图片来源：Unsplash  作者：krisroller

美国经济衰退最可靠的预警之一——短期美国国债的短期收益率高于长期国债收益率，数月来，这一预警信号一直在闪烁。这并不意味着经济注定会衰退。

这一预警信号被称作收益率曲线倒挂。自20世纪50年代以来，每次美国经济衰退之前都会出现这一信号，只有1966年那次，收益率曲线倒挂之后没有出现经济衰退。上周(8月12日至8月18日)，2年期美国国债收益率自2007年以来首次短暂超过10年期国债收益率。最直接的解释是，交易员认为美联储(Fed)需要降低利率。

好消息是美国的消费者情况仍保持健康：不包括食品和能源在内的家庭支出正以每年4%的速度增长，这也是2007年以来最快的持续增长速度。工人工资的增长速度更快，每年超过5%，这意味着当前的经济增长并不依赖于不断增长的家庭负债。8月15日发布的最新零售支出数据证实，7月份消费仍然强劲。在这种情况下，很难想象会有一场衰退。

坏消息是，强劲的工资增长是以牺牲企业盈利能力为代价的，这可能是近期商业投资疲软的原因之一。美国商务部对国民收入的最新修正数据显示，美国国内非金融企业的税前收入自2016年以来一直持平，与2014年底的峰值相比下降了约15%。尽管2017年底通过了企业减税法案，但许多美国公司的境况比几年前还要糟糕。企业利润增长证明资本支出增长是合理的。但如果企业利润停滞不前，那么资本支出增长能被证明是合理的了。

在过去的18个月里，美国企业也受到了来自世界其他国家的一些负面影响的冲击。全球工业产出从每年4%的增长下滑到几乎为零，部分原因是中国政府反对过度借贷。中国2018年新的“实体经济融资总额”(衡量信贷增长的一个广泛指标)比2017年下降了14%。虽然2019年初中国的政策似乎发生了逆转，但2019年前7个月融资金额仅比2017年前7个月高4%。中国需求的下降推高了其制造业贸易顺差，损害了其它地区的生产商。

与此同时，从2015年年初到2017年年底，欧洲消费支出一直以每年2%的速度增长，但在2018年急剧放缓，如今每年仅增长1%。由于失去了在中国的出口客户，欧洲的投资支出也可能下降。

此外还有贸易争端，它令企业情绪低落，并抑制了资本支出。8月15日公布的数据显示，不包括能源开采、炼油和销售在内的美国工业产出自2018年底达的峰值下降了2%。与商业投资关系更为密切的机械产出下降了6%。

最重要的是美联储。美联储高估了2018年美国经济的“潜在动力” ，这主要是由于2017年底达成的预算协议一次性推高了商业投资和政府军事装备采购。官员们错误地认为，2018年、2019年和2020年需要大幅提高利率，以防止经济“过热”，这一举措提高了借贷成本，压低股价，并导致国债收益率曲线倒挂。

这种紧缩政策的效果是可预见的。从2018年2月到2019年3月底，美国住宅建设支出下降了10%。 2018年7月至2019年2月，核心零售支出停滞不前。即使是强劲的就业市场也开始降温。

美联储官员很快认识到了自己的错误，并在2019年年初开始扭转政策。2019年7月，他们自金融危机以来首次降低了政策利率。

债券市场的价格走势暗示着美联储还会有更多的降息。而这可能意味着衰退正在酝酿之中，也许会在2020年下半年的某个时候开始。如果回顾25年以来发生的事情，这是可以推断出的更有可能的结果。

在1994年2月至1995年2月期间，美联储将其短期基准利率提高了3个百分点，以缓解经济增长过快，并防范通货膨胀风险。起初，美联储官员们认为他们的行动“落后于曲线”，因为在1994年的大部分时间里，就业、产出和支出都增长迅速。

然而，随着紧缩周期的推进，2年期和10年期美国国债收益率之差几乎消失殆尽。到1995年夏天，各种迹象显示美联储政策过度收紧。制造业生产停滞不前。零售业的年增长率从1994年的9%下降到1995年中的3%。私营部门每月平均新增就业岗位从1994年底的30多万个下降到1995年中的仅10万个。美国失业率停止下降，首次申请失业救济金的人数自1991年经济衰退以来首次出现持续增长。

或许最大的危险预警是，1995年上半年，10年期国债收益率暴跌了2个百分点。作为回应，美联储最终在7月份降低了政策利率。到1996年初，美联储最终下调利率0.75%。

借用美联储现任主席杰罗姆•鲍威尔(Jerome Powell)的话来说，1995-96年的“中期周期调整”是成功的。1996年底，美国的生产和支出增长再次加速，就业市场迅速反弹至新高。这种扩张最终持续了五年。

现在的问题是：美联储能否重复同样的操作？

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月16日报道“How to Avoid a Recession? Cut Interest Rates Like It’s 1995.”

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