据报道，WeWork计划通过与一家特殊目的收购公司(SPAC)合并的方式上市。之前上市受阻对于创始人亚当·诺依曼(Adam Neumann)和公司大股东软银集团(SoftBank Group)来说是一场溃败，现在终于传来了好消息。

2019年11月，软银减记了82亿美元WeWork的股份，软银旗下规模1000亿美元风投投资组合愿景基金(Vision Fund)减计了其中的35亿美元。在减记之后，软银对WeWork的估值为78亿美元。

《巴伦周刊》2月份报道称，软银与诺伊曼就一项有争议的协议达成和解扫清了WeWork与BowX合并的障碍。该协议要求软银以30亿美元收购诺伊曼和其他一些早期投资者持有的大量股份。

在WeWork上市计划失败后，软银收购了该公司的多数股份，其中就包括了收购诺依曼持有的股份。然而，去年春季软银声称WeWork违反了交易中的一些条款，从而引发了上述纠纷。

知情人士2月份告诉《巴伦周刊》，协议条款中要求软银以原协议中每股19.19元的相同价格回购原先约定金额（15亿美元）一半的股份。诺依曼仍然保留WeWork少数股东的身份，持股约9%，但他没有特别投票权，董事会中也没有他的席位，不能继续参与公司事宜。

软银持有WeWork约65%的股份，但是为了避免与WeWork的财报合并，投票权设置了49.9%的上限。

在与BowX合并的交易中，WeWork目前的股东在上市完成后将持有该公司82.7%的股份。虽然具体情况还不明晰，但《巴伦周刊》了解到，软银在IPO之后将持有WeWork约60%的股份。软银还将为WeWork提供一项新的5.5亿美元的信贷安排，利息为5%，以此替代之前尚未提取的利息为12.5%的11亿美元贷款。BowX的股东将持有6.1%的股份，其中BowX创始人将持有1.1%的股份，与合并交易相关的通过PIPE（即私募股权投资已上市公司股份）的投资者将持有10.1%的股份。

并购完成后，WeWork的董事会中会有9名董事，软银首席运营官马塞洛·克劳雷(Marcelo Claure)将作为执行董事长包括其中，除了克劳雷，还有两位董事也来自软银，以及一名来自愿景基金的董事。

WeWork在提交给美国证券交易委员会的文件中表示，因为有关各方同意以员工身份持股的股东（包括现员工和前员工）不受禁售期的限制，所以WeWork一经上市，大多数员工就可以卖出自己所持有的股份，但诺依曼有九个月的禁售期，软银、愿景基金以及其他一些投资者的禁售期为12个月。

《巴伦周刊》查阅WeWork披露的合并报告后发现，这家公司自2019年IPO失败以来已经发生了很多变化。《巴伦周刊》为投资者总结了报告的一些要点以及一些历史情况和可比数字。

收入

WeWork的收入增长情况良好。据该公司此前提交的IPO文件披露，2018年收入约为18亿美元，2019年收入达到32亿美元。

虽然受到了疫情的影响，但2020年WeWork的收入还是维持在了32亿美元的水平。作为对比，共享办公空间Regus的所有者IWG (IWG.伦敦) 2020年的收入和WeWork类似，约为32亿美元，相较2019年有所下滑。

估值

尽管公司体量和商业模式都与WeWork相似，但市场对IWG的估值更高。

在和BowX Acquisition (BOWX)的合并案中，对WeWork包含债务在内的估值约为90亿美元，与此前470亿美元的估值相去甚远，更接近IWG约140亿美元（包含债务）的估值。

IWG的债务包括约90亿美元的资本租赁债务，WeWork的这部分债务还不得而知，该公司也没有就此回复置评请求。在2019年提交的S-1申请文件中，WeWork披露资本租赁债务为上百亿美元。《巴伦周刊》获悉，WeWork目前已经将未来租赁相关付款额削减了40亿美元。不过这会对租赁债务产生什么样的影响目前还不得而知。 

利润

IWG已经实现了盈利，2020年息税折旧摊销前利润约为2亿美元，相比之下，WeWork2020年的息税折旧摊销前利润为负18亿美元。

由于疫情期间大量人群居家隔离，去年办公场空间服务行业举步维艰。在疫情暴发前，IWG的盈利高去年，而WeWork仍处于亏损状态。2019年IWG的息税折旧摊销前利润约为5亿美元，WeWork为负19亿美元。

增长

WeWork仍在为实现增长进行投资，这也是该公司亏损的原因之一。WeWork预计，到2024年销售额将达到70亿美元，息税折旧摊销前利润将达到20亿美元。这一增长速度比IWG要快得多：分析师预计，到2024年IWG的销售额将达到40亿美元。

负债与现金

WeWork在之前的IPO文件中披露债务约为7.5亿美元。目前净债务约为22亿美元。该公司的现金约为7亿美元，此次合并交易将为其带来13亿美元的额外现金。

翻译 | 赖浩林

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年3月26日报道“Why the WeWork Deal Is a Major Win for Adam Neumann, and SoftBank”和“WeWork Is Going Public at Last. The SPAC’s Stock Is Surging.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）