今年涨超70%，传音控股是如何从科创板脱颖而出的？
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 曹妍
编辑 | 林一丹
2024-05-18 22:24:54
传音控股将受益于新兴市场需求增长，同时也要面临业务结构单一、政策环境变化、行业竞争加剧等不确定风险。
在发布了一份亮眼的三季报后，传音控股（688036.SH）股价开始出现下滑，截至目前跌幅近10%至134.81元。不过，与今年彪悍的涨幅相比，10%的下跌不算什么——年初至今，该公司股价共计上涨71.95%。71.95%的涨幅让其成为科创50（000688.SH）成分股中今年涨势排名第二的企业——而科创50指数年初至今跌幅已达11.52%。传音控股逆势大盘，部分原因来自其优异业绩。前三季度，该公司营收、归母净利润分别为430.22亿元和38.84亿元，同比增幅达19.4%和72.01%。与此同时，该公司专注海外新兴市场的战略布局，令其出货量增幅与行业形成鲜明对比。据Counterpoint，三季度，中东非是唯一实现同比增长的地区。传音控股从中东非市场复苏中受益，成为三季度少数几家实现同比增长的头部品牌。《巴伦周刊》中文版认为，对于业务基本面向好、受益于新兴市场的传音控股，市场短期波动对其股价冲击力度有限，长期仍有增长潜力。不过，传音控股还要面临自身业务结构单一、新兴市场政策变化、手机行业竞争加剧等不确定风险。Wind统计显示，21位分析师给予传音控股一致评级为“买入”或“增持”，目标价163.65元。这意味着，公司股价虽有增长空间，但难以回到2021年2月近240元高位。2023年第三季度，传音控股实现营收179.93亿元，同比增长39.23%；归母净利润17.83亿元，同比增长194.86%。传音控股提到，三季度业绩增长原因之一来自公司推进产品升级，以及产品结构升级和成本优化，进而带动了出货量增长和毛利率增加。另外值得注意的是，本季度业绩高增长也是基于去年低基数。该公司并未在三季报中详述产品升级情况，不过对比2022年和2023年的半年报，可以发现其智能机业务占比从80.12%增至80.53%，功能机业务占比则从11.86%将至11.38%，在一定程度上反映出手机业务由功能机向智能机转变。具体到产品层面，传音控股主要从事以手机为核心的智能终端设计、研发、生产、销售及运营等业务，包括中高端手机TECNO、大众手机itel和时尚手机Infinix三大品牌。今年以来，传音控股陆续推出了首款折叠屏手机TECNO PHANTOM V Fold（3月）、TECNO CAMON 20 Pro系列（5月）、时尚折叠屏手机TECNO PHANTOM V Flip（9月）等中高端机型。产品升级同样提升了盈利能力，2023年前三季度，该公司毛利率达到10.65%，与去年同期（7.76%）相比增幅明显。在技术层面，传音控股半年报显示的在研项目包括“基于AIGC（生成式AI）图像自动生成的内容理解平台研发”和“基于通用人工智能的多模态差异化体验建设”等。德邦证券对此表示，手机作为目前最普及的移动终端，不会错过生成式AI的赋能机遇。终端侧大模型应用在安全性和响应速度方面优势明显，传音控股有望因此受益。对于未来业绩表现，国海证券预计，该公司2023年至2025年营收分别为605.85亿元、765.93亿元、935.58亿元，归母净利润为52.32亿元、70.48亿元和92.34 亿元。“中国公司市值增长50强2023年中观察”认为，短期AI题材炒作之外，当前这轮科技颠覆性浪潮中存在某些已经被验证的机会。在科创板中，传音控股属于具备业绩确定性的公司，因此能凭借基本面逆行情而上。根据Canalys数据，第三季度，全球智能手机市场下跌1%，传音控股则以9%的市场份额和显著的年度增长率跻身全球前五。基于手机这一核心业务，传音控股在新兴市场持续开拓，成为其收入增长的另一驱动力。目前，公司销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等国家。传音控股年报援引IDC数据称，2022年，公司在非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，公司在巴基斯坦和孟加拉国的智能机市场占有率分别为37.9%，和21.5%，均位列第一；印度智能机市场占有率6.4%，排名第六。三季度业绩说明会上，传音控股表示，公司手机业务在印尼、孟加拉国、巴基斯坦等市场都取得了好成绩。三季度，智能手机收入中有70%以上来自非洲以外市场。此前，多家机构也肯定了传音控股在新兴市场的表现。在该公司所处非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，人口基数庞大，手机行业发展相对滞后，具有一定市场增量空间。据全球移动通信系统协会（GSMA）统计，只有25%非洲人口能够连接到互联网，位于撒哈拉以南非洲地区平均78%人口未联网。同时，随着新兴市场的经济发展和需求升级，功能机有望逐步被智能机取代，存在较大的改善性换机潜力。GSMA数据显示，未来五年，撒哈拉以南非洲地区的4G采用率将增加一倍以上至45%；到2030年，5G预计将为撒哈拉以南非洲经济贡献110亿美元，占移动整体经济影响的6%以上。除此之外，本土化能力是传音控股攻占新兴市场的关键要素。例如，公司针对非洲国家局部地区经常停电、早晚温差大、使用者手部汗液多等问题，研制了低成本高压快充技术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术和防汗液USB端口等；针对新兴市场不同肤色人种，增加了覆盖多种肤色的影像系统兼容能力等。恰如传音控股在三季度业绩预告中所言，出货量和收入增长主要因为公司持续开拓新兴市场、推进产品升级；毛利率增长则由产品结构升级及成本优化拉动。长期来看，传音控股能否守住手机核心业务以及新兴市场这两大增长引擎，将决定其未来成长空间和估值逻辑。一方面，手机行业不断缩短的更新周期，为相关厂商带来了压力。传音控股在半年报中坦言，公司需要在新材料研究、技术革新、工艺创新等领域持续投入研发资源、不断更新技术、对市场做出快速反应，否则或将导致产品销量下滑。手机业务之外，传音控股还研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及应用软件平台，提供数码配件oraimo、家用电器Syinix、售后服务Carlcare等产品和服务。公司表示，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”商业生态模式已初步成型。不过截至2023年上半年，传音控股手机业务占营收比重高达91.91%，其他业务占比仅为8.09%。同一时期对比，小米集团（1810.HK）智能手机以外业务占比为43.6%；苹果（AAPL.O）手机之外业务收入占比达到51.5%。这意味着，传音控股不仅要确保手机这张王牌，还要继续发力其他业务，以应对单一业务结构可能造成的不确定性。另一方面，新兴市场确实存在机遇，可需求端升级是否带来切实利好、供给端经验如何复制到各个新兴国家、激烈的市场竞争下怎样突围，都是传音控股正在面临的挑战，也是短期获利能否变成长期可持续增长的机会。第一，与成熟市场相比，新兴国家的政策环境与经济环境存在不确定性。例如今年6月，印度执法局（ED）发文称，已经扣押了小米共555.1亿卢比资金（约合48亿元人民币）。目前，双方仍在沟通交涉中。而传音控股在印度、埃塞俄比亚、孟加拉国等地均设立了工厂，投入了一定基础设施成本。第二，由于各个国家国情不同，产品设计、品牌传播、渠道建设等方面都要重新审视。前三季度，传音控股销售费用从去年同期的24.91亿元增加27.42%至31.74亿元。公司此前坦言，新开拓市场较高的前期投入可能降低当期盈利水平；同时，若对新市场的开拓未能达到预期目标，将对业绩增长产生不利影响。第三，伴随越来越多的手机厂商入局，新兴市场的竞争日益加剧。例如在非洲，小米、华为等品牌早已有所布局；在拉美，Canalys统计的二季度市占率排名前三厂商分别为三星（34%）、摩托罗拉（21%）和小米（17%），传音仅有7%的市场份额。而目前，传音控股的本土化能力更多聚焦应用层面，未能形成较高的技术壁垒。虽然挑战重重，但对于传音控股未来表现，多数机构仍表示看好。国海证券认为，随着传音控股在新市场开拓和财报表现持续超预期，2024年公司成长预期有望提振，进一步凸显公司估值性价比，对应PE分别为23倍、17倍和13倍。截至10月26日收盘，传音控股的PE（TTM）为26倍；小米集团和苹果的PE（TTM）分别为32倍和28倍。《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
