较低、信用评级较高的股票表现更好。

麦卡锡在6月份的研报中写道，“买入资产负债表质量较高的股票是防范信贷息差扩大带来的风险的一个好方法。”麦卡锡指出，仅今年一年，MSCI World Index的500家最大的公司中，杠杆率最低的那四分之一的公司的表现就比杠杆率最高的四分之一的公司高出两个百分点，在各板块中，前者的表现比后者高出一个百分点。

对FactSet提供的信息进行简单筛选就可以发现，在标准普尔500指数成份股中，债务与息税折旧摊销前利润(Ebitda)比率最低的主要是科技股和医疗股，其中包括美国制药公司Incyte (INCY)、网络安全软件供应商Fortinet (FTNT)、软件公司Take-Two Interactive Software (TTWO)、Twitter (TWTR)和Electronic Arts (EA)等。

不过，并非所有高杠杆率的股票都是糟糕的。如果一家负债累累的公司能够在经济放缓期间以稳定的方式持续获得现金流，那么这家公司可能仍然能够偿还债务，并保持利润的健康增长。然而，如果一家公司的收入更多依赖于商业周期，那么在经济疲软时偿还债务可能就会更加困难，高利息成本反过来会对利润造成不成比例的拖累。

标准普尔500指数中高杠杆率和周期性的成份股包括Deere & Company (DE)、 哈雷戴维森(Harley-Davidson, HOG)、TransDigm Group (TDG)、百胜餐饮集团(Yum! Brands, YUM)和美国航空集团(American Airlines Group, AAL)。

许多专注于股票基本面质量的ETF还把债务水平作为选股过程中的一个关键因素。例如，Invesco S&P 500 Quality ETF (SPHQ)追踪的是标准普尔500指数中高质量的股票，这些股票的股本回报率较高，运营资产增长强劲，财务杠杆率较低。今年迄今为止，该基金已经上涨了19%，比标准普尔500指数同期涨幅高出两个百分点。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年6月28日报道“High-Quality Stocks Will Shine in a Weak Economy. Lower Debt Is a Key Factor.”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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