T. Rowe Price’s的标志是一只山上的公羊，这是这家成立于1937年的公司的一个恰当的比喻。 当成长性投资还不是主流的时候，它的创始人小托马斯 · 罗 · 普莱斯是共同基金业务的先驱。 1950年，他在《巴伦》周刊上撰文，文章中对成长型股票的定义已成为经典。 现在，价值350亿美元的托马斯 · 罗 · 普莱斯资本积累基金（T. Rowe Price Capital Appreciation fund ，股票代码: PRWCX)的投资经理大卫•吉鲁(David Giroux)仍然在遵从普莱斯的传统来选股。

在过去10多年里，吉鲁的基金以11.5% 的平均年回报率击败了竞争对手，这个回报比同类基金每年高出4个百分点。 这只基金持有股票和债券的混合资产，60% 的资产是大约40只股票，另外25% 是债券，再加上13% 的现金和2% 的可转换债券，他在过去10年里的总回报率几乎与标准普尔500指数持平。 《巴伦》在吉鲁的巴尔的摩办公室见到了他，谈论了他挑选股票的方法和他对大市场趋势的看法。

《巴伦》周刊: 你既是投资策略主管，也是其他一些更重要的角色，你现在在研究什么问题？

大卫•吉鲁：上周，我花了10个小时会见了曾与伊莉莎白·沃伦和前奥巴马政府官员共事过的人。 沃伦在民调中的支持率正在上升，她是最有希望的候选人，我们正试图了解她的政策优先。 总统们不可能完成所有他们想要完成的事情，他们通常只关注两三件大事。

《巴伦》周刊: 你认为沃伦会关注什么？

大卫•吉鲁：我不确定我是否被允许说。 我们正在努力建立投资优势。

《巴伦》周刊: 好吧，那我们继续，你谈到了颠覆的大趋势，具体是什么意思？

大卫•吉鲁：颠覆是指新的法规或技术将对公司的盈利增长轨迹产生重大影响。 2006年，当我第一次成为一名投资组合经理时，很少有业务受到颠覆。 在管理层会议上，也许只有5% 的时间会出现这种情况。 但是近年来，商业模式颠覆的速度和频率都在急剧加快。 我们着手了解有多少企业受到新技术或新规定的颠覆。 两年前，标准普尔500指数约20% 的公司市值受到颠覆性变化的影响，今天这个数字是30% 。

《巴伦》周刊: 什么被颠覆了？

大卫•吉鲁：有线网络就是一个很好的例子。 当我刚开始的时候，它们是占据广告收入份额的伟大企业。 现在，有了亚马逊和奈飞，人们不想看广告。 维亚康姆[ VIAB ]不再能够在长期内进行特许经营。

《巴伦》周刊：公用事业公司在你的基金中所占比重最大，你所占的股份比指数的比例还要大，但是公用事业不是被太阳能颠覆了吗？

大卫•吉鲁：在过去15年或20年的时间里，由于各种周期性和结构性原因，公用事业公司根本没有实现盈利增长，唯一的回报就是他们的红利。 在这种环境下，公用事业的交易是以利率为基础的。

在过去10年里，公用事业公司的收入开始以一个非常健康的速度增长。 市场的盈利增长已经减速，而公用事业公司的盈利增长却在加速，它们不再只是靠红利来吸引人。 如今，标准普尔500指数的回报率下降了很多，周期性风险也减少了很多。

在这种情况下，颠覆正在帮助一个行业。 我打算关闭煤电厂，建一个风力发电厂，或者有一些储能的太阳能发电厂，也许还会进行一些电网现代化。 所有这一切使得许多公用事业公司实际上在以5% 、6% 到7% 的速度在增长，在某些情况下能达到8% 。 

而且这也不会影响到客户的支出，因为一半的公用事业支出是煤或天然气。 随着天然气和煤炭工厂的关闭，这部分支出将会减少。 因此，高质量的公用事业公司的收入增长了5-7% ，而消费者的支出只增长了2% 。 与20年前相比，这是一个巨大的变化。

《巴伦》周刊：在不增加客户支出的情况下增加收入。哇! 你喜欢什么样的公用事业公司？

大卫•吉鲁：美国电力公司（AEP）现在可能是我们最喜欢的公用事业公司。 这是一个最便宜的受管制的公用事业公司，但它质量非常高。 他们的收入应该以7% 的速度增长，它为许多不同的州提供服务，从而降低了任何一个州朝着错误方向发展的风险。 

它位于中西部，这对风能非常有利。 他们有着出色的传输资产，此外还有股价折扣和其他公用事业。 因此，考虑到估值和基本面组合，美国电力公司可能是我们现在最喜欢的公用事业公司。

《巴伦》周刊: 再谈谈非公用事业股票怎么样？

大卫•吉鲁：我们看好通用电气(GE) 。

《巴伦》周刊: 通用电气最近是一个有争议的名字。

大卫•吉鲁：我们直到最近才拥有它。 我认识(新任首席执行官)拉里 · 卡尔普(larryculp)大约有19年了，从他管理 丹纳赫（Danaher，DHR)开始。 我认为拉里从未在任何事情上失败过，我们相信他将扭转通用电气的颓势。 

在即将到来的季度或者来年，我并不拥有通用电气，我正在观察2023年或者2024年的自由现金流，并且认为这支股票可以在三到五年内翻一番或者翻两番。 在市场上很难找到这样的情况。

《巴伦》周刊: 通用电气的电力业务正在遭受一些破坏，不是吗？

大卫•吉鲁：没错，但这只是通用电气企业价值的10% 到15% 。 别忘了，通用电气是销售可再生能源的，而医疗保健是一个很好的行业，不会真的受到破坏。

通用电气王冠上的明珠是航空航天部门。 这是最有价值的地方。 它始于更多的人在乘坐飞机。 全世界乘坐飞机的人每年大约新增5%，这是相当稳定的增幅，而且也不会有一家零工经济公司能制造喷气式飞机引擎。

工业资产的平均交易价格是利息、税项、折旧和摊销前收益的12倍，这是一个 A+ 类资产。 航空航天的大部分利润来自售后市场，它们是市场份额的获取者。 军事业务可以在五年内翻一番。 航空航天构成了通用电气的大部分企业价值，但人们没有充分评估它。 未来几年，航空航天业的自由现金流将以个位数的中位数增长。

《巴伦》周刊: 通用电气的融资部门通用电气金融(GE Capital)一直是巨额亏损的来源。 

大卫•吉鲁：一些通用电气的短期研究是懒惰的。 Gecas (通用电气的飞机租赁部门)是一项优质金融资产，其价值可能略高于或低于账面价值。 长期护理责任是可控的，不会破坏通用电气的转机。

5年后，通用金融将成为一个理解起来简单得多的业务。通用电气非常复杂，但我们喜欢复杂。 对我们来说，这是一个潜伏于市场之中，利用我们的想法和其他人想法之间的不同进行套利的机会。

《巴伦》周刊: 还有什么其他例子可以说明颠覆对企业的伤害或帮助？

P大卫•吉鲁：支付软件费瑟夫（Fiserv，FISV）在七月与第一数据（ First Data） 合并。 我拥有费瑟夫很长时间了。 其中有很大一部分不会受到颠覆。第一数据多年来一直在失去市场份额，其北美支付业务几乎没有增长。 但在过去的18个月里，情况发生了变化，一个重要原因是它与其竞争对手三叶草公司的成功。 

我们认为三叶草将比 Square 的规模更大。 这次合并将产生许多协同效应; 未来三四年，该公司的收入增长率将稳定在15% 左右，自由现金流不会以昂贵的价格进行交易。 杰夫 · 雅布基是一位杰出的首席执行官。

《巴伦》周刊: 你还喜欢什么股票？

大卫•吉鲁：另一个有吸引力的是珀金埃尔默仪器有限公司（ PerkinElmer ，PKI）。 这是一家位于波士顿的生命科学工具和诊断公司。 他们通过收购、资产剥离和卓越的运营，将公司从最初的3% 至4% 的有机增长公司，转变为更具有利润率扩张的中、高个位数增长公司。 

这是一家运营良好的公司，交易价格不到自由现金的20倍。 低至15% 的收益增长率(有大量新产品可选)可能推高该股的市盈率。 所以，是的，我们非常喜欢珀金埃尔默。

我们也非常喜欢 Fortive [ FTV ]。 在工业企业集团中，你真正需要的是良好的管理，以高回报配置资本，并有良好的运营，这就是 Fortive 所拥有的。 自从从丹纳赫（ Danaher ）分拆出来以来，它已经改变了自己的投资组合，购买了17亿美元的收入。 

这些资产正以中高个位数的速度增长。 它们更像是软件公司，增长更快，收入更多。 但目前市场真正关心的是 Fortive 的周期性。 我不太关心周期性的方面，我想在未来五年拥有 Fortive，而不是下个季度。

《巴伦》周刊: 让我们花一点时间在你基金的固定收益部分。 你从它们那里期待什么？

大卫•吉鲁：固定收益是自上而下和自下而上分析的结合。 在自上而下的分析中，我们做了一个矩阵，一条轴是债券利差，另一条轴是无风险利率。 魔术象限是你达到或超过正常利差和无风险利率都高于我们的长期预测。 今天，我们陷入了丑陋象限，这就是为什么我们将固定收益风险从去年的30% 降至今天的25% ，并增加了现金储备。

《巴伦》周刊: ：谢谢你，大卫。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年10月12日报道“GE and 4 More Favorite Stocks From a Fan of Disruption”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）