绘图/Joel Arbaje

眼下股市仅略低于历史高点、债券收益率接近历史低点，许多投资者只能寻求资本增值和经常收益。有一种经常被忽视的资产类别可以同时满足这两种需求，同时使投资者免受冲击，那就是可转换债券。

特斯拉(TSLA)、美国银行(BAC)和Dish Network(DISH)这样的公司都会发现发行可转换债券，它具有股票和债券的优点。与债券一样，可转换债券定期支付利息，并在到期时返还本金。但它们也包括一种内嵌期权，即以一个确定的价格换取该公司的股票。这个价格通常比可转换债券发行时公司的股价高出25%至30%。

其效果是，当股价上涨时，可转换债券很大程度上就像发行人的股票一样。随着标的股票上涨，获得股票的期权的价值也随之增加。但只要发行公司不违约，“可转换债券”也有一个内置的底部，即债券到期时的票面利息和本金的价值。

富兰克林可转换证券基金(Franklin Convertible Securities Fund，FISCX)首席经理艾伦·马肖特(Alan Muschott)将可转换债券称为“带有辅助轮的股票”。他看好的可转债券通常能够捕获75%的股票上涨收益，但只受到50%的股票下跌的影响。

“你不可能得到所有股票上涨收益，但你的下跌空间也是有限的，因为你享有债券的‘下行保护’(downside protection)。”马肖特表示。“持有可转换债券，在没有违约的情况下，到期时你可以拿回你的钱。 因此，从长期来看，你唯一的成本就是机会成本，因为你不会像直接债券那样赚到钱。”

以去年为例，彭博巴克莱美国可转换债券指数下跌了2%，该指数反映了逾2000亿美元美国可转换债券的表现。该指数在当年知道秋季一直落后于股市的巨大涨幅；但在第四季度，随着股市暴跌，该指数的跌幅比股市要小。标普500指数2018年(派息后)收跌4.4%，而彭博巴克莱美国综合债券指数持平。

事实上，自1973年以来，可转换债券的表现平均每年比标普500指数高出2.6%，而Beta系数(相对于指数的波动性)为0.73。在过去十年的大部分时间里，这种以较低波动性跑赢市场的趋势也是存在的。

这些可转换债券甚至跑赢了60/40股票债券组合。专注于可转换债券的Advent资本管理公司的研究表明，过去20年里，在波动性水平相近的情况下，传统的平衡投资组合的表现每年落后于可转换债券投资组合将近2%。

可转换债券还为投资者提供了一种以可控风险水平投资高涨幅股票的方式。许多可转换债券发行者是增长较快的公司，如Etsy(ETSY)、Square(SQ)和Salesforce.com(CRM)。

“基本上，你可以拥有一组‘成长’股票，但它们的Beta系数和收益状况与股票收益基金类似。”哥伦比亚可转换证券基金(Columbia Convertible Securities Fund，PACIX)经理大卫·金(David King)表示，“有很多年长而保守的投资者，他们的投资组合具有价值偏好——不是因为他们是价值型投资者，而是因为他们只想要更低的波动性和更高的收益。因此，可转换债券基金在分散这些投资组合和提供(收益和波动性可接受的)增长型股票敞口方面非常有用。”

美国证券交易委员会(SEC)表示，许多投资者面临的不利条件是，大多数可转换债券都是私人配售的，只能由合格的机构买家进行交易。这使得可转换债券基金成为大多数人的唯一选择。最大的被动型ETF——SPDR Bloomberg Barclays Convertible Securities(CWB)今年上涨了14%。

许多主动型基金专注于可转换债券的“中间领域”，即所谓的平衡可转换债券。发行这些债券的股价相对接近转换价格。“垃圾”可转换债券是指那些公司股价远低于转换价格的可转换债券，它们通常类似于普通债券。“实值”(in the money)可转换债券的公司股价等于或高于转换价格，表现类似于股票。Advent创始人兼首席投资官特雷西·梅特兰(Tracy Maitland)表示，平衡可转换债券更为可取，因为它们具有正向不对称性——更多地获得股票上涨收益同时尽可能少地避免下跌的影响。

如今，可转换债券的防御属性看起来特别有吸引力。今年股市上涨和债券收益率下跌使得这两种资产类别的估值都面临挑战。基于经济形势、贸易争端以及货币政策相关问题的解决结果，市场可能大涨也可能大跌。

“我认为这是可转换债券的最佳环境之一，事实上，我们目前(与潜在投资者)的对话程度，比我们相当长一段时间以来都要高。”梅特兰表示，“人们现在有点紧张，并且地缘政治问题一直在冲击市场……如果有一种策略，能够在市场持续走高时继续保有‘上行参与度’(upside participation)，但又具有良好的‘下行保护’，你为什么不去这样做呢？”

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年8月23日报道“As Uncertainty Rises, Investors May Find Refuge in the Defensive Attributes of Convertible Bonds”。

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