对于贸易问题观察人士而言，中美达成的“第一阶段”贸易协议槽点不少。但对于投资者而言，这是一个关键的进展：新关税被推迟了，而且一些现有关税被下调了。就目前而言，这足以缓解全球经济面临的部分压力，并让股市多头再次感到振奋。

这份等待法律翻译和双方签署的临时协议的全部细节内容目前还不是很清楚，但已经披露的信息令策略师们承担风险的意愿升温。根据协议，美国推迟了原定于12月15日生效的对1560亿美元中国进口商品征收的新关税，并把9月1日生效的针对1200亿美元中国商品征收的关税减半至7.5%。美国仍继续对2500亿美元的中国进口商品征收25%的关税。如果后续履约出现问题，美国可能会恢复加征关税的政策。特朗普政府官员表示，中国同意把美国农产品的购买总额增加到每年400亿美元，美国的目标是每年500亿美元。

受投资者乐观情绪持续的推动，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数周一（12月16日）全线收高（编者注：三个股指周二继续收涨，这是美股第五个交易日连续上涨）。

瑞银全球财富管理(UBS Global Wealth Management)全球首席投资官马克·海费勒(Mark Haefele)在发给客户的报告中称，市场可能已经见证了“关税问题的尖峰时刻”，至少在美国总统大选结束之前是这样。这项贸易协议标志着贸易谈判首次就实际下调关税达成一致，而不仅仅是推迟关税，从而降低了全球制造业和消费者信心面临的风险。有鉴于此，海费勒在其全球策略资产配置中增加了风险资产，其中包括增持了新兴市场股票。

Datatrek Research联合创始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)在发给客户的报告中称，虽然全球市场预计中美会达成某种形式的有限协议已经有一段时间，但这份协议（以及美国与墨西哥和加拿大之间即将签署的协议）还是给全球商业信心带来了“一项急需的利好”。未来可能会出现挫折倒退，但这份协议应足以“保持市场对2020年经济和企业盈利增长的希望，有关全球贸易协议仓促被改写将在不久的将来会令全球经济陷入衰退的担忧也可能会缓解”。科拉斯表示，在企业完成2020年预算安排开始考虑增加投资之际，未来几周股市可能会因此利好而上涨。

当然，市场是否会在最后一刻陷入失望是一个问题。虽然中美双方需要克服程序上的障碍，但中国问题观察人士认为，第一阶段贸易协议能够最终签署，因为双方都希望避免关税争端升级对经济造成的打击。

TS Lombard中国政策分析师埃莉诺·奥尔科特(Eleanor Olcott)在研报中告诉客户，鉴于贸易问题对股市和消费者信心的影响，她预计从现在到美国总统大选之间的这段时间内贸易争端不会再次升级。在这段平静时期，奥尔科特预计人民币汇率将保持稳定，中国经济也将保持稳定。

虽然从策略上来看达成协议可能对市场和全球经济有利，但那些从长期政策视角看待这次达成的贸易协议的人士则有不同看法。中国研究公司龙洲经讯(Gavekal Dragonomics)创始合伙人葛艺豪(Arthur Kroeber)在发给客户的报告中写道，“美国的目标是要求中国改变政府主导型经济体制。这份协议离目标很远，对受管理的贸易模式反而有加强，让人想起上世纪80年代末日本‘自愿’实施的出口限制。这对防范两国技术争端进一步升级毫无帮助。”

奥尔科特还认为，在华经营的外国企业的经营难度会变大。她称：“除了少数被中国政府认定为有助于实现自己战略性行业目标的外国企业外，其他外国企业在中国内地拓展业务的难度正在加大。此外还存在中国政府通过促进进口替代来推动经济自立、消费者转向国内品牌产品带来的压力。”

随着5G等新兴技术的进一步发展，中美之间的技术争端也有可能升级。葛艺豪称，美国正在向欧洲盟友施加压力，要求他们重新考虑在5G网络中使用华为设备的决定。挪威的电信公司决定使用华为竞争对手的设备，德国议员则正在反对德国总理默克尔(Angela Merkel)继续购买华为设备的政策。葛艺豪表示，还会有更多中国企业最终可能被列入美国的出口管制或制裁黑名单——所有这些都将促使中国进一步加大投资减少对美国供应商的依赖。

市场不应排除美国大选后关税争端再次浮现的可能性。特朗普政府正在向世界贸易组织(World Trade Organization)的争端解决机制提出挑战。葛艺豪认为，目前并没有有效的办法来制约美国通过关税等问题采取单边贸易行动的做法，尤其是在美国大选之后。葛艺豪也怀疑中国能否做到购买更多美国商品，因为从现实来看，达到这些目标确实不易。这些都在暗示，如果美国没实现它的目标，那么到了2021年，关税之争可能会卷土重来。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月17日报道“The Trade Deal Doesn’t Fix Everything. The Market Doesn’t Care.”。

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