当前市场最想知道的是，美联储能否成功地将通胀率压回至目标水平，同时避免经济失速至衰退的地步。

 要达到这个目标，美联储的路径必须不偏不倚。倘若决策者低估了美国经济实力，通胀高于目标水平的时间将更持久。但如果他们高估了美国经济的承受能力，我们就可能面临经济衰退。现阶段，我们还无法信心十足地断定这条路径将通往哪个方向。

 与此同时，随着俄乌冲突持续，大宗商品市场供应紧张带来了额外不确定性。世界各国都在设法确保粮食和燃料的供应。中国的抗疫政策对全球供应链和需求的影响，亦引起市场高度关注。

 对此的担忧驱动了今年股票和债券剧幅波动，几乎无一得免。

 所以，投资者该怎么做？

 首先，为进一步波动做好准备。随着市场对经济的预期在每一项数据（无论多小）公布后起起落落，市场震荡将不可避免。投资者可以利用期权来改善回报结构，并考虑采用回撤管理策略。

 第二，投资于价值板块。在综合考虑之后，我们认为“通胀走高”的可能性高于经济衰退，而且从历史来看，价值股往往在通胀高于3%的环境中表现出色。我们相对于成长股看好价值股，并侧重于优质股和能源股。我们通过自下而上的方式聚焦全球价值板块，增加对英国、澳大利亚和日本股票的敞口。

 许多投资者问我们，成长股的跌幅不小，当前是否为买入的好机会。对于投资期限以数年为规划的投资者来说，我们依然认为瑞银长期投资主题将在整个周期中表现出色。尽管如此，在成长股与价值股之间的估值差距进一步收窄之前，成长股将跑输价值股。因此，我们建议投资期限在一年以内的投资者对长期成长板块需要更精挑细选。战术上而言，考虑到通胀对家庭收入的影响，我们对受消费支出影响的公司持更加谨慎的态度，并将可选消费板块的评级下调为“不看好”。

 第三，为投资组合进行对冲。我们主张投资于优质股、分红股和医疗保健股有一段时间，这些板块有望在经济衰退时跑赢大市，并缓和市场波动对投资组合的影响。美元此前也在看好之列，不过，我们认为美元大致已计入美联储加息周期。在长年收益率偏低甚至为负值之后，我们认为，部分固定收益产品的机会浮现，包括短久期投资级信用债，其能在衰退情景下为投资组合提供韧性。配置低于目标水平的投资者应趁近期下跌的机会，重新建仓这种几乎“被遗忘”的资产类别。

 第四，为安全至上的时代布局。随着俄乌冲突持续，政府和企业正在应对一个“安全至上”的新时代，这将体现在能源、数据、国防安全以及粮食供应上。短期而言，对于能源和粮食供应的关注使得部分大宗商品市场供应紧张，我们认为此将驱动原材料价格在未来数月上扬，并为建立此

资产类别广泛敞口提供支持。长远来看，我们认为，对自动化和机器人、净零排放、网络安全和提高农业产量的需求将上升。

 第五，通过另类投资实现多元化。无论何种情景实现，能帮助提高投资组合质量的投资方法并不多，但融入另类资产的多元化策略便是其一。基础设施、房地产和私募市场等资产能改善投资组合应对通胀的韧性，而部分对冲基金策略能在衰退情景下表现优异，同时，在股票与债券相关性上升的情况下，也有助于降低投资组合的波动性。

 杂音中的信号

美国股市和债市正经历半个世纪以来最差的头5个月表现，这可能让人们认为当前金融市场没有任何领域表现良好。俄乌冲突、美国通胀率达到40年高点及美联储加息引发的衰退担忧，推动了市场下跌。

 自金融危机以来，政府对经济的操纵不断加码。在这样的世界里，情景分析和在不同的政治经济体里多元化配置有其重要性。

 基准情景 - 我们认为，通胀将回落但仍处于央行的目标水平之上，经济增速将放缓但仍保持正增长，到年底市场将较目前水平上涨。

 上行情景 - 如果围绕衰退、利率和地缘政治风险的关键问题更快得到解决，股市有望重回1月高点。

 下行情景 - 我们认为，倘若美联储抑制通胀的努力被证实超出了经济可以承受的程度，那么标普500指数可能会跌至3,300点。

 资产配置

我们预计市场会进一步剧烈波动，建议进行对冲，并利用另类投资实现多元化。在股票中，我们更看好价值股而非成长股，同时也为“安全至上”的时代布局。