图 | 上交所官网

7月22日，上海证券交易所科技创新咨询委员会(Science and Technology Innovation Board of the Shanghai Stock Exchange)正式开门营业，科创板市场需求非常旺盛。习惯于在中国主板市场首次公开发行(IPO)中获得巨额收益的投资者们，纷纷买入在科创板首次上市的25家科技公司股票。

问题在于，这个被称为科创板(STAR Market)的新市场运作方式不同。与过去相比，股价大幅上涨则不那么确定。

科创板首次公开发行的股票需求是可发行股票总量的1800倍以上，新股发行价格飙升。平均而言，这25只新上市股票的开盘价是发行价的两倍。

在第一个交易日的一些剧烈波动之后，当天的平均涨幅为140%。半导体制造商安吉微电子学电子股份有限公司(Anji Microelectronics Technology，688019.上海)的最高涨幅飙升至520%，当日收盘时大涨400%。

这种波动并不令人意外。关键的风险在于，与主板IPO不同的是，在科创板的上市公司可以根据需求和当前估值自由定价，而主板的IPO市盈率不能超过23倍。

在7月22日开始交易的25家公司中，只有一家公司的发行价格远高于此前的上限。20只股票的市盈率超过40倍，9只股票的市盈率超过50倍，其中一只股票的市盈率为171倍。

理论上，如此高的估值应该会抑制一些投资者的需求。但这并没有发生，至少第一个交易日没有发生。根据中国市场数据提供商Wind的数据，截至首日收盘，新上市公司的平均估值从IPO发行价的53倍上升至120倍。

7月22日，投资研究公司Gavekal Research的分析师托马斯•盖特利(Thomas Gatley)在给客户的一份报告中写道：“过去7年来，随着限制上市价格与市场估值趋同，投资者一直习惯于在交易的最初几周期待无风险的高回报。”

“这些几乎可以得到保证的回报率，正是中国内地市场IPO获得如此大幅超额认购的原因。问题在于，投资者对科创板市场IPO的反应，就像是他们对快速上涨的肯定押注，就像与主板上市公司的市盈率达到23倍一样。”

这一估值规则的变化，是中国全面改革股票市场努力的一部分，目的是将创新型科技公司留在国内，而不是到海外融资。科技创新咨询委员会还首次允许尚未盈利的科技公司(以及投票权结构不平等的公司)在内地证券交易所筹集资金，尽管去年首批申请者中的大多数仍实现了盈利。

盖特利表示，中国政府是否能够承受如此高的波动性，将是值得关注的关键。

他写道：“如果中国政府能够从容应对科创板的价格波动，这对中国股市的长期自由化将是一个好兆头。”他表示，在最初的高需求和剧烈的价格波动之后，市场可能会表现得更加正常，因为投资者意识到IPO并不等同于免费资金。

多年来，中国政府一直依靠停牌来抑制价格波动，暂停正在暴跌或飙升的股票交易。

然而，在科创板上交易，尽管不是完全自由，但受到的控制不那么严格。在一只股票上市后的头五天里，每日价格波动没有硬性限制。 如果一只股票在一天内的涨跌幅度超过其开盘价的30%，交易将暂停10分钟。如果一只股票的波动幅度达到60%，第二个熔断机制就会启动，使得科创板股票比市场上其他股票有更大的波动空间。

从第六个交易日开始，每日涨跌停幅度限制为20%，而中国主板上市公司的涨跌停幅度限制为10%。

盖特利表示，为摆脱对市场干预的一个更广泛的努力，是摩根士丹利资本国际(MSCI)决定从去年开始将中国A股纳入其股指，这可能会带来更大的海外买家需求。他说，如果监管机构改变这一立场，将对中国金融市场的自由化造成沉重打击。

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦》2019年7月22日报道“China’s New Stock Board Debuted With Crazy Volatility and Valuations. Now Watch the Government”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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