花旗私人银行(Citi Private Bank)对于2020年的主要担忧之一是，投资者将继续持有他们高度看好的债券投资组合，而如果利率上升，这些投资组合将面临价值大幅缩水的风险。

超大规模的固定收益投资组合有几个问题。首先，如果利率上升，价格已经高企的债券就会下跌(债券价格与收益率反向波动，因此利率上升，其价格下跌)。其次，由于收益率如此之低，投资者持有债券并没有得到回报，而购买公司债券的额外收益率也非常之低，即使风险最高的公司债券也是如此。

花旗估计，截至12月1日，全球约有12万亿美元负收益债券。这反映了全球范围对经济增长的担忧，以及今年早些时候美国国内对经济衰退即将到来的担忧。这些担忧导致基准的美国10年期国债收益率在9月初跌至1.46%的低点。(截至12月9日收盘，该收益率上涨至1.83%。)

花旗私人银行首席投资官戴维·贝林(David Bailin)表示：“持有这些收益率非常低甚至为负的债券，风险在于它们的波动性极大。”

这意味着，债券的作用现在更像股票，而没有发挥其作为一种稳定手段的典型功能。拜林表示，在过去两个月里，很明显这些证券“没有带来你希望从债券组合中获得的多样化的优点”。

在该公司发布2020年投资展望报告后，拜林接受了Penta的采访。那份报告分析了客户在未来一年应如何调整其债券投资组合，以适应不寻常的环境。同时花旗预计利率将会上升，10年期国债收益率可能达到2.25%左右。

超越债券

投资者应基于5年或10年走势来判断自己的核心投资组合，寻找可能在此期间表现良好的证券。“你往往希望买入便宜的东西，而不是昂贵的资产，而昂贵资产之一便是固定收益资产。”拜林表示。

但投资者可能希望利用一些同样可以带来收益的证券来取代债券配置。为此，花旗建议投资者关注那些收益和股息不断增长、且有“长期持续”此类纪录的股票。该公司表示，投资者应该关注有股息增长历史的股票，而不是当前股息率很高的股票。因为今天派发高股息的公司明天很容易就会削减股息。

花旗称之为“股息增长者”的这些股票长期以来表现强劲。花旗认为，标普500股息贵族指数(S&P 500 Dividend Aristocrats Index)就是由这些“股息增长者”构成。从2001年1月到2019年11月，该指数的回报率为10.4%，高于MSCI世界指数中全球股票5.2%的回报率，也高于标普500指数6.4%的回报率。

花旗认为，这些股票的波动性也小于债券。不过，他们建议投资者借助美国之外的市场进一步分散风险，将资金配置于全球范围的“股息增长者”。从2001年1月到2019年11月，标普全球股息贵族指数的回报率为7.4%。

资本市场策略

投资者还可以利用各种复杂的策略，从股市波动中获得持续的固定收益。

拜林举了一个例子。加入一位投资者认为，MSCI世界指数定义下的股市可能会下跌20%。为了对冲这种下跌风险，这位投资者可以购买一种结构式债券，它与全球市场20%的跌幅相关联，并支付固定票面利率，比如说8.5%。

如果全球市场上涨10%，这位投资者不会从中获益，但他或她会得到8.5%的稳定收益。如果全球股市真的下跌了20%，那么这位投资者相当于是在一个新的低点买入全球股票。如果市场暴跌30%，这位投资者只会损失10%。

“对于那个人来说，所有这些结果都是可以接受的。”拜林说。

他表示，花旗今年已经为“数十亿美元”客户资金执行了这些战略。“通过这样做，他们可以继续投资——他们拥有混合股票敞口，而且股息收益率(很高)。”

存在收益潜力的地方

花旗确信，投资者可以通过投资较长期的美国投资级公司债券，而在债券市场获得良好回报，因为这类债券与可比美国国债的息差较大。花旗在其投资展望中表示，美国投资者还应考虑较长期的市政债券，“其应税等值收益率远远超过应税公司债券收益率”。

花旗还青睐高收益率的银行贷款。在高风险时期，这种贷款往往比高收益率债券波动性小，而且可以产生6%或更高的整体收益率。

花旗还认为，另一个选择是优先股，这是一种具有债券和股票混合特征的证券，其波动性较小，票息比普通股高。花旗特别指出了以美元计价的欧洲银行优先股的价值。这些优先股的股息率约为5%。花旗表示，这相当于与BB级美国高收益债券0.75个百分点的息差。

“我们必须找出回报丰厚的领域，然后在它们中间进行分散化投资。”拜林表示。

以低利率借入资金，投向高收益资产

投资者的另一个选择是利用低利率，以低息贷款购买有形资产，从艺术品到房地产，再到以美元计价的亚洲政府债券和公司债券(包括投资级和高收益债券)。

“亚洲债券市场的某些领域是我们喜欢的。”拜林表示，“如果我们喜欢当地货币，我们可能(也)希望投资于当地货币计价的债券。”

此外还可以选择香港市场派息的房地产和金融类股票。由于近6个月的局势波动，这些股票价格已经较低。“这场动荡实际上已经在派息股当中创造出了价值。”拜林说。

“如果你不想以1%的利率放贷，那么以1%的利率借贷，你应该会非常兴奋。”他说，“这就是跻身富裕人群的关键所在。如果你不喜欢某种收益率，你可以选择成为交易的另一方。”

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月10日报道“Future Returns: Going Beyond Bonds for Income in 2020”。

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