高收益债券市场比以往任何时候都更加昂贵，至少是在如果美联储(Federal Reserve)没有在秘密通过债券购买措施刺激美国经济的话的前提下。

随着美国股市不断创下新高，垃圾级债券收益率和可比美国国债收益率之差已经达到了一个更令人生疑的纪录水平，二者之差已经大幅收窄，推动市场估值达到前所未有的高位。

ICE BofAML指数显示，高收益债券市场的整体收益率比可比美国国债收益率高出近4.3个百分点。今年迄今为止，二者之差已经缩小了1.1个百分点，这反映出投资者所持的一种观点，即规模较小、风险较高的垃圾级借款人违约的可能性较小。

资深高收益债券分析师、Lehmann Livian Fridson Advisors首席投资官马蒂·弗里德森(Marty Fridson)表示，这意味着该市场目前很昂贵。

有多贵? 这个问题的答案取决于美联储。

美联储正在购买债券以增加储备，希望避免9月份货币市场出现的混乱。美联储官员已向全球投资者保证，购买债券并非为了通过放松货币政策来刺激经济，但一些经济学家和市场人士对此表示怀疑。

根据弗里德森的模型，如果美联储是正确的，而且其措施实际上不等于放松货币政策的话，那么目前高收益债券市场比历史上任何时期都更为昂贵。

弗里德森发现，如果说美联储没有在放松货币政策，那么该市场的实际收益率应比美国国债收益率高出7.5个百分点。如果是这样的话，那么“公允价值”收益率息差与当前息差（4.3个百分点）之间的价差将是有史以来最大的。

7.5个百分点的息差这一估计值可以通过几个不同的因素来解释。首先，根据美联储的一项调查，银行在10月份收紧了对中型和大型企业的信贷，信贷环境处于2016年以来最紧缩的时期。其次，10月份工业产值和产能利用率都出现了下降。

实际上，就算美联储正在放松政策，高收益债券市场与历史水平相比仍显得过于昂贵。根据弗里德森的模型，在这种情况下，市场息差应为6个百分点，这样的水平意味着该市场目前处于两年半里最为昂贵的时期，而不是触及了一个纪录水平。

可以肯定的是，至少有一家央行正式开始实施量化宽松政策了：欧洲央行(European Central Bank)正在重启债券购买计划，以刺激该地区的经济。鉴于目前超过12万亿美元的全球债券收益率为负值，这可能会促使全球投资者购买美国国债。但目前还不清楚的是，如果美联储不进一步购买债券，欧洲央行的措施能在多大程度上支撑美国高收益债券市场的 估值。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年11月20日报道“The High-Yield Bond Market Could Be More Expensive Than Ever — if the Fed Is Telling the Truth”。

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