科技股还在继续反弹。

科技股在2019年上涨约50%，2020年又上涨了9% 左右。 那么接下来会发生什么呢？

高盛(Goldman Sachs)策略师瑞安·哈蒙德(Ryan Hammond)在2月7日上午的一份研究报告中探讨了这一点以及其他有关科技股反弹的问题，结果仍然看好这一板块。不过他并非来者不拒：他写道，要买软件股而非硬件股，要买高价股而非低价股。

以下是他对科技股持续走高的10大问题及其答案的总结。请注意，高盛在下述分析中涵盖了传统的“信息技术”股，而排除了互联网行业股。

1. 这次反弹同历史相比，情况如何呢？

比起当年的互联网泡沫，本次反弹还是相形见绌。在过去的五年里，科技股上涨了149% ，而标准普尔500指数上涨了74% 。从1995年到1999年，科技股飙升了近700% ，而标准普尔指数为250% 。

2. 难道不是由少数几只股票领涨吗？

诚然，当前最大的五只股票市值占标准普尔500指数市值的18% ，除了泡沫年代以外，这已经是最高的集中度了。他说，在过去的三个月里，这五只股票包揽了该行业整体回报的12% ，超越了平均水平，但仍不如1991年、1996年、2001年或2012年那么集中。 他指出，科技股的平均价格比其52周高点低了不到4%。

3. 您仍然建议增持科技股吗？

是的。他指出，该行业当前的估值比标准普尔500指数高出22%，比起31% 的长期平均溢价水平要低。“如果考虑增长预期，那么信息技术的相对估值似乎更具吸引力；该行业的市盈率相对盈利增长比率与标准普尔500指数相当，”他写道。 他还指出，该行业的营收和每股收益增长速度比整体市场更快，利润率也更高。

4. 冠状病毒呢？

“我们的经济学家估计，冠状病毒可能会使第一季度全球 GDP 增长减少近两个百分点，最终在之后的几个季度弥补大部分损失。” 他写道。 “在此前以中国为焦点的对全球增长的冲击(例如，2019年5月和2019年8月的贸易战升级)中，信息技术板块都落后于标准普尔500指数。不过，我们对信息技术板块的增持建议是基于其中期表现优异，并且是基于结构趋势，而非战术上的上涨。”

5. 您喜欢科技领域的哪些行业群体？

他们建议偏向于软件行业。

“软件和服务业在经济活动温和的时期表现最佳，因为投资者倾向于通过特殊的增长模式获利。” 他写道。 “在低利率时期，由于增长型股票的现金流具有长期性，其价值随贴现率下降而增加，因此该行业的表现也优于其它行业。”

6. 半导体和硬件的前景如何？ 

“尽管半周期和经济活动似乎都已经见底，但价格却在很大程度上反映了这些好转，”该分析师写道。高盛认为，“与过去12个月43% 的强劲回报率相比，这一行业目前的回报率为温和的正值。”

7. 难道软件和服务板块股票不贵吗？ 

他写道: “尽管软件和服务业的估值相对于大盘指数而言较高，但其较高的盈利能力和增长率支撑了这些比率乘数。”他补充写道，该行业往往具有增长势头。 他发现，在过去，“在软件和服务股业绩出现超常表现期之后，会出现6个月和12个月的进一步的业绩超常表现时期。”

8. 投资组合经理们很少持有科技股。这对该行业是一种风险吗？ 

“总体而言，对冲基金和共同基金中，信息技术股的权重都偏低，”哈蒙德写道。 “基金的持有状况并不一定意味着信息科技股的远期回报疲弱。 然而，一些信息技术公司在基金经理中非常受欢迎，”这位分析师写道，他指的是苹果(Apple,  AAPL)、 维萨卡(Visa, V)、万事达卡(Mastercard, MA)、赛富时(salesforce.com , CRM)、Adobe (ADBE)和 PayPal (PYPL)。 他补充称，“从战术上讲，最受欢迎的股票往往会在避险事件期间出现滞后表现，部分原因在于大盘股的流动性较高。”

9. 在软件领域，你更喜欢大盘股还是小盘股？

高盛认为，购买大盘股。 

“在罗素3000指数中，软件类股票的平均市售率（企业价值/销售收入）相对该指数有182%的溢价，这是自科技泡沫以来的最高水平，38只软件类股票的市售率在10倍以上。”他写道，“我们以前发现，无论实际增长率如何，市售率在10倍以上的股票通常都无法达到市场期待的市盈率。”

10. 在信息技术板块中，什么样的股票最具吸引力？ 

他提供了一份销售增长高且稳定、股本回报率高且估值合理的公司名单。在软件和服务板块，这份名单包括 Adobe (ADBE)、 Dropbox (DBX)、万事达卡(Mastercard, MA)、简伯特(Genpact, G)、博思艾伦(Booz Allen Hamilton, BAH)、维萨卡(Visa, V)、沛齐(Paychex, PAYX)、微软(Microsoft, MSFT)和财捷(Intuit, INTU)。 在半导体和设备板块，他们选择的是美国芯源系统(Monolithic Power System, MPWR)、高通(QUALCOMM, QCOM)、美国超微(Advanced Micro Devices, AMD)、泰拉丁(Teradyne, TER)、美信集成产品(Maxim Integrated Products, MXIM)、林氏研究(Lam Research, LRCX)和科磊(KLA, KLAC)。 他们唯一的硬件技术板块选择是Ubiquiti (UI)。

翻译 | 王安琪

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《巴伦》2020年2月7日报道“Buy These Stocks Because the Tech Rally Can Continue to Run, Analyst Says”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》(Barron's)在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。