摄影 | 《巴伦》Peyton Fulford

掌管基金Voya Strategic Income Opportunities Fund(交易代码：ISIAX)的基金经理马特•汤姆斯(Matt Toms)喜欢变化ーー全球经济每天的波动如何影响债券市场。他表示：“管理资金与工程非常不同，在工程中，你可以建造一些东西，并知道它已经完成。但管理资金这项工作永远不会完成，这就是它有趣的地方。”

然而，汤姆斯对固定收益产品本身的关注几乎没有改变。

自从25年前，从密歇根大学(University of Michigan)获得商学学位后，他就一直是一名债券投资者。“我是一匹只会一招的小马。”47岁的汤姆斯表示。不过，这是一个相当巧妙的技巧。

他管理的21亿美元债券型基金，即Voya Strategic Income Opportunities Fund，在晨星(Morningstar)的非传统债券类别中占据主导地位，在过去五年中，以4.1%的年化回报率超过了90%的其他非传统债券。

汤姆斯的职业生涯始于林肯国民公司(Lincoln National)的债券分析师，2000年至2007年期间他在北方信托(Northern Trust)担任全球债券投资组合经理，2007年至2009年期间在Calamos Investments担任固定收益部门主管。他说，金融危机之后，当时的荷兰国际集团(现在是沃亚金融集团Voya Financial)，提供了一个“领导更广泛资产基础和更广泛投资团队的机会”。他现在是沃亚金融集团固定收益部门的首席投资官，管理着160名员工和1430亿美元的资产。

Voya Strategic Income Opportunities是汤姆斯的心血结晶ーー它是这位基金经理最灵活的债券型基金，使汤姆斯能够更充分地表达自己对固定收益市场的想法。该基金于2012年成立。汤姆斯认为有必要成立该基金，因为许多非传统债券型基金同行具有灵活性，但缺乏适当的风险控制。

“我们认为‘不受约束'的债券型基金领域的产品质量非常糟糕。”汤姆斯说：“这些产品的波动性很大，基金经理的业绩差异很大，回报率的可预测性非常低。”

汤姆斯表示，这个基金与众不同之处在于，虽然它可以在任何地方投资，但它的12个月波动率水平非常明确，即3%至4%，这与更广泛的债券市场相当。实际上，这意味着评级低于BBB的债券通常被控制在投资组合的50%以内，因为它们增加了波动性。

同时，汤姆斯试图通过对冲来降低利率风险。他表示：“对我们来说，与其它债券策略一样具有波动性，但不受高利率的严重影响，这是一个真正的差异。”(债券价格和利率通常反向波动)。

虽然汤姆斯确实对冲了利率上升的风险，但他通常没有完全对冲，也不像他的竞争对手那样押注利率会上升。他的投资组合目标是持续两年期限。这意味着，如果利率上升一个百分点，该基金的价值将下降两个百分点。

相比之下，一些非传统债券基金将购买单个公司债券，然后做空美国国债，直到这些基金的存续期间转为负值(negative-duration)。这意味着，如果利率上升，这些基金的价值也应该上升。但当市场变得动荡和厌恶风险时，这可能是危险的，因为紧张不安的投资者将抢购可以避险的美国国债，逃离风险更高的公司债券，造成双重损失。

这在很大程度上解释了2018年第四季度发生的情况，也部分解释了为什么押注存续期间转为负值的同行—— AB Unconstrained Bond fund (AGSAX)在过去12个月里下跌了3.7%，而Voya Strategic Income Opportunities的回报率为6.1%。

良好的债券选择和证券选择也帮助了汤姆斯。在汤姆斯的这个债券型基金的投资组合中，最大的权重(占投资组合的20%)是非机构房地产抵押贷款支持证券。这些是没有得到联邦政府支持的机构，如房利美(Fannie Mae，即联邦国民抵押贷款协会)支持的大量抵押贷款。次级抵押贷款是2008年金融危机的核心，但自那以后，整个行业一直处于高速增长中。

从宏观角度来看，汤姆斯更青睐抵押贷款债券，而非公司债债券，因为他认为美国消费者的财务状况实际上比许多公司都要好。他指出：“抵押贷款债务占美国(消费基础的)总体国内生产总值(GDP)的比例实际上继续下降，而美国公司债务占GDP的比例继续上升。”

汤姆斯的这个基金有14%的资金投资于的银行贷款类债务，这个比例低于过去五年40%的峰值水平。对于这个遭受过度杠杆和信贷审批质量差的行业，他已变得越来越谨慎。该基金最大的银行贷款头寸之一是私人手机和家电保险公司Asurion。汤姆斯的贷款分析师喜欢这个公司的优先留置权债务，这是公司资本结构中最高的债务，因此在公司破产时拥有最大的资产所有权。汤姆斯表示，新的保单、没有近期到期的债务、强劲的自由现金流，这几点会给该公司带来稳健的收入增长。

汤姆斯对高收益债券甚至更加谨慎，并保持着7%的权重。他说：“在过去的五年里，这种高收益的权重在4%到34%之间。”他认为高收益债券的收益率还不够高，不足以补偿投资者目前的信贷风险。

最近，他在一些BBB评级的投资级债券中发现了价值。“我们利用具有吸引力的估值，选择了一些我们认为致力于降低资产负债表杠杆率、改善基本面的发行者。”他引用了美国电话电报公司(AT&T)和啤酒公司百威英博(Anheuser-Busch InBev，BUD)的例子。AT&T目前有一项高管薪酬计划，“专门与降低杠杆率目标挂钩”。百威正在赎回其短期债券，以更好地管理其债务。

正是这种对个别证券的细致分析，加上汤姆斯的高层次宏观思维，使他的基金具有优势。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月2日报道“How a Flexible Bond Fund Keeps Beating Its Peers”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

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 Photograph by Peyton Fulford