股市自3月低点强劲反弹之后，一直维持区间震荡走势。投资者一方面对市场复苏抱有希望，另一方面又担心疫情卷土重来、股票估值偏高、中美贸易紧张局势再现。

我们认为，市场恢复活力的一个关键在于，投资者坚信“即便出现第二波疫情，也不会导致新一轮封锁”。尽管当前经济疲软，但市场更注重的是预期，如果投资者对经济强劲复苏充满信心，则市场有望进一步上扬。

这种信心从何而来？正如我们最近几天所看到的，有关疫苗或抗病毒药物研发速度快于预期的消息能够减轻投资者的焦虑。我们相信更多医学进展将陆续公布。与此同时，我们也在密切关注放松封锁措施对住院率有何影响。

此次新冠病毒大流行期间股市自低点的反弹引人瞩目，估值已经很高的板块（包括科技、必需消费品和医疗保健等）大幅跑赢大盘。这使得主要股指以某些指标来衡量估值已很充分。然而，随着人们对第二波疫情要么可控，要么不会出现的信心逐渐增强，对于经济活动多快恢复正常也将被重新评估，进而带动前期表现欠佳以及投资者持有不足的股票板块解锁上升潜力，比如价值股、中型股和周期性板块。

根据我们对数据的分析，对第二波疫情还未形成市场共识的观点很重要，因为这可能是市场进一步上涨的关键。然而，我们也知道，科学、政治、财政和货币政策抉择的空前组合可能会产生某些不可预测的结果。因此，尽管最近几周我们的下行情景出现的可能性有所下降，但是出于谨慎，我们不排除仍有可能出现多种不同的结果。

追踪第二波疫情

虽然关于新冠病毒流行病学在科学上还鲜有“证据”，然而，对经济和金融市场造成直接影响的一个未经证实的最重要共识是，封锁减缓了病毒传播速度。

在国家层面，封锁可能不是造成病毒传播起起落落的最重要因素。例如，韩国以较少的人员流动减少实现了更大程度的病毒传播下降。这表明，韩国通过佩戴口罩、严格的接触者追踪和其他手段减少“超级传播者”事件，可能是比大范围的人员流动限制更重要的减少传播的驱动因素。因此，如果封锁不是影响感染率或住院率上升和下降的关键因素，还有哪些因素可能会起作用呢？尽管有许多未经证实的假说，但有一个理论似乎与数据相符，即“群体免疫”门槛可能比之前认为的更低。

封锁力度与病毒传播之间仅有较弱的相关性，这意味着减少人员流动既非完全有效，也不是决定病毒传播的唯一因素。倘若像某些数据所显示封城效果并不明显，而住院率终究会下降，这可能意味着更快解封不会导致疫情卷土重来或需要重新封闭。我们将密切关注人员流动和感染率之间的相关性。

中美关系紧张：言辞交锋和现实

中美之间的紧张局势再次升级。美国政府指责中国没有采取足够的行动遏制新冠疫情，指示联邦养老基金停止对中国股票的投资，针对华为实施新的技术转让限制，以及威胁对进口自中国的商品加征关税等。

中美之间的唇枪舌战可能会持续，但不太可能转化为激烈的行动。尤其是考虑到美国和中国都在努力摆脱经济大幅放缓，以及防止失业率持续上升。部分由于疫情影响，到目前为止，中国在兑现第一阶段贸易协议农产品采购方面进度落后，但目前的迹象表明，中国仍致力于履行协议。寄望中国在未来数月兑现承诺而采购更多的美国商品，提振了美国总统大选前对美国农产品的需求，这可能进一步激励特朗普政府不要“撕毁”今年1月达成的第一阶段协议。

投资观点

在等待更多证据显示经济迅速恢复正常之际，我们认为信用债依然是总体风险回报最佳的资产类别。在我们的上行情景中，信用债应该表现不俗；在中间情景和下行情景中，信用债也会比整体股市获得更多支撑。我们看好美国高收益和投资级信用债以及美元计价的新兴市场主权债券。就股票而言，我们继续看好疫情不确定环境下表现稳健的板块，比如全球知名消费品牌和医疗保健板块。我们也在继续寻找股市波动加剧创造的机会，以获取额外的投资组合收益。为避免受到下行情景的拖累，投资者应考虑在投资组合中增加黄金、精选对冲基金和美国通胀挂钩债券，并考虑动态资产配置方法。