对于投资者而言，“圣杯”是可持续优势——一种回报率高于平均水平、优势不会被时间或竞争侵蚀的投资体系或投资理念。有些人利用火箭科学家和超高速计算机来设计数学方程，以赚取微小的差价，其他人则在更偏僻的地方寻找优势。
吉姆 · 米切尔属于后者。以他的名字命名的米切尔合伙人，专门投资于小型的、低流动性的场外交易的股票，也就是说不在主要的股票交易所进行交易。
米切尔的基金总部位于加利福尼亚州的科斯塔梅萨，其组织方式像一个对冲基金，尽管他并不从事太多对冲或做空操作。该基金的最低投资额为25万美元，只对合格投资者开放，即净资产在100万美元以上或年收入在20万美元以上的投资者。
他的基金文件表明了他的投资策略是多么不同寻常。 他们投资于市值“低于1亿美元” ，没有“美国证券交易委员会季度备案文件” ，平均持有期“超过5年”。这不是一种典型的投资方式，但他从业已经超过38年，并在此过程中获得了令人印象深刻的回报。
自2000年以来，米切尔的基金回报率每年比标准普尔500指数高出近5.7个百分点。 这意味着，与标准普尔500指数(s & p 500)和小公司罗素2000指数(Russell 2000 Index)相比，当时投资米切尔的1美元现在接近7美元，而标准普尔500指数仅为2.50美元，罗素2000指数仅为3.40美元。
《巴伦》周刊最近提到，投资者应该避开大多数“低价”股票，这些股票的市值非常小，而且不在交易所交易，这些公司通常没有真正的业务，而且股票波动很大，很难交易。 但是，仍然有许多可以投资的小企业在那里，而且米切尔对最好的企业很敏感。 《巴伦》周刊找到了他，谈到了股票和风险，他给我们留下的印象是一个非常适合他的策略的人: 耐心，体贴，还有点古怪。
《巴伦》: 你是如何最终专门投资小型、流动性差的股票的？
米切尔: 我个人已经投资股票很多很多年了。 我12岁开始工作，现在78岁了。 1979年，我成立了一家投资合伙公司，主要是用我自己的钱。 后来靠口口相传合作伙伴关系才逐渐发展起来。 目前，我们有2.18亿美元。早些时候，我们关注的是交投清淡的股票，这些股票当时只在粉单交易(现在称为场外交易市场)进行交易。
《巴伦》：没有多少人是从场外交易股票开始自己的职业生涯。你是怎么开始的？
米切尔: 在表内市场出现看跌期权和看涨期权之前，我就开始交易期权了。当我开始合伙公司时，我以为我会主要从事风险套利，但到了1981年或1982年，套利交易的息差变得像纸一样薄，而且很难赚钱，我开始四处寻找其他的门路。当时我在粉单股票上取得了一些成功，于是我决定系统地研究一下。
《巴伦》：你从哪里获取消息？ 1982年连互联网都没有。
米切尔: 有一本半年出版一次的出版物叫做《半年股票摘要》 ，出版者和粉单股票的交易者是同一群人。它列出了在美国任何地方交易过的所有股票，并给出了最终出价和期限。
我们决定只收购每股交易价在5美元以上的公司。首先，我们排除了银行，因为银行太多了，而我对银行知之甚少。 在5美元出价的交易中，我们选择了那些根本没有卖价的，或者卖价和卖价之间有10% 、15% 或更大差价的交易。 这让我们找到了100家好公司。 我们要求他们提供最新的年度报告。 我们只收到了三分之一的回复，但那只是我们个人场外交易股票组合的开始，我们发现了一个非常有吸引力的群体。
《巴伦》：你如何建立一个仓位？ 你不能买10,000股，没有那么多的量。
米切尔: 这的确很困难，你必须在取消之前提交有效的订单。 有时候，你会收到几百股以上的卖出指令，他们决定撤回你的指令，因为指令可以在这些粉单交易中改变市场，无论是买入还是卖出。
《巴伦》：现在收集这些股票的信息就变得容易多了？
米切尔: 事情变得简单多了。 在最初几年，我们决定我们需要建立自己的经纪自营商来获得准确的价格信息，因为使用旧的粉单，你必须打电话给做市商来获得报价，他们不想卖给非做市商，或者给非经纪自营商报价。因此，多年以来，我们一直维持着经纪自营商的身份就是为了这个目的。 我们最终摆脱了它，因为随着粉单变成了电子产品，它也变得没有必要了。
《巴伦》：你有多少只股票的仓位？
米切尔: 我们目前有400种证券。 我们最大的头寸是长滩农商银行(Farmers & Merchants Bank of Long Beach) ，大约有1000万美元。 我们在1988年开始以每股800美元的价格投资，现在是每股8100美元。
《巴伦》：这么多种的股票？为什么有这么多？
米切尔: 大量小额头寸能够增加流动性。
《巴伦》：这些股票怎么会出现在场外交易市场而不是主要交易所？
米切尔: 我们喜欢的大多数都是成功的家族企业。 他们的现金流是正的，他们从来没有去过华尔街筹集资金。 所以他们只是逐渐变得公开，或者半公开，就像农民和招商银行一样。 它成立于1908年。 他们从未正式公开过。 他们筹集资金开办了这家银行，并有少数股东。 这些股东将股份留给继承人，只有少数员工被允许购买股票。 因此，多年来股东的数量一直在非常缓慢地增长。 我不知道，他们从来没有超过500个股东，按照美国证券交易委员会的标准，到那个时候他们就必须正式公开。
《巴伦》：这真有意思。 你需要一个特殊的经纪账户来执行这些交易吗？
米切尔: 大多数经纪公司将处理(场外交易订单) ，尽管有些公司避而远之。
《巴伦》：你还喜欢什么股票？
米切尔: 阿拉斯加电力电话公司(APTL)实际上总部设在华盛顿州的汤森港。 但是他们在阿拉斯加的一些较小的社区同时提供电力和电话服务。 大约58.5美元的出价。
帕迪资源公司在西弗吉尼亚州拥有大片土地。 他们最初是热煤生产商，但几年前他们成功地实现了多样化，不再使用热煤。 他们仍然拥有大量的冶金煤，一些石油，天然气和各种其他利益，包括加利福尼亚的酿酒葡萄。
Utg 主要是一家保险控股公司。 我们持有这只股票已经很长时间了; 他们随着时间的推移做出了明智的投资，但它并没有被高估。
《巴伦》：你喜欢这些股票的什么地方？
米切尔: 我们主要寻找的是一家管理良好的企业的股价下跌，如果它在纽约证券交易所(New York Stock Exchange)上市，其交易价格会大打折扣。 我们很少买市盈率在10倍或12倍以上的东西。
《巴伦》：所以这些公司赚钱了？
米切尔: 一般来说，它们会产生自由现金流。也有例外，比如阿兹特克土地和牛群。 这是一家成立于18世纪晚期的公司。 他们赚不了多少钱，但他们是亚利桑那州第二大牧场所有者。 我最近加入了他们的董事会。
《巴伦》：你是否参与过那些还没有收入的小公司？
米切尔: 我们最喜欢的是正在进行的业务，尤其是那些有增长的业务。 我们会关注像阿兹特克土地这样的资产交易。 但我们真的喜欢更成熟的企业。
《巴伦》：有没有一种简单的方法可以让普通投资者投资于流动性较差的小型股票？
米切尔: 有位名人说过，如果你做的事情和其他人一样，就很难超过平均水平。 很少有其他人这样做。 一个例外是 Royce Micro-Cap Trust [ RMT ] ，它在纽约证券交易所进行交易。 但是这种例子并不是很多。另一方面，对于愿意自己做研究的有进取心的投资者来说，这是一个很好的领域，因为没有太多专业竞争者。
《巴伦》：在投资微盘股之前，企业投资者还需要知道什么？
米切尔: 在经典著作《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)中，本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)对主动投资者和被动投资者进行了重要区分。 这当然不是一个被动投资者的地方，但是对于一个有进取心的投资者来说，这确实是一个很好的地方，他们想做自己的研究。
《巴伦》：说得好，谢谢你，吉姆。
翻译 | 小彩
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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年9月20日报道“5 Promising Microcap Stocks”。
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