历史数据显示，国内投资者持有的境内股票占其整体投资组合的权重远高于海外股票，这种现象叫做本土偏好(Home Bias)，在全球投资者中也很常见。截至 2020 年12月31 日，美股市值占全球股票总市值的比例达到45%。对海外股票（包括美股）的配置不足，意味着国内投资者可能错过了多元化投资带来的潜在收益。

来自海外市场的机会 

美国和中国是全球最大的两个经济体，截至 2019年底分别占全球 GDP 的约 24%和 16%。从上市股票的总市值来看，标普全球BMI指数的现有成分股显示，截至 2020 年底，美国上市公司占全球股票市值的比例为 44.9%（即 43万亿美元），中国上市公司的占比则为 14.3%（即14万亿美元）。 

然而，在中国上市的股票型ETF中，国际股票型ETF仅占资产管理规模的4.5%。相比之下，美国上市的股票型ETF中，国际股票型ETF占比达到 23.8%。由此可见，与美国投资者相比，中国投资者对海外市场带来的投资机会一直是低配的。 

全球配置的效果 

对国内投资者而言，进行全球资产配置可以促进投资分散化，提高风险调整后收益。 

分散化 - 将两种不完全相关的资产合并在一个投资组合里，可以有效降低组合整体的标准差，而标准差（也叫波动率）一般被认为是衡量投资组合风险的一个常用指标。尽管A 股与美股收益的相关性近年来有所增强，两者的相关性在历史上普遍低于 0.5。换言之，如果在只投资于 A 股的组合中加入一定比例的美股，可以降低组合整体的波动率。 

风险调整后收益 - 从 1994年12月31日至2021年3月31日的10年滚动数据来看，美国股市的风险调整后收益在大多数时期均高于A股市场。这主要是由于两个市场的波动率不同所致。尽管过去五年A股的波动率呈明显下降趋势，但仍远高于美股市场。从绝对收益来看，美股和A股市场皆呈现明显的周期性特征。A股10年平均滚动年化收益为 8.42%，而美股则为6.98%。

标普500 指数 

标普 500 指数被广泛认为是衡量美国大盘股票表现的最佳指标：该指数中的 500 家公司约占美股总市值的 80%，超过11.2万亿美元的资产追踪该指数表现或以该指数表现为业绩基准。标普500指数的成分股公司并不简单是规模最大的500家美国注册公司：新纳入的成分股必须符合多项标准。例如，这些公司在过去十二个月必须是盈利的，而且要达到一定的流动性和市值门坎。

标普500指数的行业分布 

标普500指数的一个重要特点是，指数反映了美国市场大盘股的行业构成。由于美国大盘股的行业分布独特，可以和 A 股的行业分布形成互补，从而为国内投资者提供价值。 表7对标普500指数和沪深 300的GICS行业权重进行了比较。每个条形显示了某个行业在指数和在全球股市（以标普全球 BMI 指数表示）的相对权重。举个例子，相对于全球股市平均，标普500指数对信息技术行业超配了6.76%，而沪深 300 指数对信息技术行业低配了7.29%。总的来说，与全球平均水平相比，沪深 300 指数更侧重金融和日常消费品行业，而低配了信息技术和通信服务业。标普500指数的行业分布正好相反。因此，配置一定资产在追踪标普 500 指数的产品可以帮助国内投资者调整其投资组合的总体行业权重分布，以更贴近于全球行业分布的平均水平。

标普 500 指数成分股公司收入来源的地区分布 

另一个常见的美国指数是纳斯达克 100 指数。表 8 说明，与标普500指数相比，纳斯达克100指数更偏重信息技术和通信服务业。与标普 500指数不同的是，纳斯达克100指数不涉及金融、材料、能源及房地产行业。

由于标普500指数的行业分布更为广泛，因此与纳斯达克100 指数比较，其对美国经济的投资比例更高，而对中国经济的投资比例则较低。为了说明这一点，我们根据 FactSet 公司收入国家或地区分布（GeoRev™）数据库，研究了各指数成分股公司来自美国和中国的收入分布。GeoRev™数据库包含了公司层面来自不同国家的收入分布情况，我们再将指数成分股的国家收入分布情况进行汇总。表9说明，相比纳斯达克100指数来说，标普500指数公司在美国获得的销售加权平均收入占比较高，而从中国获得的收入占比则较低（截至 2021年3 月）。这一结果也从侧面支持了标普500指数的收益率与美国 GDP变化的相关性要高于纳斯达克100指数。如表 9 所示，根据1999年第二季度至 2020年第四季度的数据，美国三年GDP增长率与标普500指数三年总收益率之间的相关性为 0.37。同期，纳斯达克100指数的总收益率与美国GDP变化之间的相关性为0.09。 

因此，标普500指数可以帮助国内投资者分散投资组合的整体行业分布，同时提供一定的美国机会敞口。

案例：以沪深300指数和标普500指数构建投资组合 

表11a和11b 显示了一个由沪深 300 指数和标普500指数构建的模拟投资组合（其中标普 500 指数的权重按 10%-20%的比例递增）在历史上的风险收益水平，假设固定权重按月重新调整。在过去 3 年、5 年及 10年内，提高标普 500 指数在模拟组合中的权重，不仅降低了组合整体的标准差，也提高了年化复合收益率。在 2005 年至 2020 年间，增加标普 500 指数在组合中的权重，提高了组合的风险调整后收益；虽然组合的年化复合收益率有所下降，但是标准差的降幅对组合整体的影响更大，因此其风险调整后收益也更高。样本内的最佳配置，从历史数据显示是 77%的标普 500 指数和 23%的沪深 300 指数所产生的风险调整后收益0.75，这一数据高于单独投资标普 500指数（0.67）或沪深 300 指数（0.47）的风险调整后收益。

全球配置的渠道 

对国内的个人投资者来说，要全球化的配置资产依然面临着诸多限制，其中最大的障碍是外汇管制。根据目前的规定，个人居民不能将大量人民币兑换成美元用作境外投资，跨境汇款的限额为每人每年 5 万美元。然而，在过去 15 年间，中国逐步开放金融市场，对于有全球资产配置需求的普通投资者而言也诞生了一些新的投资渠道。表12对这些渠道做了一个总结。目前来说，有三种渠道可以选择，但有些会更适合机构投资者和高净值人群。 

合格境内机构投资者项目 

合格境内机构投资者（QDII）项目是中国个人投资者配置海外资产最常用的渠道。QDII 于 2006 年推出，是让特定中国商业银行、投资管理人、经纪商及保险公司在有严格外汇管制规定的情况下，仍可将客户资产投资于海外市场的一种途径。根据国家外汇管理局的数据，截至 2021年 3 月 31 日，QDII项目的核准额度合共为 1,345.7 亿美元，在中国资产管理行业的16万亿美元管理资产中，仅占不到 1%。

根据 QDII 项目，各监管机构对每种类型的QDII实体的投资范围设置了限制。由于中国证监会并无制订对 QDII 的最低投资要求或“QDII 合格投资者”标准，由基金管理公司和证券公司发行的 QDII 产品可提供给大量的国内个人投资者来配置海外资产。 

结语 

本土偏好(Home Bias)的现象在世界各国普遍存在；投资者对国内市场的投资比例通常高于相关资产占全球市场的份额。从历史上来看，中国投资者对全球股票（包括美股）的配置一向偏低。在全球股票市场中，美股占了大约一半的总市值，然而，由于中国投资者对 美股配置不足，以致其投资组合分散程度较低。对国内投资者来说，对美股进行一定比例的配置，从历史上看能提高组合整体的风险调整后收益。 标普 500 指数被普遍认为是衡量美国大盘股表现的最佳指标，其行业分布特性，结合 A 股的行业分布，理论上可以帮助中国投资者改善行业权重配比， 使其更贴近全球平均水平。 目前对国内的个人投资者来说，QDII 基金还是配置海外资产最容易的渠道。