图片来源：Robert A. Di Ieso Jr.

戴维•爱因霍恩(David Einhorn)的对冲基金绿光资本(Greenlight Capital)正在做空美国企业信用债，他认为多年来企业背负了越来越多的债务，经济增长的放缓暴露了企业因此造成的弱点——对投资者的保护越来越差。

他在7月25日的一份报告中写道：“随着公司债务的显著增长，契约合同和其它债券持有人的保护措施都被大幅削弱了。” 他补充说，穆迪(Moody's)、惠誉(Fitch Ratings)和标准普尔(Standard&Poor's)等评级公司一直“自满”，未能及时调整它们对企业债务的评级，尽管各种衡量企业财务健康状况的指标都在恶化，比如债务与息稅折旧和摊销前利润(Ebitda)之比。

“与此同时，经济复苏已经持续了十年，有迹象表明，经济可能正在放缓，”他写道。

爱因霍恩并不是唯一这样想的人。多年来，债券投资者一直苦恼于他提到的契约质量恶化，但直到最近，他们才开始组织起来反击。在2018年的大部分时间里，他们都非常担心投资级公司债券的底层资产不断膨胀，这个问题2019年很少被讨论，但仍然很明显。

其他基金经理也发出了警告，包括对冲基金都铎投资(Tudor Investment)的创始人保罗·都铎·琼斯二世(Paul Tudor Jones II)，他去年说世界正处于“全球信贷泡沫”；双线资本(DoubleLine Capital)的冈拉克(Jeffrey Gundlach)警告说，在一个依赖债务的经济体中，公司债券市场是最大的威胁。

美国时间7月26日，美国商务部(U.S. Commerce Department)将公布第二季度国内生产总值(GDP)的初步估计，预计将不如第一季度强劲，第一季度美国GDP年增长率为3.1% 。

私人部门预测机构预计，第二季度的GDP年增长率约为1.5%—2%。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of New York)估计实际经济产出增长1.4%，而亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)估计，实际产出增长了1.6%。与2017年第二季度以来平均2.9%的经济增速相比，这将是一个巨大的放缓。

此外，爱因霍恩写道，投资者持有公司债而不是同类政府债券所产生的额外收益(即“利差”)正接近历史低点，这使得“做空公司债的成本相当低”

他补充称：“做空公司债也为我们做多股票投资组合提供了一种对冲。”

当被问及做空企业债是否是通过信用违约互换(CDS)指实现时，该公司的一位发言人拒绝了《巴伦》(Barron's)置评要求。

其他债券投资者也表达了对“Ebitda加回”(Ebitda add-backs，编者注：这会造成对借款人偿贷能力的高估)的担忧。“Ebitda加回”是对未来企业协同效应和储蓄的慷慨假设。标准普尔全球(S&P Global)检查了2015年因为企业要进行杠杆收购和并购而发行的债务的“加回”，发现这些假设平均夸大了Ebitda45% 。

标准普尔全球数据显示，在接下来的两年里，这些公司中有75%或更多的公司并没有实现“加回”预期，会减少10%或更多的预期。在2017年，30%的样本公司制作到“加回”预期的50%。而且还是在经济强劲增长的背景下，但是这种强劲的增长似乎不太可能持续下去。

 杰尼蒙哥马利斯哥特(Janney Montgomery Scott)的乔迪鲁瑞(Jody Lurie)在7月19日的报告中写道“一般高收益债公司改善信贷质量的长期前景是有限的。公司正在下调的业绩指导，减少资本支出计划，裁员以求能够获得长期扩张。”

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月25日报道“David Einhorn Bets Against U.S. Corporate Credit as Economy Slows”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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