在伯克希尔-哈撒韦(Berkshire Hathaway, BRK.A)最近召开的年度股东大会上，沃伦·巴菲特(Warren Buffett)对公司前景的谨慎预测以及伯克希尔股票回购和股权投资因为市况而受到的制约都让投资者感到有些失望。

伯克希尔股票的估值现在已经降至30多年来的最低水平。

上周五（5月8日）收盘时，该公司A类股的估值为26.528万美元，股价当日上涨1.7%，但当周累计下跌3%。相比之下，标准普尔500指数当周上涨了3.5%。今年迄今为止，伯克希尔累计下跌了22%，跌幅大于标准普尔500指数的9%。5月8日，伯克希尔B类股上涨1.9%，收于176.83美元。

3月底时，伯克希尔A类股的估值约为22.93万美元，目前股价与账面价值的比率（即市净率）约为1.15倍，低于1.2 倍的关口，巴菲特过去曾表示，1.2倍是伯克希尔愿意“积极”回购股票的一个水平。

伯克希尔目前的股价水平看起来颇具吸引力，因为其股价不太可能跌至账面价值。

瑞银(UBS)分析师布莱恩·梅雷迪思(Brian Meredith)给予伯克希尔B类股“买入”评级，目标价233美元，相当于对A类股的估值为34.95万美元。梅雷迪思在近日发给客户的报告中称，他认为伯克希尔的内在价值约为35.2万美元。

彭博(Bloomberg)的数据显示，自1987年以来，伯克希尔的市净率平均为1.6 倍，近年来一直稳定保持在1.4 倍左右。二十世纪80年代末以来，伯克希尔的股价曾数次跌至账面价值，包括2000 年、2008年至2009年金融危机期间和2011年。

值得注意的是，2019年5月份的股东大会之后，伯克希尔A类股的估值为32万美元，比当前水平高出21%，但账面价值为22.5万美元，低于2020年3 月31日的水平。当时伯克希尔的市净率为1.4倍。

3月31日以来，伯克希尔的市净率进一步降低（也更有吸引力），这是因为该公司的股权投资组合（3月31日规模为1800亿美元）有所增值，账面价值（即每股股东权益）因此上升了。

股权投资组合的收益主要来自伯克希尔最大的持股公司苹果(Apple, AAPL)，后者股价自3月31日以来上涨了20%，如果伯克希尔对苹果的持股量仍为2019年12月31日时的约2.51亿股的话，那么这部分股票的价值增加了120亿美元左右。

《巴伦周刊》估计，目前伯克希尔的账面价值约为23.8万美元，这意味该股市净率为1.1倍。

在过去两年里，巴菲特淡化了账面价值的重要性——自1965年接管伯克希尔以来，他一直采用这一衡量标准——因为他认为，这一标准未能反映伯克希尔公司业务的真实价值，而这些业务的价值远远超过了资产负债表上所体现的。举例来说，如果从盈利能力以及竞争对手联合太平洋铁路(Union Pacific, UNP)的市值角度来看，伯克希尔旗下的铁路运营商Burlington Northern Santa Fe的价值可能是430亿美元账面价值的两倍以上。

巴菲特在伯克希尔2015年年报中写道，他更愿意使用的衡量标准——内在价值——“远远超过账面价值”。

从2012年到2018年，当巴菲特和副董事长查理·芒格(Charlie Munger)获得更大的权力回购伯克希尔股票时，公司将回购额限制在市净率为1.2倍的水平上。伯克希尔的股价很少跌到这个水平，因为投资者认为该公司拥有大量现金，会在这个水平上积极回购股票。

巴菲特在2015年的致股东信中写道，“如今，伯克希尔投资的那些‘赢家’没有被记录在账面上的收益不断增长，这清楚地表明，伯克希尔的内在价值远远超过账面价值。这就是为什么我们愿意在市净率为1.2倍时回购股票。以这个水平回购股票有助于立刻大幅提高伯克希尔长期股东的内在价值。”

鉴于伯克希尔之前的这种立场，一些投资者对巴菲特在今年股东大会上的表态感到失望。巴菲特称，他对回购股票的兴趣不大，即便是市净率目前在1.2倍左右。

巴菲特在大会上说，“股票回购是我们一直很关心的问题，但我认为和三个月前、九个月前或一年前相比，现在回购伯克希尔股票的吸引力并不大。”

第一季度伯克希尔回购了17亿美元的股票，但在3月中旬股市暴跌之后没有进行回购。今年迄今为止，该公司还是股票的净卖家，其中包括卖出所持美国四大航空公司每家约10%的股份。

伯克希尔目前坐拥1370亿美元现金，创下纪录水平，但谨慎的巴菲特5月9日告诉股东，他担心出现“最坏的情况”。

伯克希尔经营的业务——包括Geico、Burlington Northern Santa Fe和一个大型公共事业部门——不同程度地都受到了经济衰退的影响。即便是业务受到不利影响，伯克希尔2020年的税后利润仍有望达到240亿美元。该公司目前的市值约为4250亿美元。

新冠肺炎疫情暴发后，财产损失和伤亡事件增多，伯克希尔规模庞大的保险业务可能会因此受益。

虽然巴菲特的谨慎似乎正在拖累伯克希尔的股价，但这给投资者提供了一个难得的以极低的价格买入该股的机会。

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年5月11日报道“Why Berkshire Hathaway Stock Has Rarely Been This Cheap”。

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